戴爾（紀要）：AI 積壓訂單 950 億，暫不給明年增長指引

以下為海豚君整理的 $戴爾科技-C(DELL.US) FY27Q2 的財報電話會紀要

財報點評《英偉達放量？戴爾：好日子還能更好！》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引上調

a. 全年收入指引上調 250 億美元至 1,920 億美元中值、同比約 +70%；non-GAAP EPS 25.50 美元、同比約 +150%。

b. 分部：ISG 約 +120%，AI 服務器收入同比 3 倍至 740 億美元；傳統服務器略超 +100%；存儲與 CSG 均 mid-teens。

c. 三季度：收入中值 490 億美元、同比約 +80%；ISG 約 +145%，含 AI 服務器收入 190 億美元；CSG 約 +15%；EPS 6.50 美元、同比 +150% 以上；股數約 6.51 億股。

2. 利潤率與費用指引

a. 全年經營費用約佔收入 8%，為 42 年最低；經營利潤約 +120%，利潤率同比升超 2 個百分點。

b. 剔除 AI 服務器結構影響後全年毛利率同比提升，下半年展望較 90 天前改善；ISG 利潤率三季度同比升略超 1 個百分點。

c. CSG 經營利潤率從 7.6% 回落至三季度約 6%；經營費用環比降低個位數；I&O 預計 -14 億至 -15 億美元。

3. 股東回報：二季度回報 43 億美元創新高、環比增 22 億美元，含回購 950 萬股（均價 401 美元/股）與股息 0.63 美元/股；上半年累計 63 億美元、同為記錄，本季度獲正面信用評級行動。

4. 本季關鍵財務指標

a. 收入 470 億美元、+58%；毛利率 21.1%；經營利潤 59 億美元、+160%、佔收入 12.6%；EPS 7.04 美元、+203%。

b. ISG 318 億美元、+89%，利潤率 15%、同比 +620bps；CSG 150 億美元、+20%，利潤率 7.6%。

c. 經營費用佔收入 8.5%、同比 -250bps；調整後自由現金流 81 億美元；現金及投資 142 億美元，槓桿 0.8x。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. AI 基礎設施

a. 二季度 AI 訂單 609 億美元創歷史新高，AI 服務器收入 164 億美元，期末積壓訂單 950 億美元創新高。

b. 過去 12 個月已有 1,317 億美元轉化為訂單，五季度 pipeline 仍環比增長，且規模是積壓訂單的數倍。

c. 需求向 neocloud、主權與企業三類客户擴散。

d. 部分項目需多達 50 種獨特設計以匹配負載性能、功耗、散熱與機房環境。

e. 成為首家出貨基於 NVIDIA Vera Rubin 平台機架系統的廠商。

2. 傳統服務器與網絡

a. 收入 +122%，需求持續超過供給；多數增長來自既有客户的數據中心現代化與整合。

b. 支撐 AI 與 agentic 工作流的 CPU 算力形成新增需求。

c. 過去兩個季度傳統服務器份額提升超 10 個百分點，預計本季再獲份額。

3. 存儲

a. 收入 +26%，Dell IP 需求增速連續 6 個季度高於市場；Dell IP 佔存儲 mix 持續提升、利潤率繼續改善。

b. PowerFlex、PowerStore、PowerProtect、PowerVault 全面增長，PowerStore 需求連續 9 個季度雙位數增長。

c. PowerScale 與 ObjectScale 帶動非結構化存儲連續 3 個季度雙位數以上增長。

4. CSG

a. 收入 +20%，為五年來最快；所有區域與行業需求均增長。

b. 商用 +22%，連續第 8 個季度收入增長、需求連續 10 個季度增長；大企業持續換機帶動各區域雙位數增長。

c. 價格敏感客户拉長換機週期，老舊設備存量增加，反而放大長期換機機會。

d. 消費 +7%，需求連續第 4 個季度增長；盈利受益於價格紀律與規模。

5. 戰略判斷

a. 客户不再把 IT 環境視為成本中心而是價值驅動，正在擴大並重配預算。

b. AI 需要解耦架構讓數據在算力、存儲與網絡間保持可用與流動，同時加速傳統 IT 環境投資。

c. 本地與邊緣部署對合適負載有更優 token 經濟性，並讓客户更好掌控數據與知識產權。

2.2 Q&A 問答

Q：傳統服務器 +122%、存儲 +26%，這是漲價和提前拉貨，還是真實需求？

A：主要是既有企業客户現代化，裝機量仍有 120 萬台 14G 或更早。 現代化驅動整合，新服務器核數更多、DRAM 更多、內置存儲更多；17G 的整合比為 6–8:1，下月開始出貨的 18G 可達 12–14:1。

安全環境是強制因素，韌性要求與後量子密碼學落地迫使老舊設備更新；企業開始跑 agentic 工作負載，也在給傳統服務器帶來增量。

存儲側邏輯相似：數據總量持續增長、必須被存儲、加密與保護。上半年存儲合計 +17%，Dell IP 需求已連續 6 個季度高於市場；全閃存陣列連續 10 個季度增長，PowerScale 5 個季度、ObjectScale 4 個季度、Data Domain 3 個季度。

