2026年10月21日上午09:24

中國移動：資費跌勢未止，高股息也 “含有水分”？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 10 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第三季度財報（截止 2026 年 9 月），要點如下：

1、經營數據：$中國移動(00941.HK) 2026 年第三季度總營收為 2423 億元，同比下滑 3%，主要受通信業務下滑的拖累。通信業務下滑，一方面受增值税增加的影響（6%->9%），另一方面受通信業務 ARPU 值下降的影響。

中國移動 2026 年第三季度經營性利潤為 274 億元，同比下降 16%，主要受收入下滑、剛性費用支出、產品銷售成本增加（存儲漲價等）的影響。

2、核心的通信業務表現：增值税之外，資費仍在趨勢性下滑

中國移動本季度通信業務下滑幅度擴大至 5.1%，其中海豚君預估增值税影響在 2% 左右，其餘 3% 是受月均資費下滑的拖累。

a）移動業務：從用户數來看，$中國移動(600941.SH) 本季度的移動用户數回升至 10.14 億，環比增長 301 萬左右。公司本季度並未公佈用户資費情況，但從通信業務下滑幅度看，海豚君預估移動端單用户月均資費 ARPU 下滑幅度將近 10%。即便剔除增值税影響的 3% 左右，還有 7% 左右資費本身的下降。

b）寬帶業務：穩健增長。本季度公司的寬帶聯網數為 3.42 億，環比增長 530 萬户。公司從今年開始調整了披露口徑，將此前公佈的 “有線寬帶數” 調整成 “寬帶聯網數”，其中包含了家庭寬帶、企業寬帶、互聯網專線和數據專線。

3、資本開支：中國移動 2026 年第三季度的資本開支大約為 370 億元，同比減少 46 億元。公司此前預期 2026 年資本開支為 1366 億元，那麼第四季度資本開支為 333 億左右，同比減少 60 億元左右，公司在削減通信網絡類資本開支，對算力網絡的投入仍在增加。

4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 9.8%，同比下降 0.1pct。

公司在前三個季度分紅為 1025 億元，由於公司分紅大多集中在二三季度，可以測算公司當前的股息支付率（分紅/税後現金性利潤，近似 TTM）在 73% 左右（=1025 億/1403 億）。

此處的 ROE 和分紅情況測算，都基於税後現金性經營利潤，公司本季度約為 293 億元，過往 4 個季度（TTM）約為 1403 億。【税後現金性經營利潤=（公司經營利潤 + 折舊攤銷 - 資本支出）*（1-税率）】

海豚君整體觀點：甩鍋 “增值税”？資費下滑才是硬傷

雖然中國移動在今年面臨增值税增加的壓力（6%->9%），但公司的下滑並不能完全歸因於 “增值税”。尤其是近兩個季度通信業務 5% 的下滑中，有 3% 是由移動端月均資費下滑帶來的拖累，進一步體現了公司經營面的壓力。

當然對於中國移動的投資，本身就不是看重它的成長性，更主要在於它的分紅和股息回報率。公司前三季度累計分紅 1025 億，估算公司的股息支付率在 73% 左右（TTM）。

假定公司 2027 年資本開支在 1500 億左右 (AI 相關投資增加)、税率 22%、增值税影響弱化（營收重回增長）的情況下，2027 年税後現金性經營利潤有望達到 1400 億元左右。

由於此前公司管理層提出要將股息支付率提升至 75% 以上，海豚君假定公司 2027 年的股息支付率提升至 75-80%，可以預估中國移動 2027 年的分紅大約有 1050-1120 億元。

對於中國移動 A 股市值（2.1 萬億元），大致對應 5% 的股息回報率；而結合中國移動 H 股市值（1.71 萬億港元），大致對應 7.5% 左右的股息回報率（港幣/人民幣=0.85）。

雖然中國移動 H 股的股息回報率有望達到 7.5% 左右，但前提是中國移動的業績能穩住，意味着用户增長和資費下滑能明顯收窄。

另一方面，投資者還要面臨港幣貶值的風險，比如今年以來人民幣兑港幣升值 5%。即便股息回報率給到 7.5%，在剔除匯率因素後（如果出現今年的貶值幅度），實際回報率只有 2.5%，這是很難有吸引力的。

增值税本身已經在市場預期之中了，而本次財報顯示，用户資費端仍在加速下滑，還未看到收斂的跡象。本身對於當前中國移動的投資，是看重它的分紅，今年又承受着 “港幣貶值” 的風險。而今公司經營端也並沒有企穩回升的跡象，基數還在下降，即便提高股息支付率，也很難讓投資人有動力去追求這個 “含有水分” 的 7.5% 股息率。

以下是海豚君對中國移動財報的詳細數據：