著名管理學大師彼得·德魯克曾有過一個論斷：專注是創新的保證，分心往往難以成功。專注也是確保創新實踐得以持續的準則。現實商業世界中，“專注 + 創新” 已經成為諸多企業發展壯大的指針。在服裝領域，德魯克的觀點再一次被全球領先的羽絨服專家——波司登（03998）驗證。11 月 27 日，波司登發佈 2023/24 財年中期業績公告。財報顯示，截至 2023 年 9 月 30 日止 6 個月，公司實現營收 74.72 億元（人民幣，下同），同比增長 20.9%；淨利潤實現 9.19 億元，同比增長 25.1%，連續 6 年創歷史新高，在逆市中，再創佳績。基於良好的業績表現，波司登宣派中期股息每股普通股 5 港仙。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231129/1701236761560636.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1701236761560636.png" alt="image.png" width="898" height="593" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231129/1701236761560636.png"/>波司登取得 “增收更增利” 的業績表現，凸顯了高質量增長的含金量。原因是國際政治經濟格局持續演變，如何在充滿複雜性和不確定性的市場環境中尋求確定性的發展，成為諸多企業面臨的最大挑戰。在此背景下，波司登頂住了複雜多變的外部形勢，以及紡服行業高成本、弱需求等諸多壓力。“專注 + 創新” 夯實品牌引領底色在智通財經 APP 看來，波司登盈利能力持續增強的根源，是公司表現是強大的戰略定力。公司自 2018 年以來堅定 “聚焦主航道、聚焦主品牌” 的戰略方向，明確波司登 “全球領先的羽絨服專家” 品牌定位，通過激活消費者心中 “羽絨服專家” 的認知，贏得時代主流消費者的認可。在經營策略上，波司登持續夯實 “品牌引領、產品升級、渠道升級、優質快反” 四項核心競爭力，夯實企業發展的韌性。品牌建設方面，2023 年以來，波司登融合品牌策略、創意視覺、公關體驗及數智內容等方式，通過品牌戰役發力、品銷兩旺的策略，不斷加深消費者對品牌的認知度和美譽度，實現品牌引領感知以及品銷最大化目標。根據國際五大品牌價值評估權威機構之一 Brand&amp;nbsp;Finance 公佈的 “2023 年全球最具價值服飾品牌榜 50 強 (Brand&amp;nbsp;Finance&amp;nbsp;Apparel&amp;nbsp;50&amp;nbsp;2023)”，波司登品牌再次入選，位列服飾品牌榜第 47 名。今年下半年，波司登進一步加強品牌建設。9 月 24 日，波司登登陸米蘭時裝週，在米蘭達芬奇莊園舉辦全球大秀，再一次重新定義輕薄羽絨服；10 月 27 日官宣楊紫為品牌代言人，帶動品牌聲量持續提升。據中期財報，2023/24 上半財年，波司登品牌在天貓及京東平台，新增粉絲超 300 萬，新增會員超 90 萬。截至 2023 年 9 月 30 日，波司登品牌在天貓及京東平台共計粉絲超 3760 萬，會員超 1460 萬。同時，波司登品牌在抖音平台，共計粉絲超 900 萬，新增粉絲超 100 萬。“以產品深度支撐品牌高度” 是波司登實現品牌引領的底層邏輯。2023/24 上半財年，波司登共申報專利 545 項，含發明、實用及外觀專利，為羽絨服專家提供了專利技術、背書支撐。截至 2023 年 9 月 30 日，公司已累計全部專利 746 項（含發明、實用新型及外觀專利）。對產品研發的高度重視，使得波司登得以在夯實羽絨服功能性的基礎上，根據消費變化趨勢，不斷優化產品研發、設計，為市場提供富有 “高值感” 的創新產品。2023 年，波司登在春夏季節推出防曬服等功能性品類產品，成功拓展增量業務。在輕薄羽絨服賽道，波司登聯合中國、意大利設計團隊，攻克了不同材質的拼接和復古與現代元素結合的難題。波司登用羽絨跨界拼接 6 大時尚單品，全系列羽絨服採用國際認證的 700+ 填充量鵝絨，生產出比傳統羽絨服更多樣、更輕暖、更時尚的專業產品，開啓羽絨服跨季節、多場景時尚穿搭自由的新格局。隨着户外運動熱潮掀起，功能性羽絨服的穿着場景不斷拓寬。波司登根據市場需求變化推出了 “會呼吸” 的衝鋒衣鵝絨服。據悉，衝鋒衣鵝絨服採用科技防護面料，三合一可拆卸設計讓波司登羽絨服，與衝鋒衣產生連接，進一步拓展使用場景。銷售成績是檢驗產品力和品牌力的最佳標準。