借貸股票詳解：結構、計算方法與風險解析

核心描述

• 借貸股票是一種以股票作為抵押或附帶可轉換為股票選擇權的債務工具，提供固定收益的利息支付，同時具備未來獲得股票增值的潛在機會。
• 借貸股票在滿足企業融資需求中發揮着重要作用，通過有擔保、無擔保及可轉換結構，為企業和投資者提供靈活選擇。
• 投資者與發行方在參與借貸股票時，應充分考慮抵押品波動、契約條款複雜度及轉換機制等重要因素。

定義及背景

借貸股票是一種源自歷史上以股票作為貸款抵押品的融資工具。通常通過將普通股或優先股作為抵押，獲得現金融資，並按約定支付固定利息。隨着市場的發展，借貸股票逐步擴展出無擔保和可轉換等多樣化結構，已成為公司債務市場的重要組成部分。

借貸股票的歷史可追溯至早期商人銀行，企業以持有的股份為抵押獲得固定利率融資。工業革命時期，鐵路與運河公司等資本密集型企業廣泛藉助以股權為抵押的債務和類 “債券” 工具開展大規模融資。20 世紀兩次世界大戰之間出台了更多監管政策，包括披露與報告義務，逐步規範瞭如今借貸股票的擔保及無擔保發行行為。

20 世紀 60 年代以後，以不可贖回可轉換無擔保貸款股票（ICULS）為代表的可轉換結構，成為英國及馬來西亞等市場定向增發的重要選擇。如今，借貸股票模式已在全球廣泛應用，不同法律、税務及信息披露框架對其契約、擔保權益及電子結算提出了具體要求。

借貸股票通常被視為混合資本工具，兼具債務與股權屬性，為發行人和投資者帶來兼顧利息收益與股權彈性的機會。

計算方法及應用

借貸股票的結構要素

借貸股票集傳統固定收益證券與靈活條款於一體，核心參數包括：

• 本金金額：借貸股票的名義金額。
• 利率（票息）：通常為固定或浮動利率，定期支付。
• 抵押結構：若為有擔保形式，股票由指定託管機構持有，附加折扣抵押率（Haircut）及集中度限制。
• 可轉換性：部分借貸股票可按約定價格與期限轉換為普通股，如 ICULS 等。

核心計算方法

• 票息計算：
  票息=面值×年利率/年支付次數
  例如：6% 年票息，面值 $1000，半年付息，每期票息=$1000×6%/2=$30。

• 應計利息：
  應計利息=面值×票息×（自上次付息日至今天數/年基準天數，如 ACT/360 或 30/360）

• 貸款價值比（LTV）：
  LTV=貸款金額/抵押品市值
  針對股票抵押，應考慮價格波動，設定一定的折扣及警戒線，超過閾值時發起追加保證金。

• 可轉換價值：
  轉換比率=每 $100 面值可轉換的股票數量
  平價=轉換比率×當前股價
  轉換溢價=（借貸股票行情價格−平價）/平價

應用舉例（虛構案例）

一位英國上市公司創始人以市值£2,000,000 的公司股票作抵押，獲得£1,000,000 借貸股票融資，LTV 為 50%，年利率 6%，期限三年。

• 每季度應付利息為£1,000,000×6%/4=£15,000。
• 如果市值下跌導致 LTV 超過 65% 警戒線，將觸發追加保證金，否則需部分還款或補充抵押。

可轉換應用

若借貸股票的可轉換價格為£5/股，且公司股價上漲至£6，投資人可選擇轉換為股票，獲得更高回報。

優勢分析及常見誤區

與其他金融工具的比較

• 借貸股票 vs 普通股：借貸股票為債務，優先於普通股分配；普通股享有表決權及波動紅利，借貸股票持有人則獲得合同利息。
• 借貸股票 vs 優先股：優先股紅利可由公司自主決定且次於債務，借貸股票的利息屬於法定支付義務，且多享有税前扣除優勢。
• 借貸股票 vs 公司債：二者均為債務工具，但借貸股票常涉及股權抵押、可轉換條款及複雜契約，靈活性更強。
• 借貸股票 vs 融資融券貸款：融資融券常面向個人投資者，按投資組合級別動態調整保證金；借貸股票為企業級的定製化債券，約定性更強，期限固定。
• 借貸股票 vs ICULS 及可轉債：ICULS 不可贖回、無擔保且可轉換，常見於部分市場的權宜融資。傳統可轉債多數不以股票作抵押。

優勢

• 融資成本低：抵押、可轉換或混合結構能降低票息水平，優於無擔保借款。
• 結構靈活可定製：可按項目或市場週期，定製轉換條款、擔保結構及契約細節。
• 投資人保護：抵押品、債務優先順序及受託人監管有助於降低信用風險。
• 期權價值：可轉換條款使投資人享有債券與後續股價提升的雙重潛力。

劣勢

• 抵押品波動：股票作為抵押，若市值下跌易被追繳或強制處置。
• 股本稀釋：轉換時公司總股本增加，現有股東股份被稀釋。
• 結構複雜：契約、税務、會計及日常管理複雜度高，運維要求增加。
• 流動性不足：多為場外交易工具，流動性及價差較公司債、股票偏低。

常見誤區

• 以為 “有擔保” 即無風險，實際上抵押品價值可能大幅下跌。
• 混淆票息與紅利。借貸股票利息為合同義務，紅利則由公司自行決定。
• 誤認為所有可轉換權利終將行使，實際受市場環境及合同約束影響，未必轉換獲利。

