老虎證券（紀要）：收入新高，take rate 卻在掉

以下為海豚君整理的 $老虎證券(TIGR.US) FY26 二季度的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：截至昨日美股收盤，在 6 月 2 日宣佈的 5,000 萬美元回購計劃下已累計回購約 500 萬美元 ADS，後續在該額度內不時繼續執行。

2. 前瞻口徑（本場未給正式收入指引，以下為管理層的前瞻表述）

a. 正常化有效税率在 10%–15% 區間；公司力爭在下半年把二季度多計提的所得税費用逐步衝回。

b. 預計三季度現金股票 take rate 有所恢復；三季度新增入金用户數與二季度持平或有增長。

c. 下半年平均 CAC 預計在 450–550 美元區間；三季度至今客户資產較二季度末環比高個位數增長，交易量與佣金略低於二季度。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總收入 1.82 億美元創歷史新高，同比增 31.4%、環比增 17.7%。其中佣金收入 7,830 萬美元、同比增 21% 環比增 17%；利息收入 7,980 萬美元、同比增 36% 環比增 24%。

b. 利潤：經營利潤 5,680 萬美元、環比增 19.5% 同比增 12.6%。GAAP 歸母淨利 3,940 萬美元、non-GAAP 歸母淨利 4,280 萬美元，從上一季度的淨虧損轉為盈利。

c. 剔除一季度約 5,970 萬美元一次性罰款的影響後，二季度 GAAP 與 non-GAAP 歸母淨利均環比增長約 20%。

d. 費用：總運營成本 1.039 億美元、同比增 47%。員工薪酬及福利 5,000 萬美元、同比增 39%，主要來自集團業務單元重組產生的遣散費。

e. 營銷費用 1,840 萬美元、同比增 87%，因聚焦高質量用户獲取並加速財富管理擴張；通信與市場數據費用 1,620 萬美元、同比增 56%，因用户基數擴大與 IT 服務費增加。

f. 管理費用 980 萬美元、同比增 45%（專業服務費增加）；利息支出 2,150 萬美元、環比增 19%；執行與清算費用 680 萬美元、同比增 25%；場地折舊攤銷 280 萬美元、同比增 3%。

g. take rate 與結構：現金股票 take rate 3.6 bps，上一季度為 5.9 bps。佣金收入中約 71% 來自現金股票、24% 來自期權，其餘來自期貨及其他產品。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 用户與客户資產

a. 二季度新增入金賬户 3.26 萬户、環比增長 12.7%，絕大多數來自新加坡與香港市場；期末總入金賬户 132 萬户、同比增長 10.3%。

b. 新加坡、香港等市場的零售用户持續貢獻淨資產流入，本季超過 15 億美元。

c. 客户總資產 607 億美元，環比增長 3.1%、同比增長 16.7%，增長中包含市值上漲的貢獻。

d. 本季所有經營市場的客户資產均實現環比增長：香港本地客户資產環比增長近 30%，澳新市場與美國市場分別環比增長超過 30% 與近 50%。

2. 新加坡市場與產品本地化

a. 上線新加坡股票及 REITs 的碎股交易，有效降低交易門檻，讓本地投資對新手更友好。

b. 在香港、新加坡、新西蘭推出專屬税務報告，用户可在 App 與官網直接查看和下載年度税務參考文件，覆蓋交易盈虧、股息收入、利息與票息收益等關鍵税務數據，以降低用户的合規成本與報税複雜度。

3. 香港市場

a. 二季度加大品牌投入與本地化運營。旗艦營銷戰役圍繞 SpaceX 展開，通過户外廣告、社交媒體、新用户專屬獎勵與香港機場廣告投放做整合傳播。

b. 在香港上線 Cboe 指數期權交易，為 TigerX Cboe 指數期權舉辦了專場發佈活動，並配套一系列投資者教育活動，進一步豐富本地投資者可交易的產品線。

4. 2B 業務

a. 投行：二季度承銷 14 家港股 IPO，持續覆蓋 AI 與硬科技，AI 項目包括 Monicorn、Deep Zero 等，並參與了智能製造與汽車半導體公司的發行，鞏固在科技與創新企業上市服務上的市場影響力。

b. A+H 上市業務繼續擴張，參與了智能硬件、新能源材料、消費電子等關鍵行業龍頭公司的港股上市。

c. 美股：參與 4 家美國 IPO 的分銷，包括中國汽車行業數字平台 DSC Holdings 與日本汽車軟件公司 Micware。

d. ESOP 業務本季穩步增長，新增 50 家客户；截至 2026 年 6 月 30 日，累計服務的 ESOP 客户達 840 家。

2.2 Q&A 問答

Q：二季度收入與經營利潤表現強勁，但"其他項淨額"出現超過 200 萬美元的虧損，原因是什麼？後續會怎麼走？

A：主要是人民幣升值帶來的匯兑損失，屬非現金項目，未給後續走勢指引。 管理層解釋，約 200 萬美元的其他項虧損主要是匯兑損失，源於二季度人民幣持續升值、美元相應貶值。該項為非現金項目，管理層未就後續季度的走勢給出任何量化或方向性判斷。

Q：二季度所得税費用偏高，有效税率接近 28%，原因是什麼？後續正常化的有效税率應該看多少？

A：正常化有效税率 10%–15%，兩項非現金因素推高本季，下半年擬衝回。 第一項是與員工股權激勵相關的非現金遞延税調整。股權激勵按總額（含已歸屬與未歸屬部分）逐季攤銷計入薪酬成本，但税務上只有已歸屬部分的攤銷可抵扣，未歸屬部分不可抵扣、形成遞延所得税資產。

