市場本以為兩週前還 “嘴硬” 的美聯儲主席鮑威爾會最後 “倔強” 一下，結果居然直接 “投降了”，釋放降息信號。隔夜美聯儲決議 “放鴿”，點陣圖顯示過半聯儲官員預計明年至少降息三次。而一直試圖遏制市場 “降息預期” 的鮑威爾在會後發佈會也不再打壓，稱本次會議討論了降息的前景，降息 “顯然是討論的話題”。聽聞鮑威爾的此番發言，“新美聯儲通訊社” Nick Timiraos 在 X 上表示 “鮑威爾轉向” 已經開啓，僅近兩週，態度鉅變：<blockquote>12 月 1 日：“現在猜測何時政策開始寬鬆……有點太早了。”12 月 13 日：“降息進入我們的視線，開始討論降息的問題。”<figure class="image image_resized" style="width: 639px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/4ad8cb64ac1fc0587a30c47c0d2cf2af?x-oss-process=style/lg" width="640" height="314" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/4ad8cb64ac1fc0587a30c47c0d2cf2af"/></figure></blockquote>在這兩週時間裏，鮑威爾的態度 “鉅變”，是因為他發現了什麼市場忽略的事實？荷蘭國際集團分析認為，鮑威爾或許是看到了 “市場沒發現的” 危機，危機可能存在於商業地產、租房市場或私人信貸這些對高利率過度敏感，容易暴露風險的領域，雖然市場不知道背後的確切原因，但過去的加息造成的後果或許比較嚴重：<blockquote>當美聯儲主席站出來説，他了解長期維持過高利率所帶來的危險時，這看起來像是在給市場敲響警鐘。</blockquote>華爾街見聞此前分析指出，就在 12 月的議息會議之前，美國財長耶倫最新表態稱，目前通脹下降意味着，在美聯儲保持名義利率不變的情況下，經通脹調整後的實際利率正在上升，這似乎也成為美聯儲末來降息的合理理由。結合此前紐約聯儲主席威廉姆斯的表態，通脹下降是降息的條件，如果通脹有所緩解，而美聯儲不降息，實際利率就會上升，相當於美聯儲的政策立場變得更具限制性。從耶倫和威廉姆斯的講話中可以看出，實際利率是美聯儲利率決策的一個重要影響因素。<h2 id="f6pis6o2n">可能存在危機的領域</h2>今年以來，有關美國商業地產行業的負面消息層出不窮：多處大型房產違約，寫字樓入住率下降，利率上升使再融資變得困難。高利率使得消費者的購房意願下降，與此同時，銀行和金融機構放貸能力有限，同樣抑制了購房需求。美國抵押貸款銀行家協會（MBA）的數據顯示，利率上升已導致抵押貸款申請降至近 30 年來的最低水平。與此同時，美國遠程辦公的需求持續上漲，美國辦公空間的空置率已經達到歷史高位。麥肯錫警告，最嚴重的情況下寫字樓價格將平均下降 42%。而通脹和失業正打壓租房市場需求。據美國 Apartment List 全國房租報告，ApartmentList 全國房租指數在 11 月環比下降 0.9%(上個月為下降 0.7%) 至 1340 美元，為連續四個月環比下降。季節性因素很可能會導致房租在未來的一兩個月進一步下跌。Apartment List 數據顯示，空置率指數維持 6.4%，11 月，100 個最大的城市中 89 個城市的房租出現了環比下降；其中 68 個城市的房租同比增速為負。由於在建公寓數量仍接近歷史最高水平，Apartment List 預計空置率在明年仍將保持高位。同時，私人信貸市場的擴張可能導致系統性風險增加，從而影響經濟的整體穩定性。UBS 董事會主席 Colm Kelleher 在 11 月的一次會議上表示，他對過去十年私人市場的增長感到擔憂，認為下一次金融危機很可能發生在影子銀行領域。<h2 id="iugqxpfb">實際利率發揮了作用？</h2>華爾街在文章中指出，本次會議美聯儲鴿派轉向的背後，實際利率發揮了一定的作用。儘管 9 月點陣圖中，美聯儲官員對 2024 年的基準利率的預測調高了 50 個基點，但在經濟預測總結（SEP）中，對 2024 年核心 PCE 的預測保持不變，維持在 2.6%，甚至還下調了對 2023 年核心 PCE 中位數的預測至 3.7％（6 月預測為 3.9%）。12 月公佈的 SEP，進一步將 2023 年和 2024 年的核心 PCE 預測下調至 3.2% 和 2.4%。從 9 月到 12 月的變動來看，美聯儲雖然沒有調整基準利率，但是 “悄悄” 將末來實際利率的預期提高了 50 個基點。9 月以來實際利率維持在 1.9%-2.5% 之間，對於美聯儲而言，這一水平可能已經足夠讓經濟降温。

荷蘭國際集團分析認為，鮑威爾或許是看到了 “市場沒發現的” 危機，可能是商業地產、租房市場或私人信貸這些對高利率過度敏感，容易暴露風險的領域，美聯儲本輪緊縮週期對經濟的影響可能比市場所想還要嚴重。

短短兩週，“鮑威爾轉向”！美聯儲知道了什麼 “市場不知道” 的？