【2023 版】3.4 周君芝:從財政預算看中國未來發展的結構性趨勢 加入 大家好,我是民生證券首席宏觀分析師周君芝,很高興來到華爾街見聞,跟大家一起分享我們團隊對於財政的研究。本次大師課,我們將結合市場當下的一些變化、財税體系的基礎框架及歷史演繹,跟大家一起呈現。 本期內容 前幾期課程我們已經討論了中國財政的四本賬以及地產對四本賬的影響,本期課程再談一談地產衰退之後中國財政的支出問題。 付息支出和中國債務 提起付息支出,很多人説中國的債務這麼高,我記得我 2014 年剛入行的時候,外資寫文章,雖然這幾年我們中國內資的研究越來越好了,但一開始內資的研究沒那麼多,只能天天看外資算我們的賬本,説中國即將進入到一個主權債務危機,馬上還不起債了。他們一直計算中國債務到期量有多大,債務的付息利息有多高,中國的財政收入收不抵支,馬上政府的財政要破產了。到後來發現他不懂中國財務的現實,完全沒有類似的事情。因為中國的國債、一般債、地方債天然到期就滾續,不需要立法,不需要開會通過,規則即如此。 所以我們去看中國顯性債務,為什麼我之前課程沒有説顯性債務到期比例有多高,展示的都是隱性債務?因為中國的大部分債務到期量根本不需要用税收去還,只有利息必須要用税收去還,而利息在整體税收支出的比重就只有 4% 多一點。用這 4% 來論斷中國的整體財政收不抵支,會出現風險?這是絕對不可能的。 退一萬步,如果中國付息出現壓力,那麼寬鬆貨幣就可以解決了。所以,只要中國的到期債務持有主題是國內的金融機構,那麼到期滾續是很正常的事件。這也是為什麼發生主權債務危機的一般需要兩個條件......