美股流媒體板塊在本月初迎來了一次強勢反彈。11 月 2 日，Roku(ROKU.US) 暴漲 30.74%。擁有流媒體平台 Max(前身為 HBO Max) 的華納兄弟探索頻道 (WBD.US) 收漲 9.92%，這是該股自 1 月 4 日以來的最大單日漲幅。Paramount+ 的母公司派拉蒙環球 (PARA.US) 收漲 10.37%，在觸及 14 年低點不久後創下 9 個月以來的最佳單日表現。Disney+ 與 ESPN+ 的母公司迪士尼 (DIS.US) 收漲 2.74%，成為道瓊斯指數中漲幅最大的成分股之一。該行業的領軍企業奈飛 (NFLX.US) 則收漲 1.08%，股價創下七週以來新高。流媒體板塊的反彈得益於整體股市走高的帶動，以及最新公佈的用户增長數據給投資者帶來的信心。其中，幾乎已一己之力提振了整個流媒體板塊的 Roku 第三季度的活躍賬户數量達到 7580 萬，超出分析師預期的 7533 萬，較第二季度淨增 230 萬。奈飛最受市場關注的業績指標——付費用户數量——在第三季度淨新增 876 萬，遠超分析師預期的 620 萬，該公司還宣佈上調部分套餐的訂閲價格以提高盈利能力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c5a9e19b8987ce5bae28ffcc371741dc?x-oss-process=style/lg" alt="11.png" width="923" height="143" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c5a9e19b8987ce5bae28ffcc371741dc"/></figure>Roku Q3 業績關鍵指標<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/949d008aec44a0f08314ea2bfa26ba68?x-oss-process=style/lg" alt="12.png" width="859" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/949d008aec44a0f08314ea2bfa26ba68"/></figure>奈飛 Q3 業績關鍵指標與此同時，派拉蒙環球旗下流媒體平台 Paramount+ 第三季度營收同比增長 61%，其用户數量在第三季度淨新增 270 萬，用户總數超 6300 萬，全球每用户平均營收 (ARPU) 則同比增長 16%。迪士尼旗下 Disney+ 與 Disney+Hotstar 截至第三季度末的付費用户數達到 1.502 億，高於市場預期的 1.482 億，較第二季度淨新增 700 萬。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/cb40cc43ac16502e89ef1e071b676455?x-oss-process=style/lg" alt="13.png" width="364" height="431" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/cb40cc43ac16502e89ef1e071b676455"/></figure>派拉蒙環球 Q3 關鍵指標<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b4960b79112246d767a83a6ffd8d6055?x-oss-process=style/lg" alt="14.png" width="697" height="340" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b4960b79112246d767a83a6ffd8d6055"/></figure>迪士尼 Q3 關鍵指標一、流媒體平台面臨多重利好在這一波漲勢之後，流媒體板塊能否延續其漲勢？