23/24 上半財年，波司登旗下品牌羽絨服業務實現收入約為 49.4 億元，佔總收入的 66.1%，同比上升 28.1%，其中，波司登品牌實現收入 44.21 億元，同比增長 25.5%；貼牌加工管理業務實現收入約 20.43 億元，佔總收入的 27.3%，同比上升 7.8%；女裝業務實現收入約 3.93 億元，佔總收入的 5.3%，同比上升 15.4%；多元化服裝業務實現收入約 9638 萬元，佔總收入的 1.3%，同比上升 9.8%。渠道、供應鏈升級，提質增效再上新高度智通財經 APP 注意到，除了產品在銷售端不斷攀登高峰，“提質增效” 也是體現在波司登財報中的關鍵詞。財報顯示，2023/24 上半財年，波司登的應收賬款週轉天數為 64 天，同比下降 20 天。同期，公司庫存週轉天數為 160 天，較去年同期下降 21 天。其中，庫存週轉天數的下降主要得益於兩方面。其一是公司持續維持較低首次訂單比例，持續使用拉式補貨、小單快返的調節機制，有效推進全渠道商品一體化運營管理。其二，由於公司對過往庫存及商品運營的持續有效管理，庫存的期初水平相對已經迴歸相對健康良好的狀態。2023/24 上半財年，波司登持續從柔性快反模式向 Top 款敏捷極速供應模式突破，持續實現 Top 款補貨可得率高達 99%，真正實現急市場之所急，讓暢銷款不缺貨、讓滯銷款不生產；在最大化助力銷售目標的實現的同時，驅動商品大價值鏈協同，實現柔性、敏捷響應的流程重構與能力培育，併成為波司登核心競爭力之一。2023 年 “雙 11”，波司登品牌取得了天貓平台女裝第一、男裝第二，天貓官旗單店（男裝 + 女裝）第一，京東和唯品會服飾排名第一，抖音官旗全週期品牌女裝單店第一的好成績。其背後，勢必有 “優質快反” 能力的功績。不僅如此，波司登對渠道的升級也體現了公司對提質增效的進取之心。線下渠道方面，波司登持續穩健改善現有渠道結構、佈局、質量以及終端形象。一方面通過聚焦 “單店經營提質增效”，以門店經營為中心，帶動門店經營能力和運營效率的提升；另一方面通過進一步夯實渠道結構、佈局、質量以及終端形象，更加精細化管理和運營渠道建設，同時通過 “Top 門店”、“Top 店長” 等項目實施落地，實現了渠道端資源的有效匹配。長線成長可期，機構看高股價至 5.64 港元基於長期穩健的經營表現，波司登中期業績發佈前後，多家機構對公司的長期成長表示看好。國盛證券在研報中表示，考慮波司登近期銷售情況較好，估計 “雙 11” 亮眼表現帶動下主品牌下半財年銷售同比增速有望較上半財年提速。公司品牌升級、渠道優化，盈利增長有望持續。預計 2024 財年至 2026 財年歸母淨利潤分別 26.13 億元、31.05 億元、36.49 億元，維持 “買入” 評級。華西證券認為，長期來看，波司登市佔率仍有提升空間。考慮公司店效提升好於預期，維持公司 2024 財年至 2026 財年收入預測 185 億元、206 億元、231 億元，分別上調 2024 財年至 2026 財年歸母淨利預測至 26.7 億元、29.55 億元、32.7 億元，維持 “買入” 評級。廣發證券預計波司登 2024 財年至 2026 財年 EPS 分別為 0.24 元/股、0.28 元/股、0.34 元/股。參考可比公司，給予公司 2023/24 財年 22 倍市盈率，合理價值 5.64 港元/股，維持 “買入” 評級。浙商證券預計波司登 2024 財年至 2026 財年公司收入 195 億元、224 億元、257 億元，分別同比增長 16%、15%、15%，歸母淨利 26.1 億元 31 億元、36.7 億元，分別同比增長 22%、19%、18%。浙商證券認為，波司登目前估值處於低位，考慮渠道輕裝上陣 + 新品儲備充分 + 旺季到來，維持 “買入” 評級。在智通財經 APP 看來，卡位長期視角，波司登 “聚焦主航道、聚焦主品牌” 戰略目標下，波司登從品牌引領出發，不斷提升產品力、渠道力、品牌力，聚焦主業，重塑 “羽絨服專家” 在消費者心智中形成正向反饋，以此形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力。在新階段實現品牌、產品、渠道多維進擊的波司登，內在價值將在高質量可持續發展過程中持續攀升。

波司登

波司登發佈 2023/24 財年中期業績公告，顯示公司實現營收 74.72 億元，同比增長 20.9%；淨利潤實現 9.19 億元，同比增長 25.1%。公司持續強化 “品牌引領、產品升級、渠道升級、優質快反” 四項核心競爭力，通過品牌戰役發力、品銷兩旺的策略，實現品牌引領感知以及品銷最大化目標。波司登的業績表現凸顯了高質量增長的含金量，展示了公司強大的戰略定力。

波司登：中期業績再 “登峯”，強化 “品牌引領” 錨定長期