存貨週轉天數 DSI：定義公式實戰

核心描述

• 存貨週轉天數（DSI）衡量的是公司存貨在售出前平均會在賬上停留多少天，它將資產負債表項目（存貨）與利潤表項目（營業成本，COGS）連接起來。
• 投資者與經營管理者會用 存貨週轉天數（DSI）來識別滯銷庫存、評估流動性與運營效率，並將表現與同業或公司自身歷史進行對比。
• 只有在期間匹配並考慮季節性因素時，存貨週轉天數（DSI）才最有參考價值；否則，該比率可能因為與真實需求無關的原因而看起來 “更好” 或 “更差”。

定義及背景

存貨週轉天數（DSI）是什麼意思

存貨週轉天數（Days Sales Of Inventory，常簡稱 DSI）是一項營運資本比率，用於估算公司平均需要多少天才能賣出存貨。你也可能看到它被稱為 存貨週轉週期（DIO）或 “存貨平均庫齡”。用更直白的話説，存貨週轉天數（DSI）回答了一個簡單問題：現金在存貨裏被佔用多久，才能轉化為一筆銷售？

這裏的 “存貨” 通常包括原材料、在製品（WIP）和產成品，具體取決於企業的商業模式以及財務報表中的披露口徑。由於 存貨週轉天數（DSI）基於 “成本口徑” 的存貨餘額構建，因此通常與 營業成本（COGS）搭配使用，而不是與收入搭配。

為什麼這個指標被廣泛使用

分析師與貸款機構長期以來都希望擁有可跨公司、跨時間比較的流動性指標。把存貨轉換成 “天數” 後，相比只看存貨餘額更易理解。存貨週轉天數（DSI）也自然融入 “現金轉換週期” 的分析框架，用於跟蹤經營活動如何更快地把現金流出（向供應商採購、生產投入）轉回現金流入（從客户收款）。因此，在股票研究、信用分析以及企業內部經營看板中，存貨週轉天數（DSI）常與 應收賬款週轉天數（DSO）和 應付賬款週轉天數（DPO）一起被討論。

什麼樣的 存貨週轉天數（DSI）算 “好”（取決於情境）

較低的 存貨週轉天數（DSI）通常意味着更快的銷售速度、更少的資金佔用，以及更低的降價或過時風險。但 “越低越好” 並非普遍規則。例如：

• 生鮮零售商由於商品易腐、週轉快，存貨週轉天數（DSI）天然較低。
• 航空航天或重型設備製造商因生產週期長、在製品（WIP）停留時間久，存貨週轉天數（DSI）結構性更高。
• 過低的 存貨週轉天數（DSI）也可能意味着缺貨、產能不足或錯失銷售機會。

關鍵在於結合行業常態、產品週期與管理策略來解讀 存貨週轉天數（DSI）。

計算方法及應用

核心公式（以及為什麼使用 COGS）

常見定義為：

\[\text{DSI} = \left(\frac{\text{Average Inventory}}{\text{COGS}}\right)\times \text{Days}\]

• 平均存貨（Average Inventory）通常近似為 \((\text{ 期初存貨 } + \text{ 期末存貨 })/2\)。
• 使用 營業成本（COGS） 是因為存貨在資產負債表中以成本計量（而非售價），使分子分母口徑一致。
• Days 年度計算一般取 365 天。季度分析時，有的分析師取 90 天（或該季度實際天數），但前提是保持口徑一致。

分步計算（實務流程）

為了更規範地計算 存貨週轉天數（DSI），以下順序可避免常見坑點：

1. 從資產負債表提取期初與期末的存貨餘額。
2. 計算平均存貨。
3. 從利潤表提取與該期間匹配的 營業成本（COGS）。
4. 選擇合適天數，將數據代入 存貨週轉天數（DSI）公式。
5. 將結果與歷史期間以及商業模式相近的同業進行對比。

使用 TTM（過去十二個月）口徑降低季節性噪音

季節性可能扭曲 存貨週轉天數（DSI），尤其是零售或節假日出貨驅動型企業。常見做法是用過去十二個月（TTM）的 COGS，並使用能反映同一時間跨度的平均存貨來計算 DSI，從而平滑季末備貨帶來的短期波動。

存貨週轉天數（DSI）在真實決策中的用途

存貨週轉天數（DSI）不僅是報表指標，也支持運營與投資解讀。

對投資者與分析師

存貨週轉天數（DSI）有助於評估：

• 需求質量與動銷： DSI 上升可能意味着需求放緩或生產/採購過量。
• 利潤率風險： 存貨過多可能導致降價、促銷或減值，從而壓縮毛利率。
• 流動性與資金佔用： 存貨天數增加通常意味着更多資金被佔用在營運資本中，融資需求可能上升。