有分析人士認為，多個利好將推動流媒體板塊接下來的表現，主要包括以下幾個因素：1、用户獲取迎來季節性利好市場對於流媒體平台最關注的指標之一是淨新增用户，因為用户規模的進一步擴大將幫助這些平台實現更好的營收和盈利。而數據顯示，每年的第四季度似乎通常是流媒體平台淨新增用户最多的一個季度，原因可能是寒冷的冬季天氣讓人們有更多時間待在家裏，並在流媒體平台上打發時間。另外，據報道，奈飛與華納兄弟探索頻道將與電信運營商 Verizon(VZ.US) 合作，為消費者提供包含折扣的流媒體服務捆綁銷售方案。這種新的捆綁策略或許能夠給流媒體平台帶來新用户。2、優質內容上線對於流媒體平台來説，內容的好壞是吸引用户的關鍵。在第四季度，各大平台已經有頗受市場歡迎的劇集已經或即將上映。例如，在 Disney+ 上線的漫威劇集《洛基》第二季已迎來大結局，且收視和口碑都表現不俗。迪士尼的數據顯示，《洛基》第二季大結局自 9 號播出以來，三天時間裏在全球累計獲得 1120 萬人次觀看，這也是迪士尼今年第二高的大結局收視率，僅次於《曼達洛人》第三季的最後一集。奈飛出品的《王冠》第六季已於 11 月 16 日上線，這部呈現英國王室故事的劇集自 2016 年首播以來便備受觀眾好評。奈飛改編自安東尼·多爾 (Anthony Doerr) 所著的普利策獲獎小説《所有我們看不見的光》的同名劇集也已於本月初上線。奈飛根據 Capcom 旗下的招牌生存遊戲改編的動畫《鬼武者》、以及另外一部新動畫《藍眼武士》也已經上線。值得一提的是，根據去年火爆全球的劇集《魷魚遊戲》而製作的真人秀節目《魷魚遊戲：真人挑戰賽》也將於 11 月 22 日上線，比賽內容也和劇中的保持一致，並在此基礎上加入了新內容。另外，高分西部劇《黃石》的編劇泰勒·謝里丹執導的新劇《執法者：巴斯·裏夫斯》同樣於本月初上線 Paramount+，這部《黃石》系列的衍生劇預計將吸引不少西部作品愛好者的目光。3、編劇/演員工會罷工結束 多部影視製作重歸正軌當地時間 11 月 8 日，美國演員工會在其官網發文表示，已與美國影視製片人聯盟達成協議，持續 118 天的罷工活動。而在更早的 9 月 27 日，美國編劇工會董事會成員批准了與電影製片公司達成的新協議，正式結束將近 5 個月的罷工行動。演員、編劇兩大工會接連罷工事件終於告一段落，這使得多部影視製作重歸正軌。據報道，《怪奇物語》、《企鵝》、《黃石》、《金斯敦市長》等旗艦劇集預計都將接連開拍。此外，《小學風雲》、《實習醫生格蕾》、《小謝爾頓》、《菜鳥老警》、《聯邦調查局》等 22 部劇集將於 11 月下旬恢復製作，《海軍罪案調查處》、《犯罪現場調查：維加斯》、《古宅老友記》等近 13 部劇集也將於 12 月初逐步投入攝製。影視製作重歸正軌將有助於各流媒體平台及時推出新內容以吸引用户，並暫時不會再因罷工而影響其財務表現。4、廣告市場復甦 數字媒體不斷回暖美國廣告市場的回暖預計也將有益於部分營收依靠廣告的流媒體平台 (例如營收大頭靠廣告的 Roku)。在經歷了兩個季度的停滯之後，美國廣告支出在第二季度再次加速增長，同比增長 4.4%，數字媒體是唯一一個廣告銷售出現顯著改善的。全球媒介投資品牌及智庫 MAGNA 在 10 月表示，由於更好的經濟前景和零售媒體資金持續湧入數字廣告，其對 2023 年全年美國市場全媒體廣告支出預測提高了一個百分點，達到 5.2%，其中數字媒體將增長 9.6%。5、投資者對美國經濟的樂觀預期與此同時，持續放緩的通脹數據和目前仍然堅挺的美國經濟 (零售支出、新屋開工表現強勁) 讓多數投資者們確信美聯儲事實上已經結束了加息、並將於明年上半年開始降息。