長橋解讀赫伯特評級：投資通訊真實表現全剖析

核心描述

• 赫伯特評級是一種獨立、基於風險調整的指標，用於衡量投資通訊長期的真實業績表現。
• 它會依據通訊公開的推薦系統性地重建投資組合，綜合考慮成本、風險和市場環境，確保不同通訊可公平比較。
• 赫伯特評級關注實際結果而非宣傳，幫助投資者、顧問和出版方區別真正的能力和市場運氣。

定義及背景

赫伯特評級是一種獨立得出的評分，專門用於追蹤投資通訊投資組合長期經過審計、風險調整後的表現。這套體系由 Mark Hulbert 於 20 世紀 80 年代提出，旨在為一個充斥着未經驗證業績聲明的行業引入客觀標準。最初，它僅僅計算基本收益率，但後來引入了風險、交易成本和生存者偏差等因素，提升了評分的可靠性。

核心目標
赫伯特評級不依賴自我報告或選擇性績效數據，而是依據投資通訊及時發佈的買入、賣出和持有建議，按時間戳重建投資組合。每筆交易都按照真實市場價格計入，包括手續費、股息和公司行為，以此為不同通訊建立客觀的、可比的評價基礎，無論其投資風格或市場專注如何。

背景補充
目前，赫伯特評級（Hulbert Ratings, LLC）繼承並維護了這一方法論，強調長期、風險敏感的評估，儘量消除運氣因素，讓持續的投資能力得到體現。赫伯特評級體系歷史上也加入了對窗口粉飾的控制（如避免 “美化” 業績季末），並對停刊的通訊也持續跟蹤數據，以防止生存者偏差。這為個人和專業投資者客觀比較各類投資顧問服務提供了有力工具。

計算方法及應用

赫伯特評級的計算流程

1. 跟蹤推薦每一條投資建議（買入、賣出、持有或轉為現金）都會被打上時間戳並保存。大多數情況下，採用下一個交易日的收盤價，杜絕事後調整。

2. 構建模型投資組合系統僅用當時已公開信息，構建與發佈內容一致的投資組合。所有交易採用實際合理價格，明確規則處理現金、股息、拆股等事項。

3. 收益率計算使用時間加權收益方法，排除個人資金出入的影響，從而僅反映推薦本身的信號強度。

4. 成本調整全面模擬交易成本，包括佣金、買賣差價、滑點，部分情況下還會計入訂閲費用，確保呈現投資者的真實淨收益。

5. 風險調整針對高風險操作，赫伯特評級採用類似夏普比率的方法，即將年化收益除以投資組合收益的波動率（標準差）。還會結合下行風險、最大回撤和虧損持續期，對過度波動的策略進行合理懲罰，使評分更加全面。

6. 基準比較每一份通訊都與合適的基準進行比較，比如美國股市策略用標普 500 指數，行業或風格策略用對應專題指數。以超越基準的、風險調整後的超額收益為核心。

7. 年化展示與時長權重所有數據以年化形式呈現，覆蓋不同時間週期（如三年、五年、十年或自創刊起），更重視長期穩定的表現，降低短線運氣影響。

應用舉例（虛構案例）

假設 2010 年起，一份美國科技股投資通訊定期發佈交易信號，十年下來，跟蹤其組合年化收益率為 14%，同期標普 500 為 11%。但該通訊組合年化波動率為 16%，高於標普 500 的 13%。扣除全部費用和現金拖累後，其年化風險調整超額收益（類似夏普比率）為 0.19。這一評分能綜合顯示其高於市場的表現和為此承擔的額外風險，方便投資者與其他風格或風險水平的策略進行對比。

優勢分析及常見誤區

優勢

• 獨立審計：以真實、可查的時間戳建議為依據，遠離業績美化和回測數據。
• 風險調整指標：不僅僅看收益，還根據波動、回撤懲罰不穩定的策略，凸顯可持續能力。
• 橫向可比：無論是價值、成長、動量還是行業，僅憑事實業績公平對比，避免 “包裝宣傳” 的影響。
• 防範生存者偏差：包括那些已經停刊、合併的通訊，確保整體紀錄真實。
• 多元用途：赫伯特評級為散户、專業顧問、學者和財經媒體進行盡職調查和對照參考提供數據基礎。

侷限

• 覆蓋有限：僅限赫伯特評級公司跟蹤和審計的通訊，部分新興、細分領域未必有數據。
• 方法複雜：歷史回填或算法更新可能導致不同階段數據略有不可比。
• 綜合評分易遮蔽細節：如策略漂移、税務效率或流動性問題未必完全反映。
• 非預測指標：赫伯特評級僅為歷史表現，不代表未來一定能重現。
• 實際執行差異：現實中的流動性或高換手率策略可能與模型結果差異較大。

常見誤區

“它能預測未來。”

高赫伯特評級僅代表過往表現，是盡調工具，並不等同未來必然成功。

“它評價單隻股票或基金。”

赫伯特評級衡量的是投資通訊的整體組合，而非對其中任何單一證券或基金給分。

“純收益就是全部真相。”

風險調整同樣重要。低迴撤、穩健增長的策略，往往比高波動高收益但回撤劇烈的產品更有價值。

“所有成本都已計入。”

已建模常規交易成本和部分費用，但税務及各用户因人而異的隱性成本未必盡數考量。

“通用評分可隨意對比。”

