什麼是胃潰瘍指數？一文看懂 UI 下行風險評估

核心描述

• 胃潰瘍指數（Ulcer Index，簡稱 UI）是一種技術指標，專門用於衡量價格下跌的深度和持續時間，着重反映下行風險而非上行波動。
• UI 讓投資者能有針對性地評估 “深陷水下” 時的風險，比較不同資產或基金在遭遇持續或嚴重損失時的表現。
• 與傳統波動率指標不同，胃潰瘍指數僅對價格從近期高點的回撤進行反應，因此為關注下行風險的投資組合構建提供了有價值的參考。

定義及背景

胃潰瘍指數（Ulcer Index, UI） 是一種專門的下行風險衡量工具，用於量化某一證券價格距離最新高點有多深、持續時間有多長。UI 反映了投資者在較長時間承受回撤時的情緒壓力和 “痛感”。胃潰瘍指數於 20 世紀 80 年代初由 Peter Martin 和 Byron McCann 開發，首次用於解決傳統波動率（如標準差）在連續下跌行情中無法全面反映資本損失和緩慢復甦的侷限性。該方法最早見於 Martin 1987 年出版的《The Investor’s Guide to Fidelity Funds》，書中指出，單純基於方差的風險指標無法充分描述現實中的資金回撤。

由於其與回撤時長和資本恢復週期的直觀聯繫，UI 很快獲得了資產管理人、理財顧問及風險管理人員的關注。不同於其他風險指標，胃潰瘍指數是 “單邊型” 指標，僅考慮價格向下跌破歷史高點的情形，完全忽略向上的波動。這種只計下跌、不計上漲的特性，很契合投資者保本和資產恢復能力的實際關切。

自正式問世以來，胃潰瘍指數被廣泛運用於金融資訊、風險管理體系、學術研究和專業分析平台，是甄別和監控基金、股票及指數的重要工具。

計算方法及應用

逐步計算方法

胃潰瘍指數的計算結合了回撤幅度與持續時間的因素，步驟如下：

1. 確定回顧窗口：設定統計週期（資產常用 14 個交易日，基金可以更長）。
2. 確定區間高點：每一天計算回顧期內的最高收盤價。
3. 計算每日百分比回撤：
   • 公式：
     Drawdown%(t) = 100 × (Close(t) / MaxClose( 至今 ) – 1)
   • 若 Drawdown%(t) > 0，則置零（UI 僅考察下跌）。
4. 平方每個回撤值：加大深度回撤的權重。
5. 取回顧窗口內均值：求所有回撤平方值的平均數。
6. 開平方根：
   UI = sqrt( 均值（回撤²）)

每個時點都會得到一個 UI 值，直觀體現近期的下行波動。

應用場景

• 基金與資產篩選：UI 可用於評級基金、ETF 和股票在歷史下跌期間的表現。
• 投資組合風險管理：結合 UI 設置風險約束，減少對需要長時間修復的資產的配置。
• 橫向比較：比較同類資產（如各行業 ETF）的 UI，優選回撤更淺、恢復更快的標的。

示例

以標普 500 為例，14 天 UI 若超過 6，常常伴隨多周下跌期。理財顧問通過比較多隻基金的 UI，可優先選取低 UI 的資產以提高資金安全性。

按資產及週期調整

• 短期窗口（如 14 天）：反映快速回撤，但易受短期波動影響。
• 長期窗口（如 50–100 天）：指標更平穩，突出持續性壓力。
• 數據調整：使用分紅、拆分調整後的收盤價，最好用總回報進行計算以避免分紅造成的數據扭曲。

優勢分析及常見誤區

與其他風險指標對比

優勢

• 專注下行風險：直觀反映投資者最關心的回撤深度與持續時長。
• 同時包容深度與時間：比最大回撤更全面地展示風險特徵。
• 易於理解與應用：以百分比形式顯示，便於在各類資產之間對比。
• 補充傳統風險指標：聯用夏普等指標，豐富風險視角。

不足與侷限

• 不反映上行波動：對非持續性下跌或暴漲暴跌均無指示意義。
• 窗口長度敏感：週期過短會噪聲過大，週期過長又可能掩蓋新風險。
• 指標滯後性：反映的是歷史 “痛點”，對未來風險沒有前瞻性。

常見誤區

• UI 可以預測市場崩盤：UI 僅承載歷史回撤特徵，無法預判未來走勢。
• UI 代表全部波動率：標準差和 ATR 計入全局波動，UI 僅聚焦水下期。
• UI 有通用界限：UI 的大小需結合同類資產和週期具體分析。
• UI 為零就等於零風險：持續創新高會臨時壓低 UI，淨值接近橫盤資產亦可能 UI 極低，但並不意味無風險。

