債券市場迫在眉睫問題是，各國央行縮減購債量的同時，債券發行量卻在上升，導致海外央行失去對利率的 “掌控權”。
週二，據媒體報道，為了競相吸引市場買家，G7 國家發債需要提供更高的收益率，英美等國債券期限溢價反彈至 2008 年金融危機前水平，利率實際 “掌控權” 正從央行手中轉移到市場。
一個明顯的例子，據摩根士丹利，不用美聯儲 “動手”，美債已自動替美聯儲 “加了三次息”。上週鮑威爾的講話似乎也承認了這一點，他在紐約經濟俱樂部演講的問答環節中説道，如果長期美債的下跌導致金融狀況持續收緊的話，的確會讓美聯儲認為升息的必要性將會減少。
<h2>利率 “掌控權” 從央行手中轉移到市場</h2>
自金融危機以來，為支持經濟和市場，各國央行實施量化寬鬆政策並大幅購債。由於這些原因，私人部門只需吸收發行的少量主權債務。
即使是在疫情最嚴重的時期，當時公共部門赤字大幅上升，同時量化寬鬆政策加碼，嚴重扭曲了主要國家債券市場。日本央行擁有 50% 以上日債，德國債券市場只有約 20%—40% 債券供私人投資者投資。
由於私人投資者可以再 G7 債券市場之間套利，這些扭曲拉低了全球收益率，事實上大量對價格不敏感的買家（央行）的存在降低了未來收益率水平的不確定性。
所謂的 “期限溢價”（投資者在較長時期內承擔利率風險的額外回報）在全球範圍內崩潰，這種扭曲也影響了市場定價、顯示中性利率的能力，即貨幣政策恰好能使經濟保持在均衡水平的利率水平。
然而，如今的情形發生逆轉，央行推出購債舞台，私營部門不得不吸收大量主權債務。
具體來看，債券供給方面看，由於鉅額赤字，各國政府正在同時發行大量債券。而需求方面，由於主要央行已進入量化緊縮模式，要麼積極出售政府證券，要麼不再對到期債券進行再投資，因此現在主要買家是對價格敏感的私營部門。
<h2>期限溢價達 2008 年金融危機前水平</h2>
目前，債券供應通過 “期限溢價” 影響整體收益率水平，由於私營部門投資者在購債方面還有很多其他選擇，因此收益率必須上升才能更具吸引力。
例如，在最近的一次 30 年期美債拍賣中，一級交易商（大型銀行和頂級證券公司）購買了總金額的 18%，而過去兩年的平均佔比僅為 11%，這一需求疲軟的信號導致美債收益率上升。
當所有 G7 政府同時發行大量債券時，為了吸引他們，違約風險相同的國家的債券需要提供更高的收益率，這是近期期限溢價反彈的一個重要原因。對未來大量債券供應的預期對期限溢價也有類似影響，2022 年美國政府債券出現了自 1871 年以來的最大跌幅。由於這種情況以及對未來大量發行債券的預期，投資者會謹慎持有過量的政府債券。
由於預期發行量增加，對未來收益率水平的不確定性導致了今天較高的期限溢價。在一些國家，如英國和美國，期限溢價已達到 2008 年金融危機前的水平。然而，考慮到大量發行、QT 以及投資者對未來收益率水平的謹慎態度，期限溢價很容易從目前水平進一步上升。

為了競相吸引市場買家，G7 國家發債需要提供更高的收益率，英美等國債券期限溢價反彈至 2008 年金融危機前水平，利率實際 “掌控權” 正從央行手中轉移到市場。

不只是美聯儲，英美央行對利率正在失控