<div id="readability-page-1">轉自：金融界本文源自：智通財經網智通財經 APP 獲悉，發佈研報稱，港股短期內市場存在反彈修復空間，尤其是此前跌幅較大、彈性較高且對利率敏感的標的，如生物醫藥、科技和互聯網等。但是更長期且持續的上漲動能可能仍然需要更多的政策支持從而形成良性循環和積極的上漲態勢。摘要在市場普遍期待年末能出現強勁反彈一掃近一年的悲觀情緒時，上週市場再度出現積極進展，10 年美債利率大幅回落，降速絲毫不亞於 10 月初的快速攀升。受此推動，海外中資股市場上週出現近兩個月以來首次連續周度上漲。在美債利率看似終於出現逆轉，以及此前增發國債等因素影響下，投資者重新燃起了對年底反彈行情的預期。儘管 “人心思漲”，但一些投資者對此仍心存疑慮，畢竟今年曇花一現的反彈屢次出現。我們認為，考慮港股目前所處位置以及外部環境的變化，出現一定幅度的反彈並非難事，但初期更多體現的是對風險偏好的修復，趨勢逆轉仍需要更多政策和基本面好轉配合。一方面，美債利率快速回落為前期持續承壓的市場帶來了喘息機會，但集中出現的利好消息推動的利率下行短期看也有一些 “透支”。另一方面，我們認為中央加槓桿是解決目前國內經濟增長乏力和開啓國內信用週期的正確方向，當然如果後續力度更大而且節奏更快，效果可能會更好。這一背景下，我們認為短期內市場存在反彈修復空間，尤其是此前跌幅較大、彈性較高且對利率敏感的標的，如生物醫藥、科技和互聯網等。但是更長期且持續的上漲動能可能仍然需要更多的政策支持從而形成良性循環和積極的上漲態勢，在宏觀趨勢出現完全逆轉之前，“啞鈴型” 配置策略中期維度內仍然行之有效。正文年末反彈行情能否再現？市場走勢回顧受外部利好因素，尤其是 10 年美債大幅回落提振投資者風險偏好的推動，海外中資股市場上週進一步延續上漲動能，出現近兩個月以來首次的連續周度上漲。整體來看，成長佔比較高的恒生科技指數領漲，單週漲幅達到 3.4%，恒生指數、恒生國企和 MSCI 中國指數分別上漲 1.5%、1.2% 和 1.1%。板塊方面，信息科技和醫療保健板塊領漲，上週分別上漲 5.2% 和 3.3%，而地產和能源板塊表現落後，分別下跌 1.7% 和 1.0%。圖表：MSCI 中國指數上週上漲 1.1%，其中信息技術和醫療保健板塊領漲資料來源：FactSet，中金公司研究部市場前景展望在市場普遍期待年末能出現一波強勁反彈一掃近一年的頹勢與悲觀情緒時，上週市場再度出現積極進展，10 年美債利率大幅回落，從 5% 一度降至 4.5% 附近，其降速絲毫不亞於 10 月初的快速攀升。受此推動，A 股與港股也在上週五快速反彈，扭轉了前幾個交易日的頹勢。與此同時，北向交易資金也在後半周明顯流入，實現 9 月中旬以來的首次單週淨流入。圖表：10 年期美債利率上週大幅降至 4.5% 左右資料來源：Bloomberg，中金公司研究部在美債利率看似終於出現逆轉，以及此前國債增發等因素影響下，投資者重新燃起了對年底反彈行情的預期。這一情景也令人回憶起去年底在美國核心通脹見底導致美債利率回落、國內地產 “三支箭” 政策出台以及疫情政策優化等因素共同推動下，市場走出一輪大幅反彈行情。儘管 “人心思漲”，但一些投資者對此仍心存疑慮，畢竟今年曇花一現的反彈已經不是第一次出現。我們認為，考慮到港股目前所處的位置以及外部環境的變化，出現一定幅度的反彈並非難事，也存在反彈的基礎和條件，但初期更多體現的是對風險偏好的修復，趨勢逆轉仍需要更多政策和基本面好轉配合。一方面，美債利率快速回落為前期持續承壓的市場帶來了喘息機會，無論是對於風險偏好的修復、資金面壓力的緩解乃至匯率企穩等方面均能起到一定幫助，港股的彈性也可能大於 A 股，尤其是高彈性或對利率較為敏感的板塊 (例如生物醫藥、科技和互聯網) 反彈。