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英偉達：下年再飆 70%，算力央行印鈔機開到冒煙！

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第二季度財報（截至 2026 年 7 月），具體內容如下：

1.數據中心：$英偉達(NVDA.US) 本季度收入 890 億美元，環比增量為 138 億美元，好於市場預期（860 億）。增長主要是由 Blackwell 系列出貨的帶動。Rubin 系列從 Q3 開始出貨，逐步取代 Blackwell，實現產品迭代升級。

公司從本財年開始調整了披露口徑，從原來細分的 “計算業務和網絡業務” 調整成 “超大規模客户和 ACIE（含工業、企業和主權客户）”。具體來看，本季度超大規模客户收入 487 億美元，環增 57 億美元；ACIE 客户業務收入 403 億美元，季度環增 81 億美元，是公司收入增長的最大增量。

在各家大 CSP 公司開始自研芯片的情況下，英偉達努力去開發和扶持中小型客户（包括政企及工業市場），並在宣佈了 5000 億的算力融資平台計劃。

2.核心增量信息：公司在本次財報中突出了三個數據 Commitments、Additional Commitments、Guarantees

1）Commitments（承諾）：是指已簽約、但尚未履行的自用採購/租賃/投資義務，主要針對於上游。這數在上季度 10-Q 的小字中出現，而本次把它直接完整地拎了出來。

最明顯的變化是採購承諾的變化，本季度公司披露的採購承諾達到 2790 億美元。公司上季度披露的 1190 億美元，其中 950 億在 2027 財年，對應着 2028-2031 財年的供應承諾僅為 240 億美元。

而本季度大幅增加的 1600 億美元，主要來自於對 2028-2029 財年（對於 2027-2028 自然年）的承諾增加，這意味着公司已經提前把 HBM/DRAM 產能從現貨市場上鎖定。這可以看作是英偉達給內存供應鏈的合同底倉，比存儲廠商的話語更為 “硬氣”。

2）Additional Commitments、Guarantees：都是首次披露的數據，針對於下游

①Additional Commitments（附加承諾）：為客户能買得起、建得起而籤的義務，其中分為 “AI cloud 協議” 和 “代第三方籤的未起租租約” 兩部分。

a）AI cloud 的合作：英偉達賣機櫃給 neocloud（CoreWeave/Nebius 等）從而確認收入->公司承諾買回/包銷這些算力容量（對應此處 360 億）->公司分成 neocloud 轉售給第三方客户的收入。

b）代第三方籤的未起租租約：純粹的信用中介行為。英偉達用自己的信用去籤地和電，再轉手給買不到場地/電力的客户。英偉達打算把部分數據中心租約轉讓給第三方，如果轉不出去，200 億的租賃負債在起租日就落回英偉達自己表上。

②Guarantees（擔保）：承擔的兜底，目前分為兩塊AI cloud 夥伴擔保和 SB Energy/PORTS-Pike。

英偉達為 AI cloud 夥伴提供土地、電力等擔保，風險敞口在 35 億美元左右。至於俄亥俄的 PORTS-Pike 園區的 4.25GW，20 年租約下獨家承載英偉達算力、承租方為 OpenAI；另有 3.8GW 的擴容權。

觸發後的選擇權在英偉達手上：公司可以自行承接租約、要求 SB Energy 重新出租、啓動出售、允許終止，或在承擔特定項目成本的前提下最多延後一年。

除非這個 8 月新增的超千億的擔保。原本擔保不多，但也要注意，前段時間宣佈的 5000 億新雲融資池還沒有統計在內。

3.公司指引：公司預期 2027 財年第三季度（即 3Q26）收入 1080 億美元，環比增長 118 億美元，符合上調後的買方預期（1080 億美元）；下季度毛利率（GAAP）為 74%，環比下降 1pct，低於市場預期（75%）。

公司管理層在後續交流中，首次明確給出 2028 財年收入指引，公司預計收入增速將達到 70%+，大幅超出市場預期（40% 左右）。盤後股價從-3% 直接拉昇至 +5% 附近。對應來看，在此前 Blackwell+Rubin 的同口徑（2025 年至 2027 年自然年）下從 1 萬億上調至 1.2-1.3 萬億美元。

4.經營指標：總收入 962 億美元，好於上調後的買方預期（930 億美元），其中季度環比增長 146 億美元，幾乎都來自於數據中心業務的帶動。公司本季度毛利率為 75%，環比基本持平，符合市場預期（75%）。

公司本季度核心經營利潤 637 億美元，同比增長 124%，本季度核心經營利潤率也達到了 66%，主要受營收高增的驅動。

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海豚君整體觀點：做擔保、鎖產能，“70% 指引” 逆風翻盤

由於老黃此前已經給出了2025 年至 2027 年（自然年）Blackwell+Rubin 累計收入 1 萬億美元（在本次 2028 財年 70% 的指引後，實際對應上調至 1.2-1.3 萬億），即便是短期收入端超預期，市場其實更關注於 2027/2028 財年的增長表現。

對於財報，市場相對關心的指標是毛利率。公司本季度毛利率為 75%，並給出了 74% 的下季度指引，海豚君認為毛利率回落受 Rubin 爬坡及內存等上游原材料等因素影響。

