<section><section>大幅下調 2023 年業績預期後，藥明生物再次 “創” 飛整個 CXO。12 月 4 日，藥明生物在官網更新了業績展望，下調部分業務板塊營收預期。藥明生物表示，隨着新冠疫情收入的快速下降，公司整體增長（包括新冠疫情高基數）將達不到最初目標。具體來看，下調的業績預期集中在藥物開發（CDO）和藥物生產（CMO）兩大板塊。其中，受項目數增長放緩等多種苦楚，CDO 收入下降 18%-20%；因重磅藥批准延期等因素，CMO 收入下降 15%-18%，藥物發現（CRO）、藥明合聯（XDC）/藥明海德（疫苗）則符合預期。一夜之間，CXO 幾乎全線飄綠，藥明生物暴跌 23% 後停牌，凱萊英、康龍化成、藥明康德、博騰股份、九洲藥業、泰格醫藥、美迪西等均有一定跌幅。市場最為緊繃的情緒點到底在哪？困住 CXO 龍頭、紛紛下調業績預期的枷鎖是何？被寒氣侵蝕後的 CXO，何時才能恢復元氣？</section></section><section><h2>半年二度 “帶崩” CXO</h2></section>6 月 20 日，藥明生物用暴跌 17% 側面印證了創新藥寒氣和疫情後遺症的擴大，已傳導至有着 “旱澇保收” 之稱的 CXO 領域。而此次同一家龍頭下調業績預期，再次揭露了項目增長緩慢、僧多粥少、競爭對手強勁等幾個嚴苛的事實。從業績下調具體原因來看，藥物開發業務端的營收下降來自於項目數增長的放緩的負面影響。藥明生物曾定下 “2023 年新增 120 個項目” 的目標，而截至 11 月 30 日，今年新增的項目數量僅僅為 91 個。今日，藥明生物坦言 “在下行週期中，年度新增項目目標過於激進。” 令人不解的是，今年 10 月 28 日的媒體溝通會上，曾有媒體報道藥明生物 CEO 陳智勝表示，年初制定的新增 120 個項目的目標沒有發生改變。距離如今 “目標過於激進” 的表態，但僅僅過去一個月。除了目標設置過於激進外，下調營收預期的另一個原因是，生物技術融資放緩導致新增項目減少，比去年減少 40 個新項目意味着減少約 3 億美元收入。另一下調板塊藥物生產業務端，營收下降 15%-18%。對此，藥明生物給出了兩方面解釋，其一是今年下半年的主要意外是由於監管機構批准滯後，3 個來自大藥企的重磅藥延期，影響約 1 億美元收入；其二是新冠生產收入在 2022 年上漲逾 35%，今年非新冠項目填補了大部分空缺，因此今年生產收入基本持平。有分析認為，CMO 業務下滑或許和三星生物搶奪海外訂單有關，據不完全統計，三星生物今年與輝瑞、諾華、BMS、羅氏、禮來、GSK 在內的多家跨國藥企達成生產擴大合作，交易金額累計超過 24 億美元。而近年來三星生物每次與 MNC 簽下大單，都會傳出 “中韓 CDMO 搶食蛋糕” 的聲音。雖然 2023 年營收不及預期，但藥明生物依然表達了對中長期業務增長的信心，“2024 年下半年逐步回暖，2025 年及以後有望恢復強勁增長。”即使如此，面對大幅下調全年業績預期、以及自述 “極具挑戰的 2023 年和 2024 年上半年”，仍然讓二級市場反應劇烈。不僅是藥明生物自身股價一度暴跌 24.5% 至 32.8 港元創下 2020 年 4 月以來的新低、自今日 10 點 49 分起短暫停止買賣，整個 CXO 賽道，都因 “藥明一聲吼，CXO 要抖三抖” 而感受着刺骨寒風。港股中，康龍化成、泰格醫藥跌超 7%、藥明康德跌幅近 4%；A 股中，方面，藥明康德跌幅近 8%，康龍化成、凱萊英、九洲藥業等 CDMO 玩家也同樣跟跌。距離藥明生物上一次帶崩 CXO 的相似場景，才過去不到半年的時間。今年 6 月 20 日，藥明生物在投資者開放日同樣提到了正在承受的業績壓力：2023 年前五個月新增 25 個綜合項目，而 2022 年前四個月新增 47 個項目，同比明顯腰斬。再往前追溯，2020-2021 年，藥明生物當年新增項目數量分別為 103 個、156 個，照此頹勢發展，藥明生物今年新增項目將遠不如前。受業績增長頹勢消息的影響，當天藥明生物收跌 17.02%。毫無疑問，在 CDMO 賽道，藥明生物是強者和風向標一樣的存在，業績的走勢和預期、對行業未來趨勢的預判，可謂牽一髮動全身。