動量因子：投資策略及計算方法全解析

核心描述

• 動量因子反映了資產近期表現強勁時往往會繼續跑贏大盤，而表現落後的資產也大概率將持續低迷的市場特性。
• 動量策略通過利用資產價格的趨勢慣性，在各類資產中實現系統性投資。
• 研究與實際應用表明，動量投資既存在機會也伴隨一定風險。

定義及背景

動量因子是金融市場中被廣泛研究的一個重要主題，其核心觀點為：“漲得多的資產往往還會繼續上漲，跌得多的資產也可能會持續下跌。” 行為金融學和相關實證研究支持了這種現象，原因可能包括投資者對新信息反應不足，以及追漲殺跌的羊羣效應，這些行為加劇了價格的趨勢性。

1993 年， Jegadeesh 和 Titman 的學術研究首次系統提出動量效應。他們發現，投資於過去三到十二個月表現最好的股票組合，在隨後的時期往往能獲得優於表現最差股票組合的收益。從此，動量因子就成為量化投資和多因子投資領域的重要組成部分，被大型機構、基金及個人廣泛採用。其有效性也在股票、商品、外匯等多種資產類別中得以驗證。

動量因子還被納入如 Carhart 四因子模型等資產定價模型，並推動了全球範圍內算法化、模型化投資策略的發展。

計算方法及應用

計算動量因子通常包括以下步驟：

動量分數計算

動量分數通常是指某項資產在特定回溯期內的價格百分比變化（常用的回溯期有 3、6 或 12 個月），有時會剔除最近一個月的數據，以減少短期價格反轉的影響。公式如下：

動量 =（當前價格 - 起始價格）/ 起始價格

例如，一隻股票 12 個月前價格為 50 美元，如今為 65 美元，則：動量 = (65 – 50) / 50 = 30%

動量類型

• 時間序列動量：比較個別資產自身近期與歷史收益，判定其收益是否為正。
• 橫截面動量：依據一組資產的近期收益進行排名，做多表現最佳、做空表現最差的資產。

投資策略的具體應用

動量因子可用於多種系統化交易與投資場景，包括：

• 投資組合構建：篩選並賦權於動量最高的資產。
• 定期再平衡：按月、按季等週期性地基於最新動量得分調整投資組合。
• 風險控制：利用多樣化、倉位控制和止損機制管理因動量反轉帶來的風險。

案例：美股動量應用

一種常見做法是，將標普 500 成分股按最近 12 個月回報（不含最近一個月）排名，投資排名前 10% 的股票，迴避或做空排名後 10%。相關學術研究顯示，該策略長期表現優於整體市場，但在市場大幅反轉時亦可能經歷較大回撤。

多因子模型中的動量

動量通常與價值、規模、質量、低波動等其他因子結合使用，以分散單因子帶來的風險，實現更加穩健的投資組合。

優勢分析及常見誤區

優勢

• 獲得股票、商品等各資產領域的實證研究支持。
• 原理簡單，操作基於可觀測的趨勢，便於實際落地。
• 與其他因子結合能顯著提升分散化和風險防控能力。

不足

• 在市場突發急劇反轉時，可能遭遇較大損失。
• 交易頻率較高，特別是在流動性較差的市場，交易成本增加。
• 若多數投資者集中使用動量策略，效果會有所減弱。

與其他因子的對比

• 價值因子關注基本面低估，而動量因子聚焦價格趨勢。
• 規模因子標的為小盤股，動量則無關市值、關注近期表現。
• 低波動因子側重穩健回報，動量因子為了抓取趨勢通常承擔更高波動性。

常見誤區

• “動量策略永遠都能跑贏大盤”：動量投資在市場臨轉折時可能大幅跑輸。
• “交易成本可以忽略”：交易換手率高會嚴重侵蝕實際收益，尤其在流動性不佳時。
• “動量因子無處不在”：動量效果隨地區、資產類別、市場環境不同有較大差異。
• “動量無需風險管理”：動量策略可能出現極端虧損，因此必須嚴格控制風險。

