浮動利率基金是什麼？優劣詳解與投資風險全解析

核心描述

• 浮動利率基金是指投資於支付可變或浮動利率的金融工具的基金。可以是共同基金或交易所交易基金 (ETF)，投資於隨相關利率水平波動的債券和債務工具的基金。
• 與傳統固定利率債券不同，浮動利率基金的收入通常會隨短期利率變化而調整，而不是保持固定。
• 它常被視為管理利率風險的工具，因為政策利率上升可能帶動組合票息提高。
• 需要權衡的是，許多浮動利率基金組合會承擔較明顯的信用風險與流動性風險，因此 “對利率更敏感” 並不等同於 “低風險”。

定義及背景

什麼是浮動利率基金

浮動利率基金是指主要投資於浮動利率債務工具的基金（共同基金或 ETF）。最常見的持倉包括銀行貸款（也常被稱為槓桿貸款或銀團貸款），以及在部分策略中配置的由政府或企業發行的浮動利率票據 (FRNs)。

與固定利率債券不同，浮動利率工具會按期重置利息支付，常見頻率為每 30、60 或 90 天一次。典型票息結構為：

• 基準利率（如今美元市場通常為 SOFR；歷史上 LIBOR 曾被廣泛使用）
• 加上信用利差（也稱貸款利差、貸款加點），用於補償投資者承擔的借款人風險

因此，當短期利率上升時，組合中許多資產的票息可能隨之上調。這也是浮動利率基金常被歸類為 “利率敏感型收益” 工具的原因。

為什麼這類基金受到關注

在利率快速變化的時期，浮動利率投資往往更受市場關注。當央行收緊政策時，投資者通常擔心固定利率債券價格會隨收益率上行而下跌。由於浮動利率債務的票息重置更頻繁，通常具有較低的利率久期，因此相較許多固定利率債券，對利率變動的價格敏感度更低。

但浮動利率工具並非 “不會虧損”。當信用環境惡化時，借款人可能面臨經營與融資壓力，貸款價格可能下跌，基金波動也可能上升。

浮動利率基金通常投向哪些資產

典型的浮動利率基金可能在以下資產之間配置：

• 優先擔保槓桿貸款（通常為第一順位）
• 第二順位貸款（風險更高）
• 高收益債（有時用於流動性管理或提升收益）
• 現金等價物與短期工具（用於應對贖回）

由於底層市場以機構交易為主，基金結構也很關鍵。提供每日流動性的基金若持有流動性較差的貸款，在壓力時期的表現可能與投資者預期不同。

計算方法及應用

浮動利率資產的票息通常如何確定

許多浮動利率貸款會按基準利率加上利差來重置：

• 票息利率 ≈ 基準利率 + 利差
• 基準利率可能按月或按季重置
• 部分貸款設有利率下限（例如基準利率不得低於某個最低水平）

相比複雜公式，投資者更常關注浮動利率基金披露的一些實用指標：

• 30 天 SEC 收益率（適用於許多美國註冊基金）
• 分配收益率（基於近期派息；穩定性可能較弱）
• 加權平均利差（組合層面的基準利率上方加點）
• 信用評級分佈（貸款基金往往以投資級以下為主）
• 到期結構與重置頻率
• 違約與回收敏感性（更多是定性判斷，但非常關鍵）

投資組合中的常見用途（概念性描述，非投資建議）

浮動利率基金通常被考慮用於以下角色：

• 隨短期利率調整的收入來源：在加息後，基金派息可能隨重置節奏逐步提高（通常存在滯後）。
• 降低利率久期暴露：相較中長期固定利率債券基金，浮動利率基金對利率上行的價格敏感度往往更低。
• 在信用資產中進行分散配置：由於償付順序與擔保結構不同，銀行貸款與傳統公司債可能表現不同，但在風險偏好下降時相關性也可能上升。

