持有期收益率 HPR：定義與計算

核心描述

• 持有期收益率（Holding Period Return, HPR）用於概括在兩個特定日期之間持有某項投資所獲得的總百分比收益或虧損，同時包含價格變動與現金收入。
• 由於持有期收益率（HPR）與實際買入—賣出（或估值）的時間窗口綁定，因此它是比較不同時間建倉頭寸結果的一種實用方法。
• 在明確日期、統一現金流處理方式，並注意費用與税務影響的前提下，持有期收益率（HPR）可以成為可靠的 “我在持有期間到底賺了多少？” 指標。

定義及背景

持有期收益率（HPR）的含義

持有期收益率（Holding Period Return, HPR）是指在一個明確的持有期間內獲得的總回報：從你買入（或開始計量）資產的時點開始，到你賣出（或按市值估值）的時點結束。它將投資結果的兩部分來源合併在一起：

• 資本利得或損失（市場價格的變化）
• 持有期間收到的現金收入（股息、債券票息、基金分紅派息）

由於持有期收益率（HPR）以百分比表示，理解直觀：它反映的是相對於期初投入金額的回報。

為什麼投資者使用持有期收益率（HPR）

投資者很少在同一天買入所有資產。兩個人可能持有同一只 ETF，但由於入場日期不同，實際體驗的結果也會不同。持有期收益率（HPR）通過聚焦你的日期與現金流，解決了這種不匹配。

持有期收益率（HPR）vs TTM（Trailing Twelve Months）

TTM 是固定的統計窗口（最近 12 個月）。持有期收益率（HPR）更靈活：可以覆蓋 3 天、7 個月或 5 年，只要與真實持有期一致即可。當你要比較不同時間開始的投資，或評估某次具體決策之後的效果（再平衡、取消對沖、税損收割等）時，這個差異會很關鍵。

計算方法及應用

持有期收益率（HPR）的核心公式

對單一資產，主流投資學教育中常見的持有期收益率（HPR）定義為：

\[\text{HPR}=\frac{\text{Ending Value}-\text{Beginning Value}+\text{Income}}{\text{Beginning Value}}\]

其中：

• Beginning Value = 起始日價值（通常為買入價）
• Ending Value = 結束日價值（賣出價或估值價）
• Income = 持有期內收到的現金支付（股息、票息、分紅派息）

組成部分的理解（初學者常忽略的點）

• “Income” 不是可選項。高股息股票即使價格不變，持有期收益率（HPR）也可能為正。
• “Ending Value” 應當反映你在結束日實際擁有的結果。如果你把分紅再投資，期末價值會高於將分紅作為現金取出的情況。關鍵在於方法前後一致。

持有期收益率（HPR）在常見資產上的應用

股票與 ETF

持有期收益率（HPR）包含價格變動與股息。對於 ETF，分紅派息可能按季度或不定期發生，但只要發生在你的持有期內，就應計入 Income。

債券

持有期收益率（HPR）包含價格變化與持有期間收到的票息。債券常能説明僅看價格收益的不完整性：即使債券價格下跌，票息收入仍可能使持有期收益率（HPR）為正。

投資組合（多個持倉）

在組合層面，一種實用做法是先計算每個持倉的持有期收益率（HPR），再用期初價值權重進行加總，使每個持倉的貢獻與其起始規模匹配。這反映的是 “在我選定的窗口內，這個籃子整體表現如何”，但不等同於完整的管理人業績評估方法。

持有期收益率（HPR）在真實工作流中的用途

• 覆盤某個交易想法從入場到出場的結果
• 對比兩項在不同日期買入的投資
• 檢查分紅派息是否顯著改變了結果（尤其是收益型策略）
• 以簡單方式溝通業績（“這筆持倉在我們持有期間回報為 X%”）

優勢分析及常見誤區

持有期收益率（HPR）與其他收益指標的對比

持有期收益率（HPR）的優勢

• 簡單易解釋，並且直接對應你的持有窗口
• 能覆蓋收入（股息或票息），而不只看價格變化
• 適合比較不同日期建倉的持倉表現

侷限性（哪些情況下持有期收益率（HPR）可能產生誤導）

• 單一的持有期收益率（HPR）數值會隱藏期間的波動與回撤信息。
• 不同持有期長度之間直接比較持有期收益率（HPR）可能缺乏可比性，需要結合背景（有時還需要年化）。
• 如果期間存在顯著的追加投入或提取資金，簡單的持有期收益率（HPR）可能無法準確反映投資者體驗。

需要儘早糾正的常見誤區

“持有期收益率（HPR）等同於年度收益率”

不一定。持有期收益率（HPR）是 “在持有期內” 的收益，持有期可以長也可以短。2 個月的 10% 與 2 年的 10% 並不可直接對比，除非你明確做了時間歸一化。

“只看價格就夠了，股息無關緊要”

股息可能是總結果的重要組成部分，尤其是在成熟行業股票、REITs 與許多基金產品中。忽略股息會低估持有期收益率（HPR）。

“券商展示的收益一定等於我的持有期收益率（HPR）”