他們同時認為，美國能夠在史上最激進的加息週期中維持經濟強韌、不會陷入衰退。美國銀行的一項調查顯示，最近接受調查的近 75% 的投資者表示，軟着陸是他們對 2024 年全球經濟的基本看法。在對美國經濟將實現軟着陸的樂觀預期下，消費者將能夠保留在流媒體方面的支出、廣告商也能繼續在廣告投放方面進行支出，這將有助於流媒體平台的用户獲取/留存以及對廣告商的吸引力，並提振這些平台的營收和盈利。二、這些風險同樣值得關注除了上述諸多利好因素之外，流媒體板塊可能也將面臨逆風，包括潛在的經濟放緩、以及流媒體訂閲價格上漲帶來的反作用等。1、美國經濟軟着陸並非板上釘釘對流媒體平台而言，宏觀經濟環境是否保持穩定以及消費者支出是否受限是影響其業績的主要因素。然而，並非所有市場參與者都對美國經濟能實現軟着陸有着百分之百的信心。高盛多行業固定收益主管 Lindsay Rosner 認為：“過去幾年的教訓是，所有優秀的投資者在進行經濟預測時都必須保持謙遜。最好牢記事情走向有很多可能性，軟着陸發生的概率不是 100%。” 高盛擔心，美國通脹雖然正在持續放緩，但仍高於目標，美國消費者和經濟增長顯然能夠承受更高的利率。瑞銀經濟學家 Jonathan Pingle 近日指出，隨着經濟放緩和額外反通脹力量的出現，預計明年下半年美聯儲將全面轉向寬鬆政策、採取更多降息行動，到明年年底，聯邦基金利率將從目前的 5% 以上降至略低於 3% 的水平。值得注意的是，瑞銀上述觀點的核心在於，加息對消費者支出的影響尚未顯現，這表明接下來需求會放緩。根據瑞銀的數據，最近各種類型的消費者負債 (如信用卡欠款) 都有所上升，個人利息支付幾乎佔到個人收入的 2.5%，這是 21 世紀初以來的最高水平，相比之下，疫情期間這一比例僅略高於 1%。此外，個人儲蓄已從疫情初期觸及的高點回落，從疫情初期到 2020 年年中，現金儲蓄增加了約 2 萬億美元，但其中一半以上已被花掉，額外儲蓄總額降至不到 1 萬億美元。瑞銀表示，儲蓄減少和通脹可能促使消費者削減支出，損害經濟增長，到 2024 年底，失業率可能從 10 月份的 3.9% 升至 5%;失業率上升反過來會進一步促使消費者削減支出，屆時通脹也將進一步下降，從而讓美聯儲有了通過放鬆貨幣政策防止經濟過度放緩的選擇。2、漲價或是 “雙刃劍”另外，大多數流媒體平台今年以來已相繼漲價。儘管漲價可能有助於提振流媒體平台的營收和盈利，但也可能讓用户因過高的訂閲費用而離開流媒體平台。有報道此前指出，如果用户訂閲所有流媒體平台，每個月的花費將達到 87 美元，高於去年的 73 美元，且已超出同等有線電視套餐的總費用 83 美元。報道還指出，多位媒體行業的高管認為，流媒體行業存在泡沫，依靠漲價的方式來提高收益的行為無法持續，如果流媒體平台訂閲價格進一步提高，那麼距離 “崩盤” 的日期就更近了。其他的風險還包括：內容質量不及預期，TikTok 等短視頻平台帶來的衝擊。三、總結 總的來説，市場基本面的改善應該有利於各流媒體平台進一步擴大其用户規模，再加上廣告市場狀況的改善，這些流媒體公司預計將能取得更好的營收和盈利成績。華爾街分析師對奈飛、Roku、迪士尼、華納兄弟探索頻道的平均評級為 “買入”，對派拉蒙環球的平均評級為 “持有”。對於關注流媒體行業的投資者而言，上述這些股票是值得他們持樂觀態度的。然而，要注意的是，這一切都取決於宏觀經濟環境是否保持穩定。若有越來越多的證據表明消費者壓力越來越大、或者經濟衰退最終成為現實，消費者支出的受限將給這些流媒體平台帶來打擊。

奈飛

ROKU

迪士尼

派拉蒙環球

流媒體板塊的反彈得益於整體股市走高的帶動，以及最新公佈的用户增長數據給投資者帶來的信心。問題是，風險在哪裏？

奈飛、迪士尼們還能繼續反彈嗎？