美債利率的快速回落主要是由多個利好因素集中出現促成，包括美國財政部發債步伐放緩，美聯儲再度暫停加息，以及包括 PMI 與非農在內的一系列經濟數據弱於預期。但是，我們依然想要提示投資者，集中出現的利好消息推動下的利率下行短期看也有一些 “透支”，例如當前 CME 利率期貨已經預計 2024 年美聯儲將會降息四次，且首次降息最早可能在 5 月就開始，從一定程度上看或許過於樂觀了。圖表：加息結束時港股表現通常較好資料來源：Bloomberg，中金公司研究部另一方面，如我們在此前的報告《中央加槓桿的市場含義》和《這次能否有所不同？》中指出，中央加槓桿是解決目前國內經濟增長乏力和開啓國內信用週期的正確方向。我們認為這一政策舉措的重要性可能大於 7 月中央政治局會議以來出台的所有政策。因此，這一政策是對症且有效的，當然如果後續力度更大而且節奏更快，效果可能會更好。與此同時，10 月中國製造業 PMI 意外下滑至收縮區域 (49.5%，低於 9 月的 50.2%)。雖然國慶假期和相對的高基數可能帶來些許擾動，但是新訂單和新出口訂單分項指數等幾個領域明顯下滑清晰表明國內外需求低迷，需要政策進一步發力。在今年經歷了多次 “衝高回落” 式反彈、尤其是 7 月底中央政治局會議後市場趨勢下行後，我們認為市場若要保持上漲態勢，持續更多的 “對症” 政策仍必不可少，即一線城市地產以及中央政府進一步加大財政刺激力度。與此同時，中美關係近期進一步出現緩和跡象，建議投資者密切關注潛在影響。圖表：10 月中國製造業 PMI 出人意料地回落至收縮區域資料來源：Wind，中金公司研究部綜合而言，這一背景下，我們認為短期內市場存在反彈修復空間，尤其是此前跌幅較大、彈性較高且對利率敏感的標的，如生物醫藥、科技和互聯網等。但是更長期且持續的上漲動能可能仍然需要更多的政策支持從而形成良性循環和積極的上漲態勢，尤其是考慮到今年市場已多次反覆且外部擾動可能並未完全消除，在宏觀趨勢出現完全逆轉之前，“啞鈴型” 配置策略中期維度內仍然行之有效。資金流向南北向資金上週均獲淨流入，為 9 月中旬以來首次，海外資金流出收窄。EPFR 數據顯示，上週海外基金流出港股 5.9 億美元，但規模較上週 7.3 億美元收窄，其中主動資金流出 4.9 億美元，被動資金流出 0.9 億美元。不過，上週四周五北向資金出現顯著回流，兩日流入規模達到 98 億元，實現北向資金自 9 月中旬以來首度單週淨流入 (本週淨流入 5.6 億元)。與此同時，過去六週南向資金持續流入港股市場，周度流入規模達到 85 億港元。圖表：南向和北向資金 9 月中旬以來首次同時出現周度淨流入資料來源：Wind，中金公司研究部圖表：海外主動型基金過去 18 周連續流出海外中資股市場資料來源：EPFR，Wind，中金公司研究部配置建議在近期國內 “對症” 政策出台疊加美債利率快速回落等外圍利好因素推動下，我們認為短期市場出現反彈行情值得期待。這一環境下，建議投資者關注超跌反彈以及存在較大上漲空間的板塊，尤其是對反彈行情較為敏感的高貝塔板塊，如生物科技、互聯網和新能源等。不過想要實現趨勢反轉以及更為持續的向上突破，更多的政策支持依然必不可少。在此之前，當前環境下整體啞鈴型配置策略仍行之有效。穩定現金流板塊 (高分紅比例，如電信、公用事業和能源) 以及預期現金流改善板塊 (對經濟增長修復或政策支持敏感板塊，如汽車、耐用消費品、科技和部分互聯網等) 可能仍然更具確定性。重點關注事件11 月 7 日公佈中國貿易數據;11 月 9 日公佈中國通脹數據;11 月 10 日公佈中國金融數據。 </div>

恆生指數

恆生科技指數

中金表示，港股短期內市場存在反彈修復空間，尤其是此前跌幅較大、彈性較高且對利率敏感的標的，如生物醫藥、科技和互聯網等。但是更長期且持續的上漲動能可能仍然需要更多的政策支持從而形成良性循環和積極的上漲態勢。

港股年末反彈行情能否再現？