公司管理層在隨後的交流中明確給出了 2028 財年（對應 2027 年自然年）營收增長 70%+ 的展望，這是本次財報中最大的利好信息，直接將盤後股價大幅拉昇。

在本次財報中公司還給出了核心增量信息，包括Commitments（對上游的承諾）、Additional Commitments（對下游的承諾）、Guarantees（擔保）。最明顯的看到，公司明確鎖定了 2028-2029 財年的內存等上游供應量，並且努力在下游開拓市場。·

此前公司及 AI 行業面的較大回調，主要是受中國開源模型、Anthropic 的 ARR 斜率等事件的影響。隨着各家 CSP 大廠公佈各自資本開支展望，谷歌、Meta 和亞馬遜都再度上調了全年資本開支指引，表明當前 AI 芯片的需求依然是相當旺盛的。

從 Ticker Trends 的數據來看，Anthropic 的斜率有所趨緩，而 Open AI 依然是加速的態勢。兩家公司的 ARR 是市場對閉源模型的主要跟蹤對象，也會影響市場對大型 CSP 未來資本開支的預期。

在本次財報之外，市場還關心以下方面的情況：

1）5000 億的算力融資平台

2026 年 8 月 10 日，英偉達宣佈與 6 家第三方投資機構（Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR）合作，推出超過 5000 億美元的 AI 工廠融資平台，用於支持 AI 實驗室、企業和雲廠商建設基礎設施。

在部分項目中，英偉達可能提供最高覆蓋單筆 25% 的殘值支持機制，逐項目審慎評估。這是一個帶封頂殘值擔保的結構化租賃/項目融資平台，英偉達把信用風險的大頭推給了六家金融機構，自己保留一個 25% 的 “殘值保障”。

2）Rubin 的爬坡節奏

本季度公司收入主要來自於 Blackwell 系列，Rubin 系列目前也已經進入全面量產，仍處於量產爬坡階段，Q4 開始才成為真正的放量點。

整機櫃 VR200 NVL72採用了 72 顆 Rubin GPU（單 GPU 中 2 個 die）+36 顆 Vera CPU，NVLink 總帶寬 260 TB/s，3.6 EFLOPS 推理/2.5 EFLOPS 訓練，100% 液冷。

此前市場曾傳言再下一代的 Rubin Ultra 可能延遲，近期公司 IR 透露 Rubin Ultra 並未延遲，仍按原計劃推進。關注後續管理層–交流中 Rubin 最新的進展信息。

3）競爭格局

英偉達當前依然是 AI 芯片市場的主要領導者，市場份額達到 7 成以上。不容忽視的是，在大模型重心轉向推理側的情況下，英偉達的優勢是有所削弱的。

由於推理階段對算力要求相對較弱，各家大型雲廠商紛紛開始了定製 ASIC 芯片，AMD 也準備推出 MI450X Helios 機架級系統，這些都主要針對於推理市場。

實際上公司已經對數據中心收入拆成 “超大規模廠商” 和 “ACIE” 兩部分，公司近兩個季度的主要增量並非來自於大型 CSP。只有大廠有能力定製 ASIC 芯片，而中小型客户並沒有這樣的能力，附加承諾、擔保和 5000 億融資平台都能為這類客户帶來支持。

參考英偉達當前市值（5.1 萬億美元），對應公司 2028 財年税後核心經營利潤約為 13 倍 PE（假定兩年營收復合同比 +85%，毛利率 73%，税率 16.5%）。其實老黃之前已經給出了數據中心業務展望，公司在 2026-2028 財年的高增長是相對確定的，尤其是本次直接給出 2028 財年同增 70%+ 的展望。

公司當前的 13xPE 實在不高，但估值遲遲沒能得以提升，主要是市場對以下方面的擔心：後續大廠資本開支的回落、市場地位/毛利率能否維持、業績是否見頂或增長大幅回落。

以上這些問題雖然還沒有明確的答案，大廠資本開支需要關注 ARR 和經濟性、市場地位/毛利率需要關注 AMD 及定製 ASIC 的進展，但英偉達已經開始了主動調整，公司將數據中心拆分為大廠和 ACIE（含工業、企業和主權客户）兩部分，ACIE 目前已經為公司貢獻最主要的增量。

本季度公司披露的 Commitments、Additional Commitments、Guarantees 以及近期的 5000 億融資平台，很明顯公司已經在構建一個完整的結構體系，“L1 供應承諾（上游產能）->L2 附加承諾（客户的場地/電力/可融資現金流）->L3 擔保（客户的信用等級）->L4 融資平台（全球長期資本的准入）”。這個就是算力供給和融資央行的角色。

整體來看，公司本次最大的亮點是，直接給出了 2028 財年的營收展望（同增 70%+）。至於短期的季度業績並不重要，並且 Rubin 從四季度開始才是真正放量點。

出於市場對公司的擔憂（大廠資本開支、市場競爭、英偉達在新雲建設中的算力 “央行” 角色），公司的估值並不高，這也給公司在之前行業整體下跌中帶來支撐。公司在本次財報中主要給出了承諾、擔保等增量數據，表明公司也在積極爭取上游供應保障和下游客户開拓。

公司本次直接給出 2028 財年增長指引，表明了公司強烈的信心。只要市場的擔憂沒有真正化解的話，還是會對公司股價帶來壓制。而即便參考此前市場給予公司的 15xPE（對應 250 美元附近），公司當前仍有一定的上行機會。

海豚君對英偉達財報數據及相關圖表：