對管理層與運營團隊

經營者會用 存貨週轉天數（DSI）評估：

• 採購紀律與供應商計劃
• 生產排程與在製品（WIP）效率
• 倉儲利用率與補貨邏輯
• 促銷節奏或清倉動作的時點選擇

行業示例（解讀如何變化）

• 零售： 若在疲弱銷售季前 DSI 大幅上升，可能暗示備貨過量。
• 製造業： DSI 下降可能反映吞吐效率提升、預測改善或瓶頸減少。
• 分銷： DSI 往往更多體現物流效率與 SKU 管理，而非生產約束。

小型數值示例（直觀理解 “天數” 的感覺）

假設公司披露期初存貨 $480 million、期末存貨 $520 million，年度 COGS 為 $3,650 million。平均存貨為 $500 million。以 365 天計算：

\[\text{DSI}=\left(\frac{500}{3650}\right)\times 365 \approx 50 \text{ days}\]

“50 天” 的解讀在與歷史趨勢（縱向）及同業基準（橫向）對比時更有意義。

優勢分析及常見誤區

存貨週轉天數（DSI）與 DIO、存貨週轉率、現金轉換週期的關係

在財務分析中，存貨週轉天數（DSI）與 DIO 常被交替使用。還需理解幾個相關指標：

• 存貨週轉率（Inventory Turnover）可視為同一關係的倒數表達：

  \[\text{Inventory Turnover}=\frac{\text{COGS}}{\text{Average Inventory}}\]

  週轉率越高通常對應 存貨週轉天數（DSI）越低。

• 現金轉換週期（CCC）把多個 “天數” 指標合併：

  \[\text{CCC}=\text{DSI}+\text{DSO}-\text{DPO}\]

  在實踐中，存貨週轉天數（DSI）往往是最偏運營的一環，因為存貨政策涉及預測、採購、生產與商品管理等多方面。

存貨週轉天數（DSI）的優勢

• 單位直觀： “天數” 比單純的存貨金額更容易理解。
• 識別滯銷品： DSI 持續上升可能提示庫存老化、動銷變弱或採購過量。
• 同業對比： 在使用得當時，可比較同一行業內的營運資本佔用強度。
• 趨勢分析： 多年追蹤 DSI 可反映存貨相對 COGS 的效率變化。

侷限與風險（為何可能誤導）

• 會計方法影響： FIFO 與 LIFO、以及減值政策會改變存貨與 COGS 的關係，從而影響 DSI。
• 促銷與定價策略： 大幅折扣可能加速出清並降低 DSI，但同時傷害毛利率。
• 缺貨會 “改善” DSI： 過度壓縮庫存雖能降低天數，但可能降低服務水平並損害收入。
• 業務結構變化： 若公司轉向在製品（WIP）佔比較高或單價更高的產品，DSI 可能結構性變化，並不代表執行變差。

常見誤區與高頻計算錯誤

誤區：“存貨週轉天數（DSI）越低越好”

並非如此。過低的 DSI 可能意味着庫存不足、供應投入不足或產能受限，進而表現為收入損失、客户滿意度下降或加急運輸成本上升。

錯誤：跨行業硬比較

在行業差異很大的情況下（例如生鮮零售 vs. 工業設備），直接對比 DSI 往往得出錯誤結論。正常存貨天數高度依賴保質期、生產週期與客户交付週期。

錯誤：期間不匹配

最常見錯誤之一是將季度 COGS 與年末存貨混用，或用年度 COGS 配單季度的存貨時點數據。DSI 對時點非常敏感，期間不匹配會造成不真實的尖峯或回落。

錯誤：忽視季節性

零售商可能在旺季前備貨。如果不採用 TTM 或多年度對比，DSI 可能在 “為旺季做準備” 的時候看起來變 “差”。

實戰指南

使用 存貨週轉天數（DSI）做分析的可複用流程

第 1 步：先把數據口徑做乾淨、做一致

• COGS 與平均存貨必須來自同一期間（年度配年度，TTM 配 TTM）。
• 明確 “存貨” 包含哪些項目（原材料、在製品 WIP、產成品）。必要時查看附註。

第 2 步：用三層對比框架解讀 存貨週轉天數（DSI）

• 時間序列： 對比公司自身歷史（季度與年度）。
• 同業對比： 僅與產品週期與渠道結構相近的公司比較。
• 業務結構： 檢查是否因新業務/新產品線改變了存貨屬性。

第 3 步：配套做 “質量校驗”

將 存貨週轉天數（DSI）與以下信息結合通常更有洞察：

• 毛利率趨勢： DSI 上升 + 毛利率下滑，可能指向降價壓力或存貨過時。
• 存貨減值/備抵： 備抵大幅變化可解釋 DSI 的突然改善或惡化。
• 管理層表述： 電話會與公告常解釋供應約束、需求常態化或渠道去庫存等因素。

簡單解讀矩陣（快速診斷）

案例（假設情景，非投資建議）

假設一家中型服裝零售商（“Northwind Outfitters”）披露：

• 第 1 年：平均存貨 $600 million，COGS $4,380 million
• 第 2 年：平均存貨 $750 million，COGS $4,380 million（COGS 持平）

