減值率是什麼？抵押品管理及風險緩衝全解析
1494 閱讀 · 更新時間 2025年11月20日
在金融領域，減值率有兩種含義。減值率最常用於指資產的市場價值與可用作貸款抵押物的金額之間的百分比差異。這些價值之間存在差異是因為市場價格會隨時間變化，而借款人在風險評估和分析中會考慮到這種波動。例如，如果一個人需要一筆 1 萬美元的貸款，並希望將其 1 萬美元的股票組合作為抵押品，銀行更可能將這 1 萬美元的股票組合認定為價值只有 5000 美元的抵押品。這個資產價值的減少 50% 的部分，用於抵押目的，被稱為減值率。即使這個人的股票組合價值下降，他們仍可能有足夠的抵押品來承擔債務。減值率這個術語在作為市場製造商的差價方面用得較少。之所以使用減值率這個術語，是因為市場製造商的差價很小。市場製造商可能會從為市場提供流動性或促進交易而收取的收益中 “剪掉” 一筆很小的費用。
核心描述
減值率是金融領域的重要風險緩衝機制，指的是貸款方為管理資產價格下跌及流動性衝擊等風險，在抵押品市值基礎上施加的折扣。減值率不同於交易費或者買賣價差，它直接影響借款額度和金融體系的風險防控能力。如何科學設定和動態管理減值率，是貸款方、借款人乃至監管部門的重要工作，會關係到槓桿水平、資金穩定性及市場整體運作。
定義及背景
減值率（Haircut）在金融中是指對作為抵押品的資產市值進行的一定比例的折讓處理。這樣做的目的是為貸款方在處置抵押品時（尤其是在市場波動或流動性緊張時）提供一定的安全緩衝。例如，某資產市值為 100 美元，被施加 20% 減值率後，只能按 80 美元計算用來發放貸款。減值率機制廣泛應用於抵押貸款、回購協議（Repo）、證券融資和保證金業務等場景。
歷史背景
抵押品減值率最早起源於傳統的質押借貸，商人和銀行家會對抵押品給予低於市值的估價，以防範盜竊、市場風險或損耗等風險。至 20 世紀後期，隨着美國回購市場興起，減值率逐漸標準化。巴塞爾 I、II、III 等全球監管框架將減值率正式納入金融機構風險管理規則，成為維護金融系統穩定和防止風險傳染的重要工具。
為什麼減值率很重要
減值率可以幫助貸款方防範以下風險：
- 波動性風險： 資產價格快速波動可能導致抵押品價值驟降。
- 流動性風險： 某些資產在市場中變現難度較大。
- 對手方及風險同向風險： 借款方違約和抵押品價值同步下跌。
- 操作延遲風險： 法律處置或交割過程可能帶來的時間敞口。
實際操作中，減值率保障了貸款方不會按抵押品市值全額髮放貸款，而是根據抵押品風險給予調整，有效防範金融風險、增厚風險緩衝。
計算方法及應用
基礎計算方法
減值率標準公式如下：
減值率 (%) = ( 市場價值 − 抵押品認定價值 ) / 市場價值或者，
抵押品認定價值 = 市場價值 × (1 − 減值率 )最大可借貸款金額公式：
貸款金額 = 抵押品認定價值 × LTV 比例上限其中 LTV（貸款價值比）由貸款方根據自身風險政策設定。
市場價值的確定
- 採用可觀察市場價格，如最新成交價、買賣盤中間價，或對流動性較低的資產採用模型定價。
- 固定收益證券需計入應計利息，並如有外幣需換算。
- 數據源包括收盤價、成交量加權均價或獨立估值服務商報告。
靜態 vs 風險基減值率
- 靜態法： 各類抵押品按照標準固定比例設定。例如，國債減值率 5%，小盤股減值率 20%。
- 風險基法： 採用風險度量方法（如 VaR）動態設定：
- 減值率 = z × σ × √T + 流動性溢價 − 合同剩餘天數調整
- z：置信區間倍數（如 99% 對應 2.33）
- σ：日收益波動率
- T：假定清算天數
- 減值率 = z × σ × √T + 流動性溢價 − 合同剩餘天數調整
