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<p>創新藥行業的日子不好過，“賣水人” CXO 企業或許不能置身事外。</p>
<p>日前，藥明生物（2269.HK）下調業績預期後，引發了整個 CX0 板塊的股價大跳水。</p>
<p>CXO 行業的業績挑戰或正在來臨。</p>
<p>目前 IPO 審核程序中亦有不少 CXO 企業處於問詢階段，行業的變化是否會給這些企業的 IPO 之路帶來更多不確定性，正受到關注。</p>
<p>申報科創板 IPO 的澎立生物醫藥技術（上海）股份有限公司（下稱 “澎立生物”）正是其中之一，目前已完成首輪問詢，其主要為全球的創新藥企業提供藥物研發臨牀前的藥效學研究評價等服務。</p>
<p>報告期內，澎立生物的業績規模較為有限。2020 年、2021 年和 2022 年前 3 季度收入分別為 1.11 億元、1.93 億元和 1.80 億元，同期歸母淨利潤分別為 0.15 億元、0.37 億元和 0.40 億元。</p>
<p>此番 IPO，澎立生物擬發行不超過 1.25 億股、募集 6.01 億元，投向 “金橋臨牀前研發服務產業基地項目”、“創新研發平台項目”、“張江臨牀前服務產業基地技術改造提升項目” 和補充流動資金。</p>
<p>行業寒冬之下，澎立生物的業績將如何演繹對其此次 IPO 來説也至關重要。</p>
<p>值得注意的是，此前 “實驗猴” 價格暴漲之際，澎立生物曾經大肆採購實驗猴，2022 年前三季度採購單價可達到 13.78 萬元/只，較 2021 年 5 萬元/只左右的採購單價出現了較大的漲幅。</p>
<p>但如今伴隨着實驗猴價格已有所回落後，這些重金採購的實驗猴或許正在給澎立生物帶來一定的業績風險。</p>
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<h2>CXO 的逆行者</h2>
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<p>行業老大 “吃不到肉”，小弟是否有望 “喝湯”，已是擺在 CXO 企業面前共同的挑戰。</p>
<p>12 月 4 日，藥明生物宣佈全年收入增速展望從 30% 下調至 10%。</p>
<p>“整個 CXO 行業下行週期是從 2021 年第三季度就開始了，前期我們仍處在高增長狀態，直到今年才感受到行業寒冬。我們的失誤在於，低估了行業的調整程度。” 藥明生物首席執行官陳智勝公開表示。</p>
<p>“賣水人” 亦無法在生物醫藥行業的寒冬中獨善其身。</p>
<p>但正在衝刺科創板的擬 IPO 企業澎立生物卻是行業的 “逆行者”。</p>
<p>作為一家主要聚焦藥物/醫療器械臨牀前 CRO 環節的企業，澎立生物 2023 年上半年收入達到 1.38 億元，同比增長了 73.87%。</p>
<p>申報材料顯示，澎立生物將美迪西（688202.SH）、昭衍新藥（603127.SH）、藥明康德（603259.SH）等共計 5 家公司列為可比公司，這 5 家公司 2023 年上半年收入增速的平均值僅為 11.37%，低於澎立生物 62.5 個百分點。</p>
<p>澎立生物將如此驚人的增速歸因於去年的基數較低有關。</p>
<p>“2023 年 1-6 月收入同比增長率較高，主要系受 2022 年 4-6 月上海地區居家辦公影響，2022 年上半年收入增長不及預期，基數較小所致。” 澎立生物解釋稱。</p>
<p>按照澎立生物的這一解釋，其 2023 年上半年的業績表現或並不是常態，下半年增速的演繹或許才是真正的挑戰。</p>
<p>事實上，澎立生物不只是業績增速異於同行，就連人均創收程度也幾乎是行業天花板的存在。</p>
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<p>由於澎立生物僅披露了 2019 年至 2021 年的 3 個完整會計年度數據，信風（ID:TradeWind01）以該期限計算其人均創收程度。（人均創收金額=總收入/員工總數）</p>
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<p>2019 年至 2021 年，澎立生物的人均創收金額分別為 61.65 萬元、67.71 萬元和 71.74 萬元，分別高於美迪西、昭衍新藥等共計 5 家可比公司同期均值 21.57%、21.74% 和 20.23%。</p>
<p>具體來看，除了 2020 年，澎立生物的人均創收水平在可比公司中均處於最高水平。</p>
<p>但在生物醫藥高技術水平的要求下，若僅從人員學歷來看，澎立生物的員工學歷基本是本科、大專。</p>
<p>截至 2022 年 9 月，澎立生物的本科、大專及以下人數分別為 109、154，佔比合計接近 8 成。</p>
<p>這或許不是行業常態。例如截至 2022 年末，可比公司美迪西員工中本科及以上學歷人員佔比達到 79.50%。</p>
<p>遠高於行業的人均創收水平競爭優勢源自何處，或許是對澎立生物業績增速之外的另一大拷問。</p>
<p>事實上，上交所對於澎立生物的收入真實性問題予以了關注，要求中介機構對收入真實性發表明確意見。</p>
<p>“請保薦機構、申報會計師對上述事項進行核查，説明發函、回函的金額及佔比，未回函、回函不符的原因、金額及佔比，對未回函客户所採取的替代程序，對回函不符情況的調整過程，並對收入的真實性、準確性發表明確意見。” 上交所指出。</p>
<p>根據中介機構的核查數據，2020 年至 2023 年上半年回函金額佔收入的比例在 7 成至 8 成之間，而回函不符金額的情況基本是發票入賬時間性差異所造成。</p>