5 月 22 日之後股價下跌，未歸屬員工股票池的價值下降，此前確認的遞延所得税資產相應減少，本季核銷約 100 萬美元並計入所得税費用。這是非現金項目，若股價回升，會在對應期間反轉並減少税費。

第二項與 5 月 22 日整改相關的一次性罰款有關。公司仍在評估，目前純粹出於審慎，把全部罰款作為不可抵扣費用處理，本季因此增加約 600 萬美元所得税費用，同樣是非現金項目。管理層表示將結合集團各地區的盈利情況繼續優化税務安排，在符合規則的前提下，力爭下半年逐步把這部分所得税費用衝回。

Q：三季度以來的經營 run-rate 如何，包括交易活躍度、客户資產與新增入金賬户？

A：客户資產環比高個位數增長，交易量與佣金略低於二季度。 客户資產方面，三季度至今淨資產流入與市值增值各貢獻超過 10 億美元，客户資產保持穩定增長；季度至今客户資產較二季度末環比高個位數增長。

交易活躍度方面，季度至今的交易量與佣金略低於二季度的水平，主因二季度市場上漲推高交易活躍度形成的高基數；進入三季度市場有所回調，活躍度相應回落。

新增入金賬户方面，香港與新加坡仍是主要貢獻來源，預計新增入金用户數與二季度持平或有增長——二季度在兩地加大了品牌投入，三季度至今效果不錯。

另值得注意的是，三季度至今單個新增入金用户的平均淨資產流入進一步高於二季度，達到約 2.5 萬美元，符合公司質量優先的獲客策略。

Q：5 月 22 日後是否有新的政策變化？內地客户的活躍度與資產流出是否已穩定？內地零售在客户資產與收入中的佔比有何變化？

A：6 月 12 日後未再收到新政策，內地零售收入佔比降至 15%–20%。 政策端，公司快速響應並完全遵守監管要求，6 月 12 日上線了必要的監控機制，限制內地用户的境內開倉與入金等操作，此後未再收到監管方的政策變化或調整。

客户行為端，影響集中在二季度且已基本反映完畢。內地零售用户二季度淨資產流出約 5 億美元，大部分發生在 5 月 22 日至 6 月 12 日之間，相當於該批用户在監管變化前總資產的高個位數百分比；進入三季度流出節奏已逐步放緩。

經過這輪流出後，內地零售用户佔客户總資產的比重降至 10% 以下；收入貢獻從 2025 全年及一季度的 20%–25% 區間降至二季度的 15%–20% 區間。

管理層判斷監管變化的流出衝擊已基本走完，核心增長引擎是全球業務——二季度所有經營市場客户資產都環比增長，據目前數據看此事對全球業務的中長期基本面沒有實質影響。

Q：綜合 take rate 穩定，但現金股票 take rate 環比明顯下降，原因與趨勢如何？

A：三因素拖低現金股票 take rate，預計三季度有所恢復。 現金股票 take rate 從一季度 5.9 bps 降至二季度 3.6 bps，有三個原因。

一是 AI 與半導體板塊在平台上的交易量佔比提升，美光等高股價個股的 take rate 遠低於 1 bp，拖低了整體美股現金股票 take rate。

二是納斯達克指數二季度大漲超 20%，推高個股平均交易價格；公司按每股收取佣金，交易價格越高、take rate 越低。

三是部分高頻用户二季度通過公司美國子公司交易，拉高交易量，但對美國本地客户零佣金，同樣拖低 take rate。

前兩個因素由市場驅動、難以預測。三季度至今股價有所回調，對現金股票 take rate 是正面因素。

綜合 take rate 穩定，主要是期貨佔比下降、現金股票與期權佔比上升；期貨交易量按名義本金計算，其下降反而拉高了綜合 take rate。

Q：能否拆分二季度新增入金賬户的地區結構？

A：新加坡與香港合計超 70% 且兩地大致平分，澳新約 25%。 二季度新增入金賬户中，新加坡與香港合計佔比超過 70%，兩地之間大致平分；澳新市場貢獻約 25%，其餘來自美國市場。

Q：營銷費用與 CAC 環比上升的主要驅動？獲客與再激活如何拆分？在哪些市場加大投入？下半年 CAC 區間多少？

A：剔除返佣後營銷環比增約 250 萬美元，CAC 升至約 450 美元。 部分營銷費用其實是交易所返佣，與獲客無關。剔除返佣後營銷支出環比增加約 250 萬美元，平均 CAC 從一季度約 420 美元升至二季度約 450 美元。

獲客（含品牌投放）約佔總營銷費用的 60%–70%。增量投入主要投向香港與新加坡的品牌建設，且明顯帶來高質量用户：單個新增入金賬户的平均淨資產流入從一季度不到 2 萬美元升至二季度超過 2.5 萬美元。

香港客户資產已連續五個季度雙位數增長，二季度環比增近 30%、同比約三倍。新加坡則用線上線下組合強化品牌，包括參與當地最大的户外美食音樂節、與本地跑步社羣推出"Where is your next step"戰役，以貼近年輕用户、建立更有温度的品牌連接。

後續會繼續根據市場情況調整獲客投入；基於目前所見，預計平均 CAC 落在 450–550 美元區間。

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