12 小時前

英偉達放量？戴爾：好日子還能更好！

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 9 月 2 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第二季度財報（截至 2026 年 7 月）：

1.AI 收入：在基礎設施業務 (ISG) 中，高增長的 AI 服務器本季度環比增量反而不大。但這不是問題，主要是本次積壓訂單又爆量了。

戴爾公司本季度 AI 服務器收入約為 164 億美元，環增 3 億美元，好於市場預期（158 億美元）。公司本季度 AI 新增訂單 “暴增” 至 609 億美元，至本季度末的 AI 積壓訂單達到 950 億美元。海豚君預估公司下季度 AI 服務器收入有望衝擊 200 億美元，環增 30 億美元以上，Rubin 系列量產爬坡將帶動 AI 收入提速。

2.公司指引：$戴爾科技-C(DELL.US) 預計下季度（2027 財年第三季度）收入 490 億美元，好於市場預期（440 億美元）；公司下季度 EPS（GAAP）為 6 美元，好於市場預期（4 美元）。

由於公司已經給出了全年指引 1900-1940 億美元（上季度給的指引 1650-1690 億），明顯好於市場上調後的預期（1700-1800 億美元），可以估算出公司第四季度的收入大約為 500-540 億美元，季度環增僅為 10-50 億美元。在 Rubin 開始放量的情況下，這份全年指引明顯還是保守的，公司後續有望再度上調指引。

3.經營指標：本季度收入 470 億美元，同比增長 58%，好於市場預期（450 億美元）。公司本季度環比增長將 31 億美元的收入，主要來自於 ISG 業務的增長貢獻。

公司本季度毛利率 21%，環比提升 3pct，明顯好於市場預期（17.4%）。毛利率大幅回升（提價是主因，結構性因素是次因），主要是為應對存儲漲價等情況，公司對產品線進行了提價，也是對市場上擔憂公司 “增收不增利” 的有力回應。

4.ISG 業務（基礎設施解決方案）：其中包括傳統服務器、AI 服務器和存儲相關產品

本季度 ISG 業務收入 318 億美元，環比增長 28 億美元，大超市場預期（297 億美元）。本季度環比增量，主要來自於傳統服務器的帶動，AI 業務本季度環增不明顯。

其中傳統服務器相關業務大約貢獻了 105 億美元收入，同比增長 122%，好於市場預期（94 億），也是本季度預期差的主要來源。傳統服務器的需求主要來自於兩方面：①大部分增長來自存量客户更新升級需求；②另一部分來自於需要大量 CPU 算力來支撐 AI 與 agentic 工作流。

5.CSG 業務（客户端解決方案）：本季度收入 150 億美元，同比增長 20%，符合市場預期（150 億美元），增長主要來自於提價的帶動。具體來看：戴爾公司的客户端業務仍以商用客户為主。本季度商用客户收入為 132 億美元，同比增長 22%；而個人消費者端的收入僅為 18.4 億美元，同比增長 7%。

6. 紀要請點擊此處《戴爾（紀要）：AI 積壓訂單 950 億，暫不給明年增長指引》

7. 以下是業績核心數據概要：

海豚君整體觀點：AI 訂單爆表，提價保利，指引又給保守了

戴爾 Dell 本次業績全面超預期，收入端環比增長 31 億美元，主要來自於 ISG 業務（服務器）增長的帶動，其中傳統服務器更新換代的需求相當旺盛。

戴爾 Dell 本季度 AI 業務實現收入 164 億美元，環比增長 3 億美元，好於市場預期（158 億）。公司本季度 AI 新增訂單暴漲至 609 億美元，至本季度末的積壓訂單已經達到 950 億美元。

公司的 AI 積壓訂單近三個季度持續增加（430->513->950），而本季度 AI 收入僅僅環增 3 億美元。這表明市場對 AI 服務器的需求依然 “高漲”，主要是受到上游供應緊張的影響。隨着下半年 Rubin 新品的量產爬坡，有望帶動 AI 收入的進一步釋放。

雖然公司管理層再度上調了全年指引，公司預計 2027 財年（對應 2026 自然年）收入將達到 1900-1940 億美元，上調了 250 億美元（上季度指引 1650-1690 億）。如果單獨測算四季度收入大致對應 500-540 億美元，考慮到 Rubin 的放量，海豚君認為當前的指引仍是相對保守的，公司後續很可能再度上調至 1950 億以上。