“久期更低” 意味着什麼，以及不意味着什麼

久期更低通常表示對利率變動更不敏感。但對浮動利率基金而言，以下因素可能比久期更能決定表現：

• 信用利差走闊（即便票息上升，貸款價格仍可能下跌）
• 貸款交易的流動性環境
• 資金申贖與被動賣出壓力
• 借款人基本面與違約週期

實用指標速查清單（快速瀏覽）

優勢分析及常見誤區

浮動利率基金 vs 短久期債券基金

短久期債券基金可能持有高信用等級、短期限的固定利率債券，久期也可能較低，但：

• 其票息並非像浮動利率那樣機制性上調。
• 信用質量可能高於許多浮動利率基金的組合。

相比之下，浮動利率基金往往持有投資級以下的貸款，因此可能體現為：

• 在某些環境下更高的收入潛力
• 在衰退或風險偏好下降時更高的信用風險

浮動利率基金 vs 貨幣市場基金

貨幣市場基金以資本相對穩定為目標，持有期限極短且信用質量較高的工具。浮動利率基金通常：

• 淨值可能出現更明顯波動
• 在信用利差走闊時可能出現回撤
• 可能提供更高的收入，但風險也更高

浮動利率基金 vs 高收益債基金

高收益債基金主要持有固定利率、投資級以下的債券，久期通常高於銀行貸款。浮動利率基金可能：

• 對利率上行更不敏感
• 仍會受到信用利差走闊影響
• 在違約時因償付順序不同而呈現不同回收特徵（取決於具體結構）

優勢（通俗表述）

• 短期利率上行時票息可能上調，有助於收入隨政策收緊而提高。
• 利率敏感度通常更低，相較中長期固定利率債券組合更不容易因利率上行而承壓。
• 償付順序與擔保：許多銀行貸款為優先擔保，有時在違約回收上可能優於無擔保債務（但結果高度依賴具體交易條款）。

劣勢與風險

• 信用風險是核心風險：許多借款人槓桿較高，對經濟放緩更敏感。
• 流動性風險：銀行貸款交易頻率可能較低，壓力時期買賣價差可能擴大。
• 結構複雜、分化明顯：貸款文件、契約條款與結構差異很大，管理人能力可能顯著影響結果。
• 收入並非保證：票息提高也無法阻止價格下跌導致的淨值回撤。

需要澄清的常見誤區

“浮動利率基金在加息時不會虧損”

不一定。如果信用利差走闊或違約風險上升，價格下跌可能超過票息上調帶來的收益。

“所有浮動利率貸款都很安全，因為是優先擔保”

償付順序有幫助，但回收率取決於抵押品價值、經營環境與資本結構。優先擔保不代表沒有風險。

“現在看到的收益率就是未來能拿到的收益率”

分配收益率會隨着基準利率重置、利差變化與持倉換手而變化。部分基金在特定情況下也可能出現返還本金式分配。應結合基金披露材料核對。

實戰指南

第 1 步：先確認你在評估哪一種浮動利率基金

不同產品差異很大，先看投資目標與約束：

• 以銀行貸款為主 vs 混合信用策略
• 是否使用衍生品（有的用於對沖或增加敞口）
• 對信用評級與行業權重是否有約束

第 2 步：閲讀最能解釋結果的組合敞口

優先關注少數關鍵項：

• 優先擔保第一順位貸款佔比
• 第二順位 / 無擔保信用資產佔比
• 前十大行業與最大借款人
• 平均利差與重置頻率
• 現金緩衝與流動性資產
• 是否在基金層面使用槓桿（如適用）

第 3 步：用簡單情景檢驗你的預期

不需要複雜模型，也能提出關鍵問題：

• 若基準利率快速下行，未來幾個重置週期內分配可能下降多少？
• 若利差走闊（風險偏好下降），基金歷史上是否出現接近權益類的回撤？
• 若發生淨贖回，基金是否有足夠流動性資產以避免在折價環境中被動賣出貸款？