在最新的業績發展展望中，藥明康德對於行業的發展也給出了新的預判。藥明生物提到，受生物技術融資影響，行業正從過去幾年 15% 增長的時期，進入未來兩年個位數增長的階段。在國內市場份額佔比超過 7 成的賽道 “老大” 都吃不到肉，那對於國內其他 CDMO 公司來説，“喝湯” 還是件容易的事嗎？<section><h2>飛着飛着就逆風了？</h2></section>實際上，這並非個例。除了藥明生物下調業績預期，不少大型公司均遭受了季度財務數據的打擊，更小型的 CXO 企業則只得親身上陣拼刺刀。國內不少 CXO 三季報集體降速便是一大有力印證，如博騰營收同比下滑 46.44%、凱萊英下滑 36.41%、和元生物下滑 36.38%……所有印跡都指向了，CXO 日子並不好過。拉大視野，不少國際頭部 CXO 企業同樣在 2023 年便開局艱難。如 Catalent 便 “禍不單行”，三家工廠受到波及。其位於馬里蘭州哈曼斯的基因療法生產基地出現了 “生產力問題”，導致產能增長速度低於預期，影響其第三和第四季度的收入；而另外兩家生產藥品和原料藥的工廠即位於西班牙布盧明頓和比利時布魯塞爾的工廠，也遇到了 “生產力挑戰”，成本高於預期。不單如此，其首席財務官也離職了，股價也一度下滑。Lonza 同樣在 2023 年面臨一些重大阻力，並下調了 2023 年的展望銷售額增長從 “高個位數” 到 “中高個位數”，中期銷售指引從 33%-35% 到 31%-33%。彼時，Lonza 指出，由於 “生物技術資金限制” 和對營養膠囊的需求下降，早期服務 “增長放緩”。與 Catalent 故事相似，Lonza 同樣迎來了核心高管層的人事變動。9 月，Lonza 首席執行官 Pierre-Alain Ruffieux 離職，由董事長 Albert Baehny 接任。原本急速擴張 CXO 行業，屢屢遇冷背後究竟有哪些共性原因呢？總結看來，離不開以下幾點癥結：一是，新冠懸崖帶來的後遺症。有分析師認為，影響 CDMO 和大型製藥公司的主要障礙之一是與 COVID 相關的業務下滑，這成為一個巨大的業務挑戰。背後原因很容易理解。過往，在新冠高峰期需求擴大，不少 CXO 發現機會，將大量資金用於擴建設施，並增加員工人數。但最終結果並沒有按照該路徑演變，而是化為了泡沫。而今，不少躬身入局的 CXO 們仍在消化這尷尬的一幕。二是野蠻擴張結束，行業競爭加劇。還有一些選手正加速 “攻城略地，三星生物便是一大典型案例，先後同 GSK、輝瑞、禮來、羅氏、諾華、BMS 等 MNC 簽下大額訂單。這同樣傳導至整個 CXO 行業，似乎進入了下一個 “黑暗” 的分化期，CDMO 或正經歷一場結構性的淘汰和出清。三是，不確定的製藥融資環境正在向 CDMO 領域蔓延。Biotech 投融資遇冷，已然不是新鮮事。而越來越多的 CXO 在開發早期階段便 “積極” 擴大能力，這意味着 CDMO 越來越受制於生物技術資金。另一大問題或是 CXO 和生物技術公司之間的關係，大多數是交易性的，兩者之間沒有共生關係，導致 CXO“超額預訂、過度承諾和交付不足” 等問題頻出。此外，宏觀環境、地緣政治等多方面原因也產生了些許影響，海外訂單遇挫，尤其是高度依賴海外的頭部 CXO 企業，業績營收等或愈漸凹顯。CXO 行業正經歷一場波濤洶湧的大浪淘沙。而 2024 年，他們又將走向何方？<section><h2>請回答 2024</h2></section>去年中國 CXO 令人震驚的全線暴跌，還是因為一則行政命令，而今年隨着大環境震盪、生物醫藥行業歷經的多重挑戰與考驗，影響 CXO 企業經營戰略、業績預期、及資本市場表現的因素更多元、更復雜。2024 年，於 CXO 這個週期屬性強、變革大的行業來説，一面將繼續迎來 “強者恆強” 的擴張整合博弈，另一面是行業內外環境複雜多變、下游 “出清” 調整下新賭局的開始。雖無法預測，但客觀來看，能從今年整個行業併購整合、剝離、投融資等動作中，率先找到以下幾個問題的答案。其一，2024 年，已經經歷了一波瘋狂裁員、“出清” 的 CDMO 還會好嗎？忽略掉各家 CDMO 的 “小命運”，從行業整體來看，不少業內人士認為未來一年，CDMO 或將迎來轉機。