實戰指南

動量投資的步驟

數據準備

收集目標資產的歷史價格數據，注意需對分紅和拆分等因素進行調整。

動量分數測算

選擇回溯週期（如過去 12 個月，跳過最近 1 個月），計算各資產的總回報。

排名與篩選

依據動量得分對資產排序，選取排名靠前的一部分納入投資組合。

投資組合構建

對所選資產按等權或基於風險的權重進行投資，同時考慮行業和區域分散，降低集中風險。

定期再平衡

每月或每季度根據最新動量排名對組合進行再平衡。

風險管理

設置止損，關注整體波動率。將動量因子與其他因子結合，實現更均衡的風險暴露。

案例分析：動量策略實戰（虛擬示例）

假設一位投資者關注標普 500 成分股。每月評估每隻股票過去 11 個月的價格漲跌幅，買入動量排名靠前的 50 只股票，並進行等權配置，每月滾動替換，賣出掉隊的股票，買入新入選的標的。

相關學者如 Jegadeesh 和 Titman 的研究表明，長期看這種策略可以獲得超越全市場的超額回報——但當市場方向出現迅速反轉時，也可能出現較大回撤。

温馨提示：上述案例僅為演示説明，非投資建議。實際投資須考慮資金規模、真實交易成本等因素。

資源推薦

• 學術論文
  • Jegadeesh N. & Titman S. (1993)《Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency》
  • Carhart, M. (1997)《On Persistence in Mutual Fund Performance》
• 書籍
  • 《Quantitative Momentum》（Wesley R. Gray & Jack R. Vogel 著）
  • 《Expected Returns》（Antti Ilmanen 著）
• 網絡學習平台
  • Coursera、edX 等在線課程平台提供相關金融與量化投資課程
• 參考網站
  • Investopedia 對動量及其他因子概念有詳盡解讀
• 播客 & 網絡講座
  • “Masters in Business” 等專訪行業專家的節目
• 券商平台
  • 許多券商如長橋證券提供動量分析、回測與教育工具

常見問題

什麼是動量因子？

動量因子即資產近期表現較好時，有可能持續跑贏，而表現較差的資產有繼續落後的趨勢。其通過對歷史價格變動的統計分析進行衡量。

動量因子的計算方法是什麼？

通常採用過去 12 個月（剔除最近 1 個月）價格變化的百分比，並以此對資產進行排序。

動量投資為何有效？

其有效性常歸因於投資者行為：如對新信息反應不足、羊羣心理，以及資產存在某種風險補償。這些因素共同推動了價格趨勢的延續。

動量投資的主要風險有哪些？

最大風險是市場突發轉向導致趨勢反轉帶來較大回撤；此外，高交易頻率也會增加成本並可能帶來税務負擔。

投資者如何開展動量投資？

可通過篩選並配置近期表現最優的資產，定期再平衡實現輪換。市面上也有跟蹤動量指數的 ETF 和公募基金可供選擇。

動量策略適用於哪些資產類型？

動量在股票、商品、外匯等領域都被觀察到，但其有效性可能因地區、品類和歷史階段而有所不同。

動量與其他投資因子可以結合嗎？

可以。許多投資方式會將動量與價值、質量、低波動等因子同時納入，提高組合的多樣性和穩定性。

動量投資時需關注哪些要素？

需警惕：高換手帶來的交易成本、策略擁擠導致失效，以及市場環境變化對動量收益的衝擊，並持續優化組合與風控體系。

總結

動量因子是在現代投資中被廣泛研究和實踐的重要因子之一，它利用市場趨勢的持續性，部分受投資者行為和市場非有效性影響。通過科學的動量測算及組合管理，投資者有機會在資產配置中增添新的結構和收益可能性。但要想高效使用動量因子，必須堅守紀律、注重風險管理，並與其他因素配合使用。深入理解其計算方法、實際優勢和已知侷限，有助於構建更靈活、適應不同市場環境的投資組合。