10 月 18 日週三美股盤後，流媒體巨頭奈飛公佈了 2023 年第三季度財報。由於三季報好於預期，上調四季度利潤率預期，並宣佈在美英法漲價，股價盤後漲超 12%。財報公佈前，奈飛股價跌 2.7% 至五個月最低，過去三個月累跌約 20%，跑輸同期標普 500 指數的跌幅 2.7%，但今年累漲超 17%，跑贏標普大盤約 14% 的漲幅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d5c82d1d6e68ea0b75bcbc2fca115a99?x-oss-process=style/lg" width="690" height="489" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d5c82d1d6e68ea0b75bcbc2fca115a99"/></figure>該股較 2021 年 6 月 30 日疫情期間的歷史收盤最高 610.34 美元回落超 40%，既與加息週期中大型科技股價值重估的趨勢有關，公司高管對盈利能力和增長持有的謹慎態度也令人失望。在 FactSet 統計的 48 位分析師中，有 24 人評級買入，22 人評級持有，僅 2 人建議賣出，平均目標價接近 448 美元，代表還有近 30% 的漲幅空間。<h2 id="byq63vqro">奈飛三季度利潤樂觀，自由現金流為史上第二高，新增用户大漲 876 萬僅次於疫情高峰</h2>奈飛三季度營收 85.4 億美元，同比增長 7.8%，基本符合預期。每股盈利 EPS 為 3.73 美元，較上年同期的 3.10 美元增長 20%，高於市場預期的 3.49 美元。當季營業利潤率為 22.4%，較去年同期的 19.3% 上升 3 個百分點，也超出市場預期的 22.1%；營業利潤 19.2 億美元，同比增長 25%，超出預期的 19 億美元。自由現金流為 18.9 億美元，去年同期僅為 4.72 億美元，超出市場預期的 12.7 億美元，並創有紀錄以來季度第二高規模。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/dada89f78a310678e6a937ac54ae236d?x-oss-process=style/lg" width="500" height="285" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/dada89f78a310678e6a937ac54ae236d"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c8b3dda4c3369a6ba5e43dcef6fd2e2a?x-oss-process=style/lg" width="500" height="310" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c8b3dda4c3369a6ba5e43dcef6fd2e2a"/></figure>最引人注目的當屬奈飛的全球淨新增訂閲用户大漲了 876 萬，上年同期為 241 萬，遠超華爾街預期的 620 萬，並創下 2020 年二季度疫情高峰期新增 1010 萬訂户以來的最大季度淨新增紀錄。這令奈飛的流媒體付費會員用户總數同比增長 11% 至 2.4715 億，優於市場預期的 2.4388 億，二季度末其總訂閲用户人數曾超過 2.38 億。其中，在歐洲、中東和非洲地區的淨新增用户接近 400 萬數量最多，其他所有市場的淨新增用户數都超越預期，亞太地區新增數同比增長 31%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6476424940f544a0b612eb41f626f210?x-oss-process=style/lg" width="500" height="651" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6476424940f544a0b612eb41f626f210"/></figure><h2 id="hw0mgbc4h">含廣告套餐訂閲量喜人環比增近 70%，在美英法等最大市場提價突顯行業主導地位</h2>有分析指出，奈飛今年有望增加超過 2000 萬新用户，較去年的新增不到 900 萬大幅躍升，主要得益於打擊密碼共享以及引入含廣告的更便宜套餐。公司稱，在 12 個市場推出了廣告支持版本，三季度這些市場中約有 30% 的新客户選擇了廣告套餐，令該套餐的會員數量季度環比增近 70%。作為全球唯一盈利主流流媒體，奈飛的先發優勢和主導地位體現在其定價能力上，果然，在最大的歐美市場中，奈飛又要漲價了。其在美國市場的含廣告套餐定價將保持在每月 6.99 美元不變，但從週三開始，基本套餐將提價 2 美元至每月 11.99 美元訂閲費，高級套餐提價 3 美元至每月 22.99 美元，標準套餐仍保持不變為每月 15.49 美元。英國和法國市場將同步提價，幫助提高盈利能力並應對更高的生產成本。