在本次財報之外，市場還關注公司以下方面的情況：

1）AI 服務器

戴爾 Dell 曾推出了第一台採用 GB200 NVL72 的服務器機架並出貨給了 CoreWeave，公司與英偉達建立着深度合作的關係。公司當前能為客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的選擇，並參與到英偉達下一代 Feynman 平台的合作之中。

英偉達在財報後上調對於 2027 年自然年的展望：①將五大 CSP 的資本開支預期提高至 1.3 萬億美元（原市場預期 1.1-1.2 萬億）；②直接給出了英偉達 2028 財年（對應 2027 自然年）收入增長指引 70%+（原市場預期 40% 左右）。

戴爾 Dell 本身就是英偉達產業鏈的公司，在英偉達上調指引後，市場也期待公司管理層能給出更高的全年指引，甚至是下一財報（2028 財年）的增長展望。

戴爾公司具備全棧服務能力，具體涵蓋了從桌面級 AI 工作站（GB10/GB300 DGX）→機架級服務器→存儲→網絡交換機→軟件編排（OpenManage→服務（安裝、調試、7×24 支持）。戴爾的 “端到端” 服務，讓公司在 AI 雲/企業客户中獲得更多的訂單機會。

2）CSG 業務（PC）

受存儲緊缺的影響，PC 市場的整體表現依然承壓，本季度全球 PC 出貨量 6820 萬台，同比是下滑的。戴爾本季度的 CSG 業務同比增長 20%，海豚君預估公司增長主要來自於 ASP 的帶動（部分通過提價轉嫁存儲漲價影響），而出貨量同樣受到市場整體需求的壓力。

結合市場對存儲價格的預期，主流機構當前大多預期存儲價格在 2027 年上半年見頂，下半年將出現回落。存儲大廠大多都簽定了 LTA，海豚君預估即便存儲價格回落，也不會出現 “價格閃崩”，而更可能會維持在相對高位。這對於 PC 市場的壓力是 “有所緩解”，而並非 “消失”。

當前戴爾 DELL 公司市值為 2760 億美元，對應 2028 財年（即 2027 自然年）税後核心經營利潤約為 12 倍 PE 左右（假定兩年營收復合增長 36%，毛利率 17%，税率 17.5%）。公司的歷史估值區間（大多位於 8-20xPE），在業績上修之後，公司當前 PE 處於區間中樞偏下的位置。

相比於其他 AI 產業鏈公司，戴爾 Dell 的股價回調是相對較少的，主要是因為公司手上有着大量的積壓訂單（Backlog）。接下來英偉達 Rubin 爬坡交付，有望給公司帶來確定性增長的機會。

對於戴爾的財報，市場主要關注的兩個方面：①AI 收入雖然環增不多（3 億美元），但積壓訂單大幅增加了 440 億美元，表明 “AI 需求依然很旺，只是供應不足，Rubin 發貨可能繼續超預期”；②公司通過產品提價等方式將存儲漲價等影響實現了轉嫁，公司毛利率 “不跌反升”，是產業鏈議價權的體現。

整體來看，從此次財報可以看出，戴爾是 AI 基建為主線下的顯著雙週期共振：

1. AI 服務器週期：成長週期上，英偉達 Blackwell 和 Rubin 的放量週期，意味着公司 AI 服務器上，會有持續收入和可觀的積壓訂單。

2. 傳統週期：AI 重塑基建之際，數據中心的傳統服務器，也需要迭代升級；傳統 CPU+ 存儲供給緊缺的背後是更高的產品價格。

雙週期共振的結果是，收入和收入的前瞻指標——積壓訂單雙雙高增，而且收入高增的同事，原本擔心的低毛利率的 AI 服務器放量可能會帶動毛利率下行的事情並沒有發生，反而隨着漲價而顯著抬頭。

這種情況下，戴爾反而成了有成長故事又有傳統週期加固業務穩定性的雙週期向上共振的投資敍事。收入和利潤率雙雙上行 + 厚厚的積壓訂單——業績釋放遇上要求不高的估值，當前公司估值又回落至 12xPE 附近。

而且往後展望上，英偉達此前已經明確給出了 2027 自然年的高增展望，市場也期待戴爾 Dell 在上調全年指引的基礎上，更進一步給出下一財年的指引。在 Rubin 新品帶來確定性高增的表現影響下，有望推動公司估值向 15xPE 及以上突破。

以下是海豚君關於戴爾公司（DELL.N）的詳細數據及圖表：