核心盈利是什麼？核心盈利的定義、計算及實戰應用詳解

核心描述

• 核心盈利是一種調整後的盈利指標，通過剔除非經常性、非主營業務項目，突出企業可持續的盈利能力。
• 它被投資者、分析師和公司廣泛用於衡量公司持續經營活動的核心表現，排除了波動性較大的特殊收益或損失。
• 儘管核心盈利能夠清晰呈現經常性收入，但投資者在使用時應細緻關注其計算及調整過程，以保障對比的一致性並避免誤解。

定義及背景

核心盈利（Headline Earnings，簡稱 HE，或以每股表現為 HEPS，核心每股盈利）是一種替代性利潤衡量方式，從公司的報告淨利潤中剔除一次性和非經營性項目。其目的是聚焦企業日常運營所創造的利潤，避免因資產出售、大額減值、重組、訴訟等一次性事件帶來的扭曲。

該概念最早在公開市場應用，1990 年代南非約翰內斯堡證券交易所（JSE）進行了正式規範，並得到 SAICA 等專業機構的進一步指導。隨着全球投資者尋求更為穩定的盈利指標，核心盈利的應用不斷拓展。

核心盈利並非全球通行的 GAAP 或 IFRS 標準指標，部分市場對其有監管要求，更多是作為 “非 GAAP” 或 “調整後” 盈利指標出現。其設計旨在透過剔除特殊交易結果，為用户呈現更清晰的盈利趨勢。

在企業資產大規模買賣、重組或市場高度波動時期，核心盈利有助於分析師和投資者剝離暫時性會計收益或損失，更準確地評估企業持續盈利的能力。

計算方法及應用

標準計算方式

核心盈利的計算一般從歸屬於普通股股東的利潤（PAT，或持續經營活動淨利潤）出發，經如下調整後得出：

• 剔除資產、子公司、業務出售帶來的税後盈利或損失
• 剔除已終止經營活動的影響
• 剔除長期資產（包括商譽）減值或衝回的税後影響
• 剔除一次性重組、訴訟、非核心投資公允價值變動等非經常性項目的税後影響
• 剔除並調整聯營企業、合營企業應占的相關税後利潤及少數股權影響

上述所有調整均以税後金額及扣除少數股東權益為基礎，確保結果歸屬於普通股東。

計算公式示意：

核心盈利 = 持續經營淨利潤- 資產/業務出售產生的税後收益或損失± 長期資產減值或衝回的税後影響± 應占聯營/合營公司相應調整（税後及扣除少數股東權益）

得出核心盈利後，再除以公司加權平均在外流通股本數，即得核心每股盈利（HEPS）。

應用場景

核心盈利主要用於：

• 計算以可持續盈利為基礎的市盈率（P/E）
• 跟蹤盈利趨勢，剔除週期性或偶發事件影響
• 判斷利潤率的可持續性以及成本管控能力
• 融資、估值篩選、同業比較、薪酬激勵等。特別是在資本密集型或業績波動較大的行業如礦業，核心盈利是投資者主流考量指標，有助於平滑成本沖銷、資產出售等因素導致的業績波動，便於縱向及橫向對比。

優勢分析及常見誤區

與其他利潤指標對比

核心優勢

• 清晰性與可比性： 通過標準化剔除特殊項目，助力不同期、一定程度上不同企業間業績對比。
• 關注核心趨勢： 降低數據噪音，便於投資者和分析師基於可重複的經營活動預測未來盈利。
• 決策支持： 由於波動性較低，常用於估值篩選、信用評估、激勵考核、指數編制等領域。

常見誤區

• 將核心盈利等同於 “真實利潤”： 有些投資者誤認為核心盈利最能反映企業盈利能力，忽視被剔除信息可能也對未來有影響。
• 過度依賴單一指標： 若經常性地將部分成本或損失歸為一次性，或調整標準不嚴，容易掩蓋風險。
• 忽略公司間定義差異： “非主營業務/非經常性” 標準在公司間、行業間可能不盡統一，造成橫向對比難度增加。

實戰指南

如何計算和解讀核心盈利

操作步驟

1. 透明獲取數據
   • 依賴於公司審計財報、分部披露、管理層討論與分析（MD&A）、盈利調節表等，確保所有調整依據清晰可查。
2. 識別與分類調整項目
   • 檢查各類資產/業務出售、減值、終止經營、非經營性項目的詳細信息與税後影響。
   • 記錄對應的税務及少數股東權益調整。
3. 確保調整標準一致
   • 明確界定 “非經常性” 標準，結合金額大小、發生頻率和業務相關性，避免選擇性剔除。
4. 出具清晰調節表
   • 用調節表形式，展示從法定淨利潤至核心盈利每項調整及其原因。
5. 關注趨勢變化
   • 分析核心盈利多期變動情況。若 “例外項目” 頻繁出現，需警惕公司報告口徑或經營結構性風險。