第 4 步：比較費率與交易結構

無論 ETF 還是共同基金，成本都可能顯著影響結果：

• 管理費 / 綜合費率
• 對 ETF：買賣價差與二級市場流動性
• 組合換手與交易成本（常被隱含在淨值中，不一定直觀）

案例：利率上行時浮動利率基金可能如何表現（假設示例）

以下為僅用於教育的假設案例，不構成投資建議。

假設投資者投入 $100,000 於一只以分散配置的優先擔保貸款為主的浮動利率基金，組合特徵為：

• 平均重置頻率：按季
• 平均利差：SOFR + 3.5%
• 利率久期較低，但信用敞口較明顯

情景 A：短期利率上行

• SOFR 在一年內從 1.0% 升至 4.0%。
• 基金組合票息隨重置逐步上調。若經歷數個季度，税費與違約影響前，整體票息大致可從 4.5% 上移至 7.5%（1.0% + 3.5% 到 4.0% + 3.5%）。
• 分配隨時間提高，但市場價格仍會受風險情緒影響而波動。

情景 B：信用環境同時收緊

• 利差走闊，二級市場貸款價格下跌，例如從接近平價（約 100）跌至 90 多。
• 即便收入上升，若價格下跌幅度與速度較大，階段總回報仍可能有限甚至為負。

關鍵結論：
浮動利率基金的收入端可能對利率更 “自適應”，但價格端仍對信用週期高度敏感。僅關注 “浮動” 標籤可能低估後者影響。

案例：真實壓力時期的提醒（基於事實的背景）

在廣泛的信用壓力事件中，優先貸款與槓桿信用市場曾出現回撤。例如 2020 年初，風險資產大幅下跌、信用利差走闊，也影響了貸款與高收益板塊，許多浮動利率貸款基金出現明顯波動。歷史數據可參考主要指數提供商的指數歷史與基金披露文件（如招募説明書、年度報告、基金月報等）。

重點不在於預測下一次事件，而在於理解：在壓力期，浮動利率基金的表現往往由信用週期因素主導。

資源推薦

基金文件與標準化披露

• 招募説明書與年度 / 半年度報告（持倉結構、風險、換手、費用）
• 基金月報 / 事實清單（收益率、久期或利率敏感度、前十大持倉、行業分佈）

市場學習來源（概念性）

• 央行關於政策利率的溝通（理解 “基準利率” 驅動）
• 主要指數提供商關於槓桿貸款與浮動利率指數的方法説明
• 固收入門教材或課程，覆蓋：
  • 信用利差
  • 違約與回收
  • 久期與利率風險

下一步可提升的學習主題

• 擔保貸款與抵押品在資本結構中的運作方式
• 契約條款（covenant）質量與文件趨勢
• 貸款市場與債券市場的流動性差異
• 浮動利率基金中收益率、總回報與分配率的區別

常見問題

浮動利率基金的主要目標是什麼？

浮動利率基金通常旨在通過持有浮動利率貸款或票據，提供隨短期利率調整的收入。與許多固定利率債券基金相比，它常被用於降低利率敏感度，但可能伴隨較高的信用風險。

央行加息時，浮動利率基金一定受益嗎？

不一定。基準利率上升可能提高票息收入，但若信用利差走闊或違約風險上升，基金價格可能下跌。總回報取決於收入與價格變動的綜合結果。

浮動利率基金的底層資產通常是投資級嗎？

許多浮動利率基金（尤其是銀行貸款策略）持有投資級以下資產。應以基金披露的信用評級分佈為準，而不要默認其信用質量較高。

利率變化後，基金分配會多快調整？

取決於重置頻率與組合構成。許多貸款按月或按季重置，因此收入調整通常存在滯後，並非立刻發生。

除了收益率，還應該看什麼？

重點包括信用質量、行業集中度、流動性狀況、歷史回撤、費用，以及是否使用槓桿或衍生品。對浮動利率基金而言，這些因素往往比表面收益率更能解釋風險。

浮動利率基金等同於貨幣市場基金嗎？

不等同。貨幣市場基金以穩定為目標，持有超短期高質量資產；浮動利率基金淨值會波動，在信用壓力期可能出現回撤。

總結

浮動利率基金更適合被理解為一種以信用資產為主、票息會隨短期基準利率重置的收益型基金。其結構可以降低傳統意義上的利率久期風險，並可能在政策利率上行時提高收入，但並不排除虧損的可能。評估浮動利率基金時，建議不要只看收益率，而應結合信用質量、流動性、行業敞口，以及在歷史風險偏好下降時期的表現，從而讓預期更貼近策略的真實驅動因素。