<h2 id="uesy3y8ni">奈飛對四季度的指引略遜預期，但市場看好其上調全年利潤率和自由現金流預期</h2>但素來以毒舌著稱的金融博客 Zerohedge 發現，儘管三季度表現出色，奈飛對四季度的指引卻偏弱，營收、每股收益和利潤率均低於華爾街共識預期。奈飛預計四季度收入為 86.9 億美元，將等於同比增長 11%，市場預期為 87.6 億美元；奈飛預計 EPS 為每股收益 2.15 美元，市場預估為 2.17 美元；奈飛預計營業利潤率 13.3%，市場預估 14%。公司稱，預計四季度的淨付費新增用户數量與三季度類似，全球的單位用户帶來平均收入（ARM）同比將大體持平，主要由於過去 18 個月漲價幅度有限所致，而三季度的 ARM 同比下降了 1%。另外，過去幾個月美元兑其他貨幣走強，將對四季度的營收造成約 2 美元拖累。在 2023 全年的指引方面，奈飛上調全年的運營利潤率至 20%，處於此前預期 18% 至 20% 區間的上限，略高於分析師預期的 19.8%。公司還上調全年的自由現金流指引至 65 億美元，高於此前預估的 50 億美元，也顯著高於市場預期的 52.7 億美元，這兩點均受到投資者的歡迎。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/558bb459557a0680150b45b25d9d04fa?x-oss-process=style/lg" width="538" height="375" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/558bb459557a0680150b45b25d9d04fa"/></figure>奈飛稱，今年的自由現金流預計會遠高於去年的 16 億美元，是由於好萊塢編劇和演員罷工導致 2023 年的現金內容支出比計劃中減少了約 10 億美元，預計今年現金內容支出約為 130 億美元：<blockquote>“假設演員工會罷工在不久的將來得到解決，我們預計 2024 年現金內容支出最高為 170 億美元。儘管行業罷工帶來自由現金流的波動，我們仍計劃明年實現非常可觀的正自由現金流。假設匯率沒有重大波動，預計 2024 財年的營業利潤率為 22% 至 23%。”</blockquote>此外，奈飛在第三季度末的總債務為 140 億美元，符合公司目標區間，現金和短期投資為 80 億美元，淨債務 65 億美元。當季公司以 25 億美元回購了 600 萬股股票。9 月份，其董事會在此前授權剩餘的 10 億美元股票回購額度基礎上，額外增加了 100 億美元的股票回購授權。<h2 id="aqu1bisit">奈飛 “自謙” 廣告帶來收入仍處在 “爬行階段”，但將進軍遊戲和更多內容授權</h2>分析普遍認為，隨着全球最大的媒體公司紛紛加入流媒體戰局，奈飛正在從聚焦訂閲用户增長的指標，轉向通過提價、引入含廣告訂閲套餐，以及打擊多人共享賬户來實現收入最大化。投資者將重點關注公司在財報電話會是否介紹廣告套餐的發展細節、其他訂閲服務是否會進一步漲價，以及好萊塢近 150 天的編劇罷工和仍在進行中的演員罷工是否令內容製作延遲等。公司高管此前警告投資者，其廣告業務仍處於起步階段，至少要到今年年底才會對收入產生重大影響。他們還稱，隨着投資更多增長機會，未來的營業利潤率將更加 “温和增長”。上週，不少分析師下調了奈飛目標價和業績預測，大多數人都在等待公司增長戰略的進一步明確，有人擔心廣告業務帶來的收入增值尚未完全實現，將威脅其收入增長兩位數百分比的目標。公司 CFO 上個月談到含廣告套餐時曾稱，“我們仍處於從爬行到行走再到跑步前進中的爬行階段，從頭開始建立廣告業務並不容易，還有很多工作要做。” 他當時表示，增長舉措開始生效，以及公司進軍遊戲和更多內容授權機會等其他驅動因素，預計利潤率未來將 “再次上升”。<h2 id="iafu0oi16">華爾街擔心投資計劃令近期增長受損，好萊塢罷工增加的內容成本將有損利潤率</h2>分析師普遍認為，奈飛許多促增長的舉措可能要到明年才會影響其盈利。富國銀行分析師卡霍爾（Steve Cahall）上週指出，奈飛將投資廣告技術和內容原創及授權發佈，這將減少利潤率擴張，但也會加速收入增長，因 “對長期增長持積極態度”，仍維持增持評級。但 Wolfe Research 上週撤銷 500 美元的目標價和 “跑贏大盤” 評級，主要是擔心到 2025 年的增長挑戰將難以維持相對於標普 500 指數的高溢價：<blockquote>“本月早些時候有報道稱，奈飛計劃在好萊塢演員罷工結束後提高其無廣告訂閲套餐的價格，再結合打擊密碼共享，以及公司首席財務官諾伊曼最近發表的謹慎評論，都令奈飛中期內市盈率的兩大驅動因素——淨用户增長和營業利潤率看起來風險越來越大。”</blockquote>總體而言，華爾街主要擔心奈飛短期內的增長面臨挑戰，廣告訂閲計劃和其他定價策略的任何變化，都可能抑制未來增長，從其他平台引入更多的授權內容雖然有助於增強奈飛的內容庫，但在好萊塢編劇和演員罷工浪潮下，隨着內容成本飆升，這也可能成為利潤率的另一個威脅。

奈飛

儘管奈飛對四季度的指引略遜預期，但市場對其三季度用户激增和上調全年營業利潤率與自由現金流指引感到滿意，在歐美最大市場漲價突顯行業主導地位，廣告套餐用户季度環比增近 70%。三季度新增用户數量僅次於疫情最高峰期，自由現金流為其歷史上第二大規模。

盤後大漲 13%！奈飛三季報有多漂亮？