儘管生物醫藥行業遍生波折，但不可忽略的是，大大小小的製藥公司趁着明星賽道正熱，佈局了不少新的研發項目。有人認為，儘管可能還需要 1-2 年、甚至更長的時間走出當前的調整期，但其實對 CDMO 和 CRO 的需求從去年到今年持續得到了改善，“最糟糕的疲軟時期可能已經過去。” 而這些都給 CDMO 的發展、甚至反彈帶來了機遇。還有一些繼續勒緊褲腰帶過日子的 Biotech，在精簡部門的過程中，裁掉了製造崗位，這對於 CDMO 來説也不失為機遇。一些信號能在今年可見，如國外一家基因治療公司 Passage Bio，不久前裁員 26%，主要裁掉的便是其 CMC 業務部門。其二，在 CDMO 也面臨 “出清” 的背景下，有沒有較具確定性的賭注，去賭贏 2024 年？有，做到細分化、專業化，是制勝的關鍵砝碼。有不少業內人士認為，即便是一家規模較小的 CDMO，如果能夠成為火熱研發領域、或頗具潛力的新興技術賽道中高度專業的 CDMO，反而能在速度、靈活性和專業知識深度方面勝出，挖掘到最適合於自身的 “利基市場”。而紮根明星賽道，成為其專業的 CDMO，已經成為行業大趨勢。今年以來，無論是營收排名全球前十的 CXO 巨頭，還是中小型企業，抑或是半路殺入局的 Biotech，都在印證這一趨勢。三星生物牢牢抓住 ADC 發展的機遇窗口，持續鞏固自身 “ADC+CDMO” 的實力，躋身全球 TOP10 後，屢搶 MNC 大單的三星生物風頭正盛；小型 CDMO 能靠 “專業” 程度在寒冬中吸引到融資、合作，如自動化細胞療法 CDMO Cellares 四度與細胞療法企業 Cabaletta Bio 達成合作；半路入局的東曜生物憑藉自己的 ADC 技術優勢佈局 CDMO，從 2023 年前三季度業績面已能看出其強勢衝擊力，康希諾也決定入場，做起了 “mRNA+CDMO”，甚至連一家做味精起家的日本企業味之素，也跨行收購了一家基因治療 CDMO……除此之外，小核酸 CDMO，核藥 CDMO，甚至 “AI+CDMO” 等多個新起的領域已開始集結一批新鋭。兩大賽道的火爆程度或在 2024 年更甚：多肽與 ADC CDMO 對應藥物市場急劇擴張。GLP-1 藥物供不應求，帶動了多肽 CDMO 需求增長。不久前，合全藥業將增加多肽 60% 的產能，鞏固和提升其在全球範圍內的市場競爭力。在 ADC 賽道的 CDMO 大戰更是有進入白熱化的趨勢，唯有制勝才能稱王。當 Catalent 公佈其 2024 財年指引時，便強調正在打造新的 GLP-1 生產線，以滿足不斷增長的 GLP-1 需求。其三，如何儘快實現以及提升專業化程度？這一問題的答案與 “行業併購整合剝離還會持續嗎” 緊緊相關。有業內人士告訴 E 藥經理人，行業有更多專業 CDMO 出現的方式，莫過於巨頭併購或剝離資產。併購如今年 6 月，龍沙收購 ADC 明星企業 Synaffix，鞏固自身優勢。剝離如不久前 CDMO Cambrex 將其藥品業務部門出售給了另一家藥企 Noramco ，而自身將專注於原料藥和分析測試業務。看 CDMO 企業裁員、出售工廠等動作，雖嗅到了一絲絲寒意，但站在長遠發展與業務聚焦的角度，很多實際在往良性的方向發展。如此前，一家名為 Oxford Biomedica 的 CDMO 宣佈裁員 200 人，並出售其位於英國牛津市的工廠，但其削減成本之舉是為了聚力做更專業的事情——全面成為一家專業的 CGT CDMO。本文來源：E 藥經理人，原文標題：《藥明生物暴跌停盤，CXO 全線飄綠背後：缺少 “預言家” 的狼人殺》<div>風險提示及免責條款</div> <div> 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

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藥明生物的項目增長緩慢和競爭對手強勁是導致業績下調的原因之一。市場最為緊繃的情緒點到底在哪？困住 CXO 龍頭、紛紛下調業績預期的枷鎖是何？被寒氣侵蝕後的 CXO，何時才能恢復元氣？

藥明生物暴跌，CXO 全線飄綠背後：缺少 “預言家” 的狼人殺