不一定。券商展示口徑可能不同，例如是否假設分紅再投資、是否使用時間加權、是否包含費用與税費等。在確認方法之前，應將展示收益視為 “口徑相關”。

實戰指南

第 1 步：精確定義持有期

寫清楚：

• 起始日期（買入日或計量起點）
• 結束日期（賣出日或估值日）
• 價格口徑：收盤到收盤（close-to-close）、最新成交價或其他一致的約定

細微的日期與價格口徑差異，可能足以影響持有期收益率（HPR）的對比結論。

第 2 步：列出窗口內的所有現金流

典型現金流包括：

• 股票或 ETF 的股息
• 債券的票息
• 基金分紅派息

決定你將分紅派息視為：

• 現金收入（計入 Income），或
• 再投資（體現在 Ending Value 中）

兩種方式都可行，但混用會扭曲持有期收益率（HPR）的含義。

第 3 步：確定使用税前/税後、費用前/費用後的持有期收益率（HPR）

你的個人持有期收益率（HPR）可能低於教材示例，原因包括：

• 交易佣金與平台費用
• 買賣價差與滑點
• 股息預提税（取決於地區與產品）

建議明確表述：“費用前（gross）持有期收益率（HPR）” vs “費用後（net）持有期收益率（HPR）”。

第 4 步：比較兩段持有期收益率（HPR）前的小檢查清單

• 貨幣口徑一致嗎？跨境資產的匯率影響可能主導持有期收益率（HPR）。
• 收入處理方式一致嗎（再投資 vs 不再投資）？
• 日期與價格口徑一致嗎？
• 費用或税費假設一致嗎？

案例（假設，僅用於學習）

投資者以期初價值 $100 買入 1 股某美國上市公司。持有期間收到 $2 股息。期末該股票估值為 $110。

按持有期收益率（HPR）定義：

\[\text{HPR}=\frac{110-100+2}{100}=0.12=12\%\]

這個例子説明：

• 僅看價格收益為 \(\frac{110-100}{100}=10\%\)，會低估結果。
• 股息會改變持有期收益率（HPR），即便持有期很短。
• 若總費用為 \$1，用簡單的淨額調整思路（概念上從結果中扣除費用）會降低投資者實際體驗到的持有期收益率（HPR）。

長橋證券在實戰工作流中的位置

如果你在長橋證券跟蹤持倉，可以通過對齊以下信息來核對你的個人持有期收益率（HPR）：

• 成交確認（期初價值與期末價值）
• 持有期間的股息與票息記錄
• 賬單中的交易費用與平台費用

目標是 “口徑一致”：同一窗口、同一現金流規則，以及明確採用費用前還是費用後。

資源推薦

核心學習路徑

• 投資基礎：總回報、股息或票息、複利機制
• 業績衡量：解釋何時適合使用持有期收益率（HPR），何時更適合用 TWR 或 MWR

行業標準與專業參考

• 業績展示標準與專業課程材料：清晰區分持有期度量與時間加權、金額加權方法
• 關於分紅派息處理、估值時點、以及不同產品可比性的實踐指引

實用工具

• 用於批量計算持有期收益率（HPR）的電子表格模板
• 記錄日期、現金流與費用的投資日誌，便於之後審計持有期收益率（HPR）

提升準確性的數據信息習慣

• 使用能區分 “價格收益（price return）” 與 “總回報（total return）” 的數據序列
• 保留分紅派息的日期與金額記錄。許多持有期收益率（HPR）錯誤來自漏記現金流。

常見問題

用一句話解釋，什麼是持有期收益率（HPR）？

持有期收益率（HPR）是指在兩個日期之間持有某項投資所獲得的總百分比收益或虧損，包含價格變化與期間收到的現金收入。

持有期收益率（HPR）是否包含股息與債券票息？

包含。股息、票息與其他分紅派息都屬於持有期收益率（HPR）的一部分：要麼作為 Income 計入，要麼通過再投資反映在期末價值中，但必須始終使用同一種方法。

如果我收到了股息，持有期收益率（HPR）還可能為負嗎？

可能。如果價格下跌幅度大於現金收入，整體持有期收益率（HPR）仍為負。

持有期收益率（HPR）是比較兩項投資的最好方式嗎？

在你希望比較 “基於各自真實持有窗口發生了什麼” 時，它很有用。如果持有期長度差異很大，建議補充年化背景，或結合風險指標一起看。

持有期收益率（HPR）與時間加權收益率（TWR）有什麼不同？

持有期收益率（HPR）是對某個持倉或窗口的起止度量。TWR 旨在剔除外部資金流（入金/出金）的影響，常用於評估管理人或策略本身。

最常見的持有期收益率（HPR）計算錯誤有哪些？

漏記股息或票息、混用不同日期口徑、在持有期長度差異很大時直接比較而缺少背景、忽略費用/税費/匯率影響。

如果券商展示了一個收益率，那就一定是我的持有期收益率（HPR）嗎？

不一定。券商展示可能基於不同方法（再投資假設、費用前後、時間加權等）。你仍可通過對齊日期、現金流與成本，自行計算你的持有期收益率（HPR）。

我需要把持有期收益率（HPR）年化嗎？

年化有助於在持有期不同的情況下做比較，但會引入假設，並可能誇大短期結果。很多投資者會把持有期收益率（HPR）作為主要的 “窗口結果”，年化作為補充背景。

總結

持有期收益率（Holding Period Return, HPR）是一種用於衡量特定窗口內總表現的實用指標，它將價格變化與現金收入合併為一個百分比。它的價值在於清晰：你可以把持有期收益率（HPR）直接對應到你的入場日期、出場（或估值）日期，以及你實際收到的股息或票息。要有效使用持有期收益率（HPR），需要在日期、收入處理方式、以及費用前/費用後口徑上保持一致；當比較不同持有期長度時，再補充時間與風險背景會更穩妥。