案例演示（虛構示例，僅作説明）

假定某英國大型連鎖超市公佈上一年度業績如下：

• 持續經營淨利潤：£400,000,000
• 出售物流子公司税後收益：£100,000,000
• 租賃零售物業減值税後損失：-£40,000,000
• 少數股東權益份額：-£20,000,000

核心盈利計算：

• 以£400,000,000 為起點
• 剔除£100,000,000（資產出售收益）
• 加回£40,000,000（減值損失）
• 扣除 -£20,000,000（少數股東權益）

最終核心盈利為：
£400,000,000 - £100,000,000 + £40,000,000 - £20,000,000 = £320,000,000

雖然由於資產出售，法定每股盈利（EPS）大幅提升，但以£320,000,000 為基數的核心每股盈利，則更能反映主營業務的持續盈利能力，對投資者分析盈利趨勢具有參考價值。

分析實操建議

• 將核心盈利與經營性現金流趨勢對比。如二者長期偏離，需關注盈利質量問題。
• 採用行業內統一定義對比，如可根據歷史經驗界定 “經常性重組費用”。
• 每期需將核心盈利與法定利潤明確調節，並設專門監督（如審計委員會參與）。

資源推薦

• IFRS 基金會： 參考 IAS 1 與 IAS 33 瞭解財報披露要求。ifrs.org
• SAICA 通告： 特別是 Circular 4/2018，關於核心盈利調整的案例與定義。
• SEC 與 ESMA 指引： 參閲非 GAAP 指標監管指引。
• CFA 協會： 關於調整後盈利的分析報告與視頻，討論利弊及實務運用。
• 經典著作推薦：
  • 《財務報表分析》（Stephen Penman 著）
  • 《公司價值評估》（Koller, Goedhart & Wessels 著）
  • 《企業分析與估值》（Healy & Palepu 著）
• 信息平台及行業報告： Bloomberg、Refinitiv、FactSet 提供核心盈利數據及調節線索，也可查找詳見行業研究報告。
• 在線學習： IFRS 網絡研討會、JSE 公司信息發佈講座、SAICA 持續教育課程、上市公司財務報告主題會議。
• 學術期刊： 關注 The Accounting Review，《會計研究雜誌》等關於調整後利潤的原創性研究。

常見問題

什麼是核心盈利，有哪些用途？

核心盈利指僅基於上一期間內企業持續經營、交易和資本投資活動所實現的利潤，不包括停業、固定資產或相關業務的出售或終止及其價值永久貶值或沖銷等利潤或損失。其價值在於為分析盈利趨勢、預測未來能力提供更清晰可持續的盈利參考。

核心每股盈利（HEPS）和法定每股盈利有何不同？

HEPS 是在淨利潤基礎上，剔除非主營、非經常項目後得到的利潤，再除以加權平均流通股本，目的是反映更可持續的盈利表現。法定 EPS 則包括所有項目，波動性較大。

哪些項目通常會從核心盈利中剔除？

常見剔除項有資產/子公司出售收益或損失、終止經營、資產或商譽減值、一次性重組費用、非核心財務資產公允價值變動等，只保留日常經營活動的收益和費用。

為什麼需要將核心盈利與現金流對比？

因核心盈利屬於權責發生制，可能與實際現金流入不符。核心盈利長期高於現金流，需要警惕會計手法激進或營運資金管理問題。

核心盈利的定義是否全球一致？

並非如此。部分市場如南非（JSE）有明確規範，更多地區則允許公司自定義調整口徑，跨市場、跨公司對比須查閲詳細調節説明。

公司能否人為調節核心盈利？

調整過程中存在管理層主觀判斷空間，譬如將經常性費用或損失歸類為一次性、調整時點選擇等，理論上可能人為提升核心盈利。需關注調整項目透明度與一致性，並依賴審計、合規等外部監督保障。

投資分析時如何合理使用核心盈利？

核心盈利適合用於考察企業持續盈利能力、定價估值、同業對比趨勢等，但應結合現金流、法定財報及業務分部數據全面分析。

總結

核心盈利作為財務分析和投資決策的重要參考工具，通過系統性剔除特殊事件帶來的收益和損失，幫助投資者及分析師聚焦企業經常性、可持續的盈利能力。該指標對推動合理估值、橫縱向業績比較以及業務真相還原具一定作用，但須以透明計算、統一標準和獨立監督作支撐。用户在使用時應結合法定財報、現金流數據、細緻審查調整項目與口徑變化，警惕頻繁的 “例外項目” 以及表觀盈利質量。面對紛繁複雜的公司財務披露和多變市場，核心盈利為評估企業盈利質量和可持續發展能力提供了有力輔助，但也並非唯一尺碼，需結合多元角度綜合研判。