- 實際中常以靜態下限結合風險法動態調整，增強管理彈性。
監管與標準化減值率
如無自有模型，金融機構須遵守監管機構減值率表。巴塞爾相關指引舉例如下：
| 資產類型 | 減值率 (%) |
|---|---|
| 短期主權國債 | 0.5–2% |
| 長期主權國債 | 2–4% |
| 投資級企業債 | 5–15% |
| 主流股票 | 15–30% |
| 小盤或流動性低資產 | 30–60%+ |
| 黃金 | 約 15% |
（數據來源：巴塞爾監管要求）
動態調整
在市場劇烈波動或流動性下降期間，減值率通常會被上調。市場參與者需定期重估減值率，監控每日市值變化，並按規定發起追保證金通知（Margin Call）。
優勢分析及常見誤區
與相關概念的區別
減值率 vs 交易費用或買賣價差
- 減值率： 針對抵押品價值的風險性折扣，不直接構成交易費用。
- 買賣價差： 體現市場流動性及成交時價格差，屬於交易過程中實際成本。
減值率 vs 會計減值
- 減值率： 日常風險管理操作，可隨市況調整，非會計恆定項目。
- 會計減值： 反映在財報中的永久性價值損失。
減值率 vs 保證金要求
- 減值率： 貸款方給予抵押品價值的折扣。
- 保證金： 借款方為開倉或維持頭寸需自有出資。
減值率 vs 信用利差
- 減值率： 針對抵押品質量/流動性的價值調整。
- 信用利差： 資產基準利率以上的額外收益，反映信用風險溢價。
優勢
- 對貸款方： 對沖抵押品價值波動風險，避免頻繁追加保證金，反映不同抵押品的實際風險狀況。
- 對市場： 引導適度槓桿，增強金融體系穩健性，實現合規和流動性資源有效分配。
常見誤區
- 誤以為減值率恆定： 實際會隨市場或內部政策短時間大幅調整。
- 誤以為資產減值率統一： 不同類別、流動性的抵押品定價差異極大。
- 誤以為減值率針對貸款額： 實際是針對抵押品市值，而不是貸款金額。
- 誤以為監管下限等於安全值： 許多機構會設定高於監管底線的自主標準。
實戰指南
如何制定減值率
風險偏好對齊
- 基於機構整體風險容忍度、抵押品波動率、對手信用狀況設定減值率。
抵押品合格性管理
- 明確可接受資產類別、流動性標準、交易市場及法律可處置性。
- 對單一發行人、行業和地區建立敞口上限。
數據驅動的定量校準
- 結合歷史波動率、買賣價差及預估清算所需時間定量設定減值率。
- 整合 VaR 等模型定量結果與管理層定性判斷。
持續回顧與壓力測試
- 定期基於歷史極端事件（如 2020 年 3 月、2008 年危機）回測減值率有效性。
- 演練突發追保、成交暫停和價格跳空等壓力情景。
保證金運營管理
- 設定及時通知門檻、補倉時限、流程指引、與客户協同機制。
操作合規準備
- 對抵押品處置、違約清算等配備完整的法律文件及應急流程。
- 優化 IT 系統以實現每日估值、風險監控及異常管控。
案例分析：2008 年美國回購市場危機
背景：
2008 年金融危機期間，部分抵押資產（如私募 MBS）減值率由 5% 急劇上升至 20% 以上。
影響：
借款人若要維持原有借款額度，需補充抵押品，否則會被追繳保證金或強平抵押物。大量被動賣盤導致價格進一步下跌，形成負向循環，加劇了流動性危機（參考：Gorton & Metrick，《Securitized Banking and the Run on Repo》）。
危機後的改革：
監管部門推動三方回購制度改革，設定最低保證金要求，加強減值率壓力測試。這些改革雖降低了風險順週期性，但仍不能完全消除系統性脆弱性。
案例演示
某券商收到價值 1,000 萬美元的 5 年期美債抵押。已知日波動率（σ）為 0.35%，持倉假定 5 天，置信水平 99%（z = 2.33）：