<p>這是否可以打消監管層的疑慮，或許有待進一步觀察。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7259fe61-d1fa-489d-9c4d-0f67cc6f193d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="885" height="591" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7259fe61-d1fa-489d-9c4d-0f67cc6f193d.png"/></p>
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<h2>從 “囤鼠” 到 “囤猴”</h2>
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<p>澎立生物的收入可以分成藥物臨牀前 CRO、醫療器械臨牀前 CRO 和實驗動物銷售三大板塊。</p>
<p>其中，聚焦藥效學研究服務的藥物臨牀前 CRO 業務系主要收入來源，2021 年、2022 年前 3 季度分別創收 1.31 億元、1.15 億元，佔比分別為 68.91% 和 65.05%。</p>
<p>相比之下，實驗動物銷售業務佔比有限，2021 年、2022 年前 3 季度分別實現 0.08 億元、0.15 億元，佔比分別為 4.24%、8.46%。</p>
<p>澎立生物的實驗動物銷售業務系收購得到。</p>
<p>2021 年 9 月，澎立生物斥資 0.70 億元收購擁有各類可供大小鼠的上海吉輝實驗動物飼養有限公司（下稱 “上海吉輝”），實驗鼠可自用、外銷。</p>
<p>對於此次收購的目的，澎立生物稱是為了從事自發性疾病動物模型的研究以及實驗模型的保密。</p>
<p>“發行人收購上海吉輝後，依託其硬件設施、專業團隊以及行業經驗等，能夠持續繁育特定品系或定製化動物模型，同時從事自發性疾病動物模型的研究，有利於公司所用實驗動物品系拓展及定製化模型保密性。” 澎立生物解釋稱。</p>
<p>但收購完成後，澎立生物向上海吉輝採購實驗鼠的金額有限。2022 年、2023 年上半年採購額金額分別為 178.90 萬元、95.40 萬元。</p>
<p>對此，澎立生物稱上海吉輝目前尚未能提供其所需要的實驗用鼠品系。</p>
<p>事實上，澎立生物更想做的生意或許是 “賣鼠”。</p>
<p>站在澎立生物 2021 年收購的時點上去看，“賣實驗鼠” 確實是一門好生意。</p>
<p>2021 年 6 月，實驗鼠公司藥康生物（688046.SH）申請科創板 IPO 時，其招股書顯示，2020 年基因敲除小鼠、免疫缺陷小鼠、人源化小鼠和疾病小鼠的銷售單價分別可達到 1.17 萬元/只、172.34 元/只、1623.50 元/只、320.54 元/只。</p>
<p>2020 年，藥康生物的整體毛利率甚至高達 70.33%。</p>
<p>但實驗鼠的生意並不好做。</p>
<p>2022 年受到疫情的衝擊，實驗鼠由於無法正常運輸以及超期需要處置等原因，上海吉輝訂單執行遇阻，業績出現了大幅下滑——2022 年收入、淨利潤分別為 0.24 億元、0.05 億元，分別同比下滑了 25%、61.54%。</p>
<p>澎立生物的 “囤鼠” 生意顯然也遭遇挑戰。</p>
<p>但澎立生物沒有放棄，這次改成了 “囤猴”。</p>
<p>2020 年、2021 年和 2022 年前三季度，澎立生物的實驗猴採購金額分別達到 471.89 萬元、1024.90 萬元和 2989.50 萬元，其中 2022 年前三季度採購金額同比增長了 191.69%。</p>
<p>同期，實驗猴採購單價分別達到 2.30 萬元/只、5.51 萬元/只和 13.78 萬元/只。</p>
<p>“主要因受國內實驗用猴市場需求大幅增加，而進口受阻等因素的影響，實驗用猴供需出現階段性緊張，導致採購價格持續上漲。” 澎立生物指出，“公司採取靈活的備貨策略，綜合考慮未來實驗需求、市場供應及價格波動情況、資源儲備計劃等因素，在合理區間內對實驗用猴進行備貨。”</p>
<p>若是站在 2022 年時點去看待澎立生物的 “囤猴” 行為，或許會覺得這筆生意尚且合算——2022 年，部分學術機構的實驗猴採購價甚至達到 19.40 萬元/只。</p>
<p>但如今實驗猴的價格已經回落至 10 萬元上下的價格，這對於 “囤猴” 的澎立生物來説或許是對業績的拖累。</p>
<p>申報材料顯示，澎立生物對涉及實驗猴的藥物研發項目報價時，實驗猴的價格是報價的重要因素之一。</p>
<p>不僅如此，據中國科學院神經科學研究所非人靈長類研究平台主任孫強介紹，實驗猴可用於實驗的時間窗口在 3 至 5 歲的兩年時間左右，其時間窗口有限。</p>
<p>這都給澎立生物帶來潛在的業績風險。</p>
<p>事實上，目前部分公司已經吃到了 “囤猴的苦”。</p>
<p>2023 年上半年，昭衍新藥因實驗猴市價下跌導致公允價值損失，進而對其業績產生衝擊，歸母淨利潤為 0.91 億元，同比下滑了 75.58%。</p>
<p>“本報告期內公司持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失對業績產生了消極影響。” 昭衍新藥表示。</p>
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藥明生物

藥明生物(ADR)

<p>澎立生物正在申報科創板 IPO，但其業績規模較為有限。在行業寒冬的背景下，澎立生物的業績演繹將對其 IPO 產生影響。此前澎立生物曾大量採購實驗猴，但隨着實驗猴價格回落，這些採購或許給澎立生物帶來一定的業績風險。同時，藥明生物下調業績預期，引發了 CX0 板塊股價大跳水，CXO 行業的業績挑戰或正在來臨。</p>

從 “囤鼠” 到 “囤猴”，科創板 IPO 的澎立生物業績風險待解？