以 365 天計算：

• 第 1 年 存貨週轉天數（DSI）：\((600/4380)\times 365 \approx 50\) days
• 第 2 年 存貨週轉天數（DSI）：\((750/4380)\times 365 \approx 63\) days

解讀： 在 COGS 持平的情況下，DSI 增加約 13 天，這種組合可能意味着存貨累積但動銷未同步。

分析師接下來會看的內容（不做前瞻性判斷）：

• 是否因為清庫存促銷導致毛利率承壓？
• 存貨結構是否轉向更季節性、週轉更慢的品類？
• 管理層是否提到需求走弱、上新延遲或配送瓶頸？
• 存貨備抵或減值政策是否變化？

可能的運營應對（僅作示例）：

• 下調慢銷品類的採購訂單，收緊 open-to-buy 紀律。
• 調整商品結構，增加高週轉 SKU 佔比。
• 用更精準的折扣替代大範圍降價，以控制毛利影響。

核心結論是：DSI 上升不必然是壞事，但當它與銷售或 COGS 趨勢背離時，通常值得追問原因。

在信任 存貨週轉天數（DSI）結論前的小檢查清單

• 存貨與 COGS 是否為匹配期間的數據？
• 公司採用 FIFO 還是 LIFO？是否發生變更？
• 是否存在明顯季節性，導致單季數據被放大？
• 是否披露了異常減值、供應擾動或一次性促銷？
• 同業對比是否選對了可比公司與可比分部？

資源推薦

學習 存貨週轉天數（DSI）的高質量來源

• 金融教育資料： Investopedia 對 Days Sales Of Inventory 的解釋可作為定義與基礎解讀的起點（來源：Investopedia）。
• 公司公告與財報： 年報與季報（例如 SEC EDGAR 系統中的 10-K、10-Q）提供存貨餘額、COGS 以及計量與減值的附註信息（來源：SEC EDGAR）。
• 存貨相關會計準則： IFRS 的 IAS 2 與 U.S. GAAP 的 ASC 330 解釋存貨範圍、計量方式以及減值如何影響報表（來源：IFRS IAS 2，U.S. GAAP ASC 330）。

在財報裏重點讀什麼（提升 DSI 分析質量）

• 存貨計價方法（FIFO、LIFO、加權平均）
• 存貨類別拆分（原材料 vs. WIP vs. 產成品）
• 存貨備抵政策（滯銷、可變現淨值下限等）
• 管理層對需求、促銷、供應約束與渠道庫存的討論

讓 DSI 分析更紮實的技能

• 搭建簡單的營運資本模型，把 DSI 與現金需求聯繫起來
• 用 TTM 計算對季節性做歸一化處理
• 練習同業選擇，挑選供應鏈與產品週期接近的可比公司

常見問題

用一句話説明 存貨週轉天數（DSI）代表什麼？

存貨週轉天數（DSI）估算公司平均持有存貨多少天后才能賣出，用於評估存貨效率與資金佔用情況。

存貨週轉天數（DSI）越低一定越好嗎？

不一定。DSI 下降可能是好現象，但如果來自缺貨或產能不足，也可能反映運營壓力而非效率提升。

計算 存貨週轉天數（DSI）時用 365 天還是 360 天？

兩者都可以，只要在公司與期間之間保持一致；年度分析中 365 天更常見。

為什麼 存貨週轉天數（DSI）通常用 COGS 而不是銷售收入？

因為存貨在資產負債表中按成本計量，用 COGS 能與分子口徑一致；收入是售價口徑，可比性更弱。

存貨週轉天數（DSI）與存貨週轉率有什麼區別？

它們從不同角度表達同一關係。存貨週轉率表示一個期間內存貨被賣出的次數；存貨週轉天數（DSI）把它轉換成平均天數。

季節性會如何扭曲 存貨週轉天數（DSI）？

如果企業在旺季前備貨，DSI 可能短期上升，即便需求健康。用 TTM 與多年度對比通常能降低這種扭曲。

計算 存貨週轉天數（DSI）最常見的錯誤是什麼？

把不匹配期間的數據混用（例如季度 COGS 配年末存貨）、忽視季節性，以及對商業模式差異很大的公司做對比。

存貨減值會如何影響 存貨週轉天數（DSI）？

減值會降低資產負債表上的存貨（並可能提高 COGS 或計入費用），從而機械性地改變 DSI。閲讀附註有助於解釋突變。

總結

存貨週轉天數（DSI）把存貨餘額轉換為時間維度的指標，幫助理解資金在存貨中被佔用到售出的平均時長。在使用得當的情況下，存貨週轉天數（DSI）可幫助投資者與經營者識別滯銷庫存、預判可能的降價與毛利壓力，並評估營運資本效率的變化。如果忽略期間匹配、會計口徑與季節性因素，DSI 也可能帶來誤導。更可靠的結論通常來自將 DSI 與趨勢分析、同業基準、毛利信號，以及財報中與存貨相關的披露信息結合起來綜合判斷。