實戰指南

如何選用和解讀胃潰瘍指數

第一步：設定合適的回顧週期

• 短線交易或高頻監控用 14 天；
• 波段操作或戰術配置用 30–50 天；
• 核心資產、基金選用中長期（50–100 天）。

第二步：數據準備

• 需使用已分紅與拆分調整的收盤價；
• 若做總回報分析可計入分紅再投資。

第三步：計算與監控

• 按上述步驟計算滾動 UI；
• 定期與歷史本標的 UI 及同行業資產對比。

第四步：組合管理運用

• 利用 UI 做篩選或設置風險限額；
• 可與趨勢規則配合使用（如 UI 低於閾值且價格在均線之上時介入）；
• 小幅加重低 UI 資產權重，前提是風險分散。

案例（示例，僅供參考）

某美股大盤基金經理要在夏季波動期間選擇兩隻行業 ETF。兩者最大回撤均為 12%，但：

• ETF-A：14 天 UI 均值 = 4.2
• ETF-B：14 天 UI 均值 = 7.6

ETF-B 回撤持續 25 交易日才恢復，而 ETF-A 僅需 7 天。經理可優先配置 ETF-A，以追求恢復更順暢的資產。此外可設置 UI 超過歷史中位數時的預警複核。

風險控制建議

• 將 UI 作為倉位調整或對沖操作的 “觸發閾值”；
• 關注市場及個股事件後的 UI 上升情況。

聯合其他風險指標

• 與夏普、Martin 比率（收益/UI）配合做篩選；
• 結合相關性分析，避免組合高度同質回撤。

指標解讀注意事項

• 橫向比較時保證計算參數與數據頻率一致；
• UI 急劇下降常提示市場環境變化，需結合基本面及行情判讀。

資源推薦

書籍與出版物

• Peter Martin：《The Investor’s Guide to Fidelity Funds》——胃潰瘍指數原始文獻；
• 《技術分析》（Technical Analysis of Stocks & Commodities 雜誌往期文章）——UI 及相關指標解析；
• CFA Institute 關於下行風險指標及資金保全專章。

軟件與工具

• TA-Lib：Python 等編程環境中可調用 UI 指標函數；
• R（TTR 包）：支持 UI 的時間序列計算；
• pandas-ta（Python）：內置 UI 方法並有文檔説明；
• 長橋證券等大多數國際券商和數據平台：常見於股票、ETF 篩選及分析工具中。

在線資源

• Quantitative Finance Stack Exchange、Elite Trader 等量化金融論壇：代碼樣例與實操探討；
• 學術回顧與檢索下行風險度量相關文獻；
• 支持腳本的圖表平台（如 TradingView、QuantConnect）等。

學習路徑建議

1. 閲讀基礎書籍和原理文獻；
2. 利用 Excel、Python、R 等工具練習數據計算；
3. 跟蹤實戰案例，豐富實際經驗；
4. 參與相關論壇和社區交流進階用法。

常見問題

胃潰瘍指數到底衡量什麼？

UI 量化了證券價格脱離近高點的深度和持續時間，是對選定週期內 “水下” 時長與回撤幅度的綜合反映。

UI 與傳統波動率有何不同？

UI 只關注價格下跌期間的波動（回撤），而標準差、Beta 等反映的是價格整體的正反向波動。

胃潰瘍指數多少算高？如何解讀？

不同資產和週期下取值各異，UI 趨近於零表明價格幾乎常創新高，數值高（如 6 以上）説明存在較長或較深回撤。

UI 可以應用於哪些類型資產？

只要有可靠歷史價格或淨值序列，UI 均可用於股票、ETF、基金、指數類資產。

計算時需要調整分紅、拆分嗎？

是的。務必用經過分紅、拆分調整後的數據，確保指標反映真實經濟變化而非數據 “跳點”。

UI 是否能預測崩盤或趨勢轉折？

不能。UI 僅總結歷史回撤態勢，不具備預測功能，主要用來揭示已發生的下行風險。

如何選定合適的窗口期？

根據投資週期選定——短週期顯敏感，長週期適合戰略配置，橫向對比時窗口需一致。

UI 越低越好嗎？

未必。極低的 UI 可能來自於極為平淡或短期大牛市的資產，需結合收益、趨勢等指標綜合判斷。

UI 是否會對快速反彈滯後？

會。在 V 形反轉後，因 UI 統計仍包含前期處於 “水下” 的期數，短時間內會出現滯後。

使用 UI 有哪些常見陷阱？

避免不同頻率、不同窗口期數據直接對比，避免用未調整的數據，切勿單一依靠 UI 決策，務必結合當前市場和資產背景分析。

總結

胃潰瘍指數是一種專門面向投資者和風險管理者的下行風險指標，能客觀反映回撤的深度和持續時間。它並不具備預測能力，但通過對 “水下期” 的精確度量，為風險承受能力分析、投資組合構建及動態監控提供了實用補充。

將胃潰瘍指數與夏普、最大回撤和趨勢指標等多元化風險評價方法相結合，可以幫助投資人和專業人士獲得更豐富、多維度的風險認知。這為實踐中追求資金安全和審慎資產配置目標的投資者，提供了有力的支持與參考。