- VaR 減值率 = 2.33 × 0.0035 × √5 ≈ 1.83%
- 流動性溢價補充：0.5%
- 合計減值率：2.5%
抵押品可認定價值：1,000 萬 × (1 - 2.5%) = 975 萬美元。若 LTV 上限為 95%，最大可貸金額為 975 萬 × 0.95 = 926.25 萬美元。
資源推薦
經典書籍
- 《風險管理與金融機構》（Risk Management and Financial Institutions，John Hull）——詳解回購、保證金及基於 VaR 的減值率設定
- 《大行如何倒下》（How Big Banks Fail，Darrell Duffie）——回購市場和抵押品流動案例分析
- ICMA《歐洲回購市場最佳實踐指南》
監管框架
- 巴塞爾協議： 關於證券融資、槓桿和流動性風險的監管減值率規則
- FSB 與 IOSCO： 最低減值率政策指導
- SEC Rule 15c3-1、FINRA Rule 4210： 美國券商抵押品要求
中央銀行資料
- 美聯儲常備回購工具、貼現窗口保證金標準
- 歐洲央行（ECB）風險控制框架
- 英格蘭銀行（BoE）貨幣框架
行業報告與學術參考
- Gorton & Metrick，《Securitized Banking and the Run on Repo》
- ICMA 歐洲回購市場報告，ISDA 保證金模型研究
- Krishnamurthy、Nagel 和 Orlov 關於危機期間減值率變化病例
數據平台及計算工具
- FRED（美聯儲經濟數據）： 回購率及抵押品數據
- Bloomberg / Refinitiv： 歷史行情及波動率數據
- 開源抵押品優化器： GitHub 學術資源庫
培訓課程與職業認證
- GARP FRM、CFA： 保證金、抵押品與風險管理相關考點
- ICMA、倫敦政經學院（LSE）： 實務操作與建模課程
常見問題
什麼是減值率？
減值率是用作抵押品的資產價值被折減的百分比。例如，減值率為 20%，等同於僅按市值的 80% 來評估貸款抵押品價值。
為什麼要對抵押品設定減值率？
減值率為貸款方提供了資產價格波動、流動性不足或處置延遲等風險的緩衝。
減值率的比例是如何決定的？
依據抵押品價格波動、流動性、信用等級、期限、發行人集中度等多種要素。大型機構常結合風險模型（如 VaR）、監管要求與專家判斷共同確定。
不同資產的減值率一樣嗎？
不會。不同資產類別（如國債、企業債、股票、黃金等）的減值率差異很大，取決於其風險和流動性。
減值率與保證金有何區別？
減值率是貸款方對抵押品價值的折扣，保證金則是借款人自有資本按約定比例繳納。
減值率會頻繁變化嗎？
是的。減值率受到市場波動、信用評級變化、流動性壓力等影響，可能隨時調整。
減值率到底針對什麼計算，是貸款金額還是抵押價值？
減值率是針對抵押品的市值計算的，決定了機構最多能貸出多少金額。
減值率與貸款價值比（LTV）是什麼關係？
20% 的減值率，相當於 80% 的 LTV，即 100 美元抵押品最多支持 80 美元貸款。
總結
減值率是抵押融資及擔保借貸領域的核心風險管理工具。金融機構通過按各類資產風險和流動性進行抵押價值折算，能有效控制自身風險敞口，優化槓桿水平，增強系統韌性。掌握減值率的設定、動態調整及操作細節，有助於參與者在回購、保證金和抵押管理等業務中做出更安全高效的決策。從風險事件、監管演變到行業最佳實踐，持續學習和完善減值率管理，對於券商、銀行、機構投資者及監管部門均具有重要意義。
關鍵詞：減值率、折扣抵押、風險緩衝、抵押品管理、風險管理、回購協議、貸款價值比、保證金、流動性風險、巴塞爾協議、金融監管