管理層稱下半年增速將維持上半年水平——存儲 mid-teens、傳統服務器繼續三位數增長。

Q：明年能否與 NVIDIA 的增速同步？長期增長率怎麼看？

A：未給明年增長指引，只給了下半年 68% 增速與超 1 萬億美元的長期機會測算。 管理層稱下半年 68% 與上半年 71% 基本是鏡像，五季度 pipeline 仍在環比增長。

長期測算：推理需求已超過訓練，推理驅動的 token 到 2030 年增長 87 倍至 3,600 千萬億個；訓練需求到 2030 年增長 5 倍至 850 zettaflops；企業 agentic 預計 2028 年成為最大單一工作負載。

到 2030 年 AI 將佔數據中心總需求的 75%，同期新增 200GW 電力，其中約一半落在 neocloud、主權與企業客户這一戴爾主戰場，據此測算機會超 1 萬億美元。

Q：傳統服務器客户是否仍以企業為主？AI 服務器中企業與大客户的相對增速如何？

A：傳統服務器增長主來自企業客户，AI 側 mix 未變但企業加速。 管理層強調需求超過供給，實際需求大於已公佈的收入。

AI 服務器已開始進入這批客户，包括 neocloud、高頻交易客户，以及 AI 部署最領先的大型企業客户。Dell AI Factory 客户數已超 6,500 家，其中 3,300 家來自過去三個季度，而前 3,200 家用了 8 個季度，加速部分來自企業。

企業客户數、復購客户數、企業收入均實現環比與同比增長，企業 pipeline 環比增長。mix 未變的原因是主權與大型 neocloud 側仍在持續中標。企業客户往往會同時採購更多存儲與網絡。

Q：存儲在 AI 時代還有哪些新的增長來源？

A：合規留存、KV cache 與物理 AI 數據是存儲新增長路徑。 AI 生成的內容按客户類型面臨不同的合規與監管留存期限及保護策略要求，本身即形成新的存儲需求；KV cache 被用於提升推理效率，是另一條路徑。

管理層判斷，隨着 agentic 工作負載與物理 AI 推進，製造、IoT 傳感器與機器人將產生大量多模態非結構化數據，增速在加速而非放緩。公司同時在構建數據語義層與數據自動化平台，把數據管理做成餵給 AI 引擎的能力。

Q：供應約束目前的情況如何，與上季度相比有何變化？

A：約束與上季相同，DRAM 最緊、其次 NAND。 管理層稱供應"永遠不夠"，做法是優化配置、組匹配套件以最大化工廠產出，並做需求塑形與排產；全年指引能上調 250 億美元直接來自對來料的優化與出貨能力。

今年早些時候公司判斷 PC 市場下半年將走軟，於是把料件向基礎設施業務傾斜，該動作有交付週期，目前正在兑現，也是下半年展望更好的部分原因。

短缺清單：CPU 零星短缺、硬盤短缺；先進節點產品普遍受限；成熟節點的 MOSFET、Power IC、微控制器與驅動 IC 受限；ABF 基板與 T-glass 短缺；光模塊短缺；AI 供應鏈在滿負荷生產 CDU 與電源機架。

Q：Lightning 目前的貢獻如何？在雲 AI 服務器交易中的附着率如何？

A：未給出貢獻與附着率的任何量化，僅表示仍在 beta。 Lightning 是面向原生 AI 用例的並行文件系統，仍屬相對新產品，已在數家客户處 beta，正與競品做 run-off 對比測試，管理層稱待動能起來後再做更新。

Q：傳統服務器與存儲的增長中量與價各佔多少？客户對更高價格的消化空間如何，是否已出現牴觸？

A：未給量價拆分，承認增長含通脹成分，也未回答客户是否牴觸漲價。 服務器側，現代化驅動的高核數、更多 DRAM 與更多存儲的配置成本逐季上升，漲價隨投入成本傳導；但底層技術需求顯著，agentic AI 帶來的是全新用例與全新增量，需求已連續兩個季度超過供給、pipeline 穩健。

存儲側，合作伙伴 IP 組合的下滑被 Dell IP 更多出貨抵消，後者收入與毛利率都更高；非結構化產品在 AI 應用中使用增加、增長空前。Dell IP 已連續 6 個季度高於市場，預計繼續獲取份額，其中部分增長同樣由材料成本上升帶動。軟件定義存儲表現良好，屬增量業務。

Q：ISG 利潤率提升中，14G 向 17G、18G 遷移帶來的同類可比提升與規模效率各佔多少？

A：未拆同類可比，規模為第一驅動、貢獻略超 400bps。 二季度 ISG 經營利潤率為 15%，規模對該利潤率的貢獻在全年口徑上超 650bps。存儲方面，全年 15% 的增長指引對應約 25 億美元增量存儲收入，是重要的收入貢獻來源。

下半年 ISG 利潤率同比升超 1 個百分點，且四季度高於三季度，即便 AI 服務器收入同比增超 3 倍至 740 億美元。其餘提升來自產品與地區 mix、定價紀律，以及供應鏈、工程與銷售團隊的執行。

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