永續債券是什麼？詳細解析定義、優勢與風險

核心描述

• 永續債券是一種沒有到期日的固定收益證券，投資者獲得持續的利息支付，但通常沒有本金償還。
• 主要由金融機構和部分企業發行，用以平衡監管和融資需求，同時為投資者提供更高收益率。
• 永續債具有吸引人的收入和多元化優勢，但也承擔較高的利率敏感性、信用風險和不確定的流動性風險。

定義及背景

永續債券（Perpetual Bond，簡稱永續債，也稱 “Consol” 或 “永續票據”）是一種沒有到期日的固定收益證券，即投資者可能永遠無法收回本金，而只獲得發行人按期支付的息票。與傳統債券不同，永續債將本金償還風險轉嫁給投資者，投資者需依賴發行人持續支付利息的能力與意願。

歷史上最早的永續債券案例是 1751 年英國政府發行的 Consol，用於作為一種無固定期限的國家債務工具。近年來，永續債在金融市場上獲得新關注，尤其被銀行、保險公司乃至政府用來獲取長期且無需到期償還的資本。現代的監管框架（如巴塞爾協議 III）把部分永續債（例如：Additional Tier 1，簡稱 AT1 資本工具）歸為金融機構的核心資本，為滿足監管要求提供發行動因。

永續債券的獨特結構——無終止的利息收入潛力和無限期的風險承擔，使其兼具權益與債務的特性。雖然投資人並不擁有股權，但必須接受本金無定期償還這一和傳統固定收益產品頗為不同的風險設定。

計算方法及應用

因為永續債期限無限，估值方法不同於傳統有明確到期日的固定收益產品。永續債的當前價值，來源於將未來無限期的息票收入進行貼現。

核心公式：
永續債價格 = 年度息票（C）/ 投資者要求收益率（r）

參數説明：

• C：發行人每年承諾支付的息票金額
• r：投資者要求的收益率（即貼現率），通常受市場收益水平與發行人信用狀況影響

舉例
假設某投資者評估一隻每年支付 60 美元息票、要求年化 6% 收益率的美元永續債，則債券價格為：
價格 = 60 ÷ 0.06 = 1,000 美元

實際應用
機構投資者常用此方法評估銀行發行的 AT1 永續債。多數永續債設有可贖回（callable）條款，即發行人可在特定期限後（如 5 年或 10 年）按面值贖回，此時估值還需綜合考慮提前贖回可能性對持有期限和收益率的影響。

利率與信用風險影響
如果市場利率（r）上升，永續債未來固定息票的吸引力下降，價格將下跌。若發行人信用惡化、付息能力下降，即使理論模型估算價格較高，市場實際成交價也會下滑。

現代化工具
主要券商和金融平台，如長橋證券等，配備線上計算器和分析引擎，能自動根據實時市場利率和可贖回特性完成各種永續債情景估值。

優勢分析及常見誤區

與其他債券對比

• 到期結構：永續債無到期日，普通公司債或國債一般有固定到期時間。
• 收益水平：為補償本金償還風險和次級排序，永續債通常提供更高的票面利率。
• 發行人靈活性：永續債可給發行人跳息、贖回等更多操作空間，通常需監管批准。
• 風險水平：因持有期限長且多為次級債，永續債整體信用及利率風險較高。

優勢

• 在低利率環境下提供更加穩定和較高的息票收益
• 對機構投資組合提供多元化收益來源
• 發行人可獲得 “永久” 資本，無需股權稀釋或定期歸還本金

劣勢

• 存在暫停支付息票的風險
• 對市場利率變動高度敏感
• 流動性有限，非主流發行者更難變現

常見誤區

“永續債保證本金兑付。”
錯誤。除非發行人主動贖回或回售，原始本金並不保證返還。

“息票支付是強制性的。”
並非所有永續債券皆如此。某些情況下，發行人可以選擇暫停、跳付息票，且不算違約。

“永續債與普通債券安全性相當。”
實際永續債通常風險更高，不僅因其永久存續，還因在資本結構中多為次級地位，一旦違約損失可能更大。

實戰指南

適合哪些投資者

永續債主要面向養老金、資產管理公司、保險公司等機構投資者，因其長期負債屬性可與永續票息流相匹配。隨着二級市場發展，部分個人投資平台如長橋證券也開始為普通投資者提供永續債產品入口。