需與合適基準對照，如用大盤指數衡量小眾行業通訊，並不合理。

與其他常用指標對比

實戰指南

如何理解與運用赫伯特評級

赫伯特評級應被視為投資流程質量的總結，而非未來回報的承諾。建議投資者按如下步驟解讀及實際應用這一評級：

1. 明確對應基準

根據通訊實際策略合理匹配對標基準，如美股小盤股信函應與小盤指數對比，避免不適用的橫向比較。

2. 優先關注長期、風險調整結果

摒棄對單一短線暴漲的迷信，優選跨越五年以上、歷經不同市場週期的綜合記錄，重視夏普、最大回撤等風險指標，而非單純年化收益。

3. 審查數據完整性

檢查是否有第三方時間戳、數據溯源、費用包含以及是否有完整歷史存檔，提升對數據的信心。

4. 策略需與自身需求相符

不同通訊有不同持倉週期、行業集中度、換手率，需要與個人的流動性需求、風險承受和操作頻次匹配。

5. 建議先模擬、再實盤

可先用模擬倉位跟蹤通訊建議一個季度，觀察真實交付中的滑點、流動性及税務影響再正式投資。

6. 投資組合整合與風控

將投資通訊建議納入自身整體組合框架內管理，善用券商的組合監測、分批操作、自動預警等功能，區分試錯金和核心資產。

7. 動態監控業績與適時調整

初期以較低倉位試水，按季度跟進實際收益、跟蹤誤差與成本，如持續跑輸基準且缺乏改進，則應果斷降低或撤出配置。

應用案例（虛構示例，非投資建議）

某投資者對 2012-2022 年三份赫伯特評級涵蓋的美股通訊做選擇：

• A 通訊：風險調整後年收益 7%，低於同期標普 8%，但回撤和換手率更低。
• B 通訊：年化收益 10%，但高波動，風險調整後與標普相當。
• C 通訊：年化 6%，但表現最平穩，最大回撤最低。

該投資者注重本金安全，則傾向選 C 通訊，哪怕其表面收益率較低，充分體現風險調整思路的應用價值。

資源推薦

• 官方赫伯特評級網站
  訪問 hulbertratings.com 可瞭解核心方法、覆蓋範疇及常見問答，詳細説明數據收集、風險調整和生存者偏差控制等流程。

• Mark Hulbert 專欄
  可瀏覽 MarketWatch 等平台歷史專欄，獲得實際案例解析和方法內幕。

• 學術資料Graham and Harvey（1996）等論文分析投資通訊價值、持續性及偏差控制，供深入研究。

• 投資績效度量相關書籍
  推薦：

  • 《Active Portfolio Management》（Grinold & Kahn 著）
  • 《Expected Returns》（Ilmanen 著）
  • 《Practical Performance Measurement》（Carl Bacon 著）

• 監管法規參考
  可查閲美國證監會 (SEC) 關於投資通訊、顧問法案、市場營銷規則及反欺詐條款，如涉衍生品，還應瞭解 NFA/CFTC 指導文件。

• 市場數據平台
  可使用 Morningstar Direct、WRDS、CRSP 等工具，比對各基準的風險因子等數據。

• 財經媒體及案例研究
  《福布斯》Hulbert Financial Digest 等歷史專欄及主流新聞媒體常有通訊表現長期回顧與深度研究。

• 券商教育中心各大券商有專門講座和指南，幫助理解第三方評級和風險管理工具的高效應用。

常見問題

赫伯特評級是什麼？

赫伯特評級是基於經審計、風險調整後長期實際表現，為投資通訊打分的獨立體系，幫助投資者甄別來源於能力還是運氣的業績。

如何跟蹤和核查收益？

所有投資建議均加時間戳計入模型組合，交易按客觀價格結算，幷包含分紅、費用和公司行為，用統一流程排除擇優或事後校正。

風險調整在這裏什麼意思？

風險調整即考慮到業績波動和回撤，高收益若伴隨大幅波動會被扣分，確保評分更能體現可持續性而非單純高收益。

為什麼重視長期數據？

短期業績易受運氣或市場風向影響，長期窗口更能反映跨週期的投資流程質量。

赫伯特高分能否保證將來表現？

不能。評分僅反映特定時間段的真實結果，市場、編輯團隊或策略變化都可能影響後續業績。

所有費用都被計入了嗎？

常規交易成本及部分費用已包含，但税收及個體化隱性成本視實際情況未必一一反映。查閲方法説明至關重要。

所有類型的通訊都有收錄嗎？

赫伯特評級覆蓋從股票、債券、期權到貴金屬等多種領域，但部分新興或小眾策略暫未全面收錄。

投資者如何正確使用赫伯特評級？

建議作為整體盡調的一環，結合評分機制、投資目標及實際執行情況，動態跟蹤實際投入表現後再決定配置比例。

總結

赫伯特評級是一套嚴謹、獨立構建的投資通訊業績衡量標準，為個人和機構投資者尋找具備持續能力的投資建議提供了有力工具。它堅持風險調整、基準對比與審計跟蹤，打造出跨策略、長期維度的有效比對機制。但與所有歷史數據一樣，赫伯特評級並不等同對未來的預測，投資者仍需結合自身實際需求、定期複查，並作好整體風險管理。理解赫伯特評級的原理和用法，有助於投資者在紛繁的投資建議市場中理性篩選，關注流程和證據，而非短期噱頭和主觀宣傳。