北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱 “圓心科技”）於 2023 年 12 月 18 日第五次在港交所更新招股書，此前四次遞表的時間分別為 2021 年 10 月、2022 年 4 月、2022 年 10 月、2023 年 5 月。高盛與中信為此次 IPO 的聯席保薦人。
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根據招股書，圓心科技是一家專注於患者醫療服務週期服務的醫療健康公司，覆蓋患者整個疾病週期，同時在 “醫 - 藥 - 險” 領域形成閉環模式。
此次 IPO 前，騰訊、紅杉為主要外部股東，分別佔股 19.55% 和 13.03%。此外，也包括啓明創投、鯤翎資本、星界資本等數十家知名機構的投資。
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<h2>“賣藥” 業務佔營收 95%，“醫 - 藥 - 險” 閉環是主要故事</h2>
在財務數據方面，圓心科技的營收在 2020 年至 2022 年呈持續增長態勢。具體來看，其 2020 年、2021 年和 2022 年的營收分別為 36.29 億元、59.38 億元和 77.75 億元。而在 2023 年上半年，圓心科技的營收從 2022 年同期的 32.47 億元增長了 43.1%，達到 46.45 億元。
圓心科技在 2022 年以收入計算是，中國最大的專注於處方藥的線下線上醫療交付平台。
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公司擁有全國範圍的線下和線上藥房網絡。其網絡包括圓心藥房和妙手醫生線上藥房。截至 2023 年 6 月 30 日，公司運營 321 家藥房，其中 265 家緊鄰醫院（1 公里內），121 家被認定為重大疾病醫保雙通道藥房。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cfe80cbb-5bf8-4993-88ac-255f6646c1