投資組合作用與策略

永續債多被用作收益增強與多元化工具。投資前需對發行人的穩健性與息票結構進行充分盡調。

案例分析：巴克萊 AT1 永續債發行

2017 年，巴克萊銀行為強化監管資本發行一系列 AT1 永續債，票面息率較高，但若銀行經營狀況不佳則有暫停付息及被其他債權人優先受償的風險。雖然吸引了大批機構認購，但在後續市場波動期間，該類永續債價格大幅波動，反映其對信用及利率變動的敏感性。

實操流程建議

1. 評估適配性
   請結合自身投資目標與風險承受水平判斷永續債配置是否合適。
2. 調研發行人
   重點了解發行人信用狀況、監管評級和歷史息票支付狀況。可利用如長橋證券等平台提供的發行人研究工具。
3. 細讀結構條款
   仔細閲讀募集説明書，重點關注可贖回時間、息票重置方式以及息票累計與否。
4. 交易與跟蹤
   通過具備全球債券交易權限的券商平台完成買入，及時關注發行人信息變動與市場環境，定期檢查持倉適配性。
5. 退出計劃
   永續債本金無保障，請為提前贖回、市場出售或組合再平衡等流動性需求做好安排。

資源推薦

• 專業教材
  《Fixed Income Securities》（Tuckman & Serrat 著）詳解結構設計、估值方法及永續債應用。
• 學術期刊
  The Journal of Fixed Income 發表大量與債券風險、定價、監管影響相關研究。
• 在線課程
  Coursera、edX 等平台中的《固定收益市場基礎》（Introduction to Fixed Income Markets）涵蓋永續證券知識。
• 監管機構網站
  美國證券交易委員會（SEC）與歐洲證券及市場管理局（ESMA）均提供法規與合規要點學習資料。
• 市場研究報告
  各大銀行及獨立分析機構發佈的案例回顧，涵蓋如滙豐、桑坦德等永續債發行情況。
• 券商教學資源
  如長橋證券等平台設有永續債投資專欄、常見問題解答、線上講堂和實踐工具。
• 投資者社羣
  Reddit 的 r/FixedIncome 板塊及 LinkedIn 專業羣組，為債券投資者提供經驗交流和行業動態。

常見問題

什麼是永續債券？它是如何運作的？

永續債是一種無到期日的固定收益產品，發行人僅需持續支付利息，除非主動贖回，否則不承擔本金兑付義務。

誰會發行永續債？為什麼？

銀行、保險、公共事業公司和政府等為長期資本需求或滿足監管要求常發行永續債，以減少到期還款壓力和不斷融資需求。

永續債如何定價？

標準永續債價格=每年息票金額÷要求年化收益率。若有可贖回或可調整利率結構，還需結合市場、信用因素動態估算。

核心風險有哪些？

主要包括利率敏感性高、信用風險、息票中止的可能性，以及流動性相對較低。投資者需要關注發行人持續支付能力。

永續債適合保守型投資者嗎？

大體而言，永續債適合追求高收益同時能接受本金無法保障及流動性不確定的投資人。保守型投資者應謹慎。

可贖回條款對永續債有何影響？

可贖回條款賦予發行人在特定時間以面值贖回的權利，這使投資者如被贖回則需面臨再次再投資風險，通常是在利率下行時被行使。

有哪些國際典型永續債案例？

典型如英國早期 Consol、現代銀行 AT1 永續債（如桑坦德、滙豐、巴克萊等），多數用於金融機構監管資本或長期項目融資。

如何投資永續債？

永續債可在主流交易所或具備全球債券服務的券商（如長橋證券）處購買。建議選擇配套有投資指南、透明報價與客户支持的平台。

總結

永續債是一類結構特殊的固定收益工具，為發行人帶來永久資本，同時為投資者提供持續收益，但需承擔本金不確定、信用及流動性等更高的風險。在滿足全球銀行監管資本或豐富高收益工具方面具獨特優勢，但投資前需要深入研究和持續風險跟蹤。

瞭解永續債的定價、選擇及風險管理，不僅需要具備金融市場知識，還應重視發行人以及合同條款等細節。通過合理利用券商工具、學習資料及專業分析，有助於投資者管理風險、抓住機會。總體而言，永續債能為充分理解風險的投資者帶來穩定收益，但務必確保其配置比例和自身財務目標、風險偏好、靈活性要求相匹配。