實戰指南

借貸股票常見操作流程

明確用途及適用性

首先明確借貸股票是否符合融資用途，如滿足流動性週轉、項目運營或股權激勵需求。評估企業的風險偏好、槓桿水平及抵押管理能力。

選擇與定價抵押品

• 確保可用的抵押股票具備流動性、權屬清晰、無法律限制。
• 依據波動性、行業集中度設定合適的折扣及 LTV，股票一般取 30–60% 為宜。

結構設計

• 協商確定票息（固定/浮動）、期限、契約條款（如 LTV 維持、負抵押承諾等）、違約和提前贖回權利。
• 如含可轉換條款，需明確轉換價格、行權期、反攤薄條款等。

法律落實

• 簽訂質押或擔保協議，並依法登記備案。
• 委託第三方託管機構持有抵押股票，負責監控合規。

日常運營

• 定期估值抵押品，留存操作記錄與檔案，持續監控契約履行。
• 處理股票分紅、拆細及其他公司行為對抵押物的影響。

税務與會計

• 評估利息税前扣除資格、分紅納税處理及可轉換時的資本利得計算。
• 按 IFRS 或 US GAAP 等會計準則進行分類及賬務核算。

風險監控與退出

• 建立風險管理系統，提前監控 LTV、票息支付及契約履行。
• 規劃到期還款、分期轉換或市場處置等多樣化退出路徑。

案例：虛構示範

某國際中型企業發行總額£10,000,000 的可轉換借貸股票，以市值£20,000,000 的庫存股作抵押，LTV 為 50%，五年期，年票息 5%。可按固定價格轉換，設有反稀釋條款及受託人監督。公司將募集資金用於戰略併購，並在後續轉股窗口到來後，通過分批轉換實現現金流管理及股權稀釋的有序推進。

資源推薦

• 教材：

  • 《公司理財》（Brealey, Myers & Allen）
  • 《固定收益證券》（Tuckman & Serrat）
  • 《結構化信用產品》（Moorad Choudhry）

• 學術期刊：

  • 《金融學雜誌》（Journal of Finance）
  • 《金融經濟學雜誌》（Journal of Financial Economics）
  • 《金融分析師雜誌》（Financial Analysts Journal）

• 監管與會計標準：

  • 英國 FCA 監管手冊、ESMA 指引
  • 美國 SEC Regulation T、Rule 15c3-3
  • IFRS 9、IAS 32、IFRS 13、US GAAP ASC 470-20、ASC 815

• 市場數據與行業分析：

  • 標普全球（S&P Global）、穆迪（Moody’s）、惠譽（Fitch）行業報告
  • Bloomberg、Refinitiv、倫敦證券交易所（London Stock Exchange）數據

• 專業證書：

  • CFA 特許金融分析師（可轉債與信用風險模塊）
  • ICMA 固定收益證書
  • CISI 資本市場資格

• 在線課程與講座：

  • Coursera、edX 及倫敦政經/紐約大學開放課程
  • ICMA 及評級機構主題講座
  • 長橋證券等券商教育公開課

常見問題

借貸股票是什麼？

借貸股票即發行方以股票作抵押，或以無擔保形式發行的債務證券，約定支付固定利息，並可根據條款選擇轉換為股票。

借貸股票與融資融券貸款有何不同？

融資融券貸款多面向個人投資者，按每日持倉調整保證金。借貸股票為企業級結構化債務工具，有詳細契約和（可選）轉換權利。

抵押股票的投票權和分紅權屬於誰？

通常原持有人擁有相關權利，除非合同另有約定或在違約、擔保執行時轉歸給貸款方或第三方託管。

如果抵押品價值下跌或契約被觸發，會發生什麼？

若抵押股票市值低於 LTV 警戒線，企業需補充擔保或提前償還，否則抵押品可能被強行處置，契約違約還可導致加速到期及罰金。

什麼是 ICULS（不可贖回可轉換無擔保貸款股票）？

ICULS 為無擔保、無固定到期日且可轉換的債務工具，投資人持有期間獲得票息，後續可按條款轉換為股票。

借貸股票利率如何確定？

利率根據發行人信用、抵押品類型及價值、貸款期限及市場基準利率協商而定，可為固定或浮動利率。

持有或轉換借貸股票有何税務影響？

票息通常須納税，非居民投資者可能需額外預扣税，轉換環節可能涉及資本利得或應計收入計税，具體按屬地政策處理。

發行人違約時怎麼辦？

違約時投資人可按合同要求處置抵押品、加速到期或追究法律責任。無擔保借貸股票在償付順序上次於有擔保債權人。

借貸股票的流動性如何？

流動性因市場、品種及需求而異，場外交易工具流動性一般遜於公開債券與股票，買賣價差較大。

投資人有哪些保護條款？

保護措施包括抵押擔保、詳細契約、受託人監管及可轉換等。不過，這些條款無法徹底消除市場、信用及結構風險。

總結

借貸股票作為債務與股權之間的重要紐帶，既兼有傳統債務工具的利息收益及擔保機制，也可通過可轉換結構賦予未來股權參與權，為企業融資與投資者資產配置提供多層次解決方案。

新興的監管模式、電子結算規範及市場基礎設施正不斷提升借貸股票的透明度與合規性。發行人、投資者及顧問均需深度評估法律結構、抵押品管理和轉換安排，進行全面風險識別與管理。合理設計和運營借貸股票，有助於優化資本效率與分散風險，但需要建立嚴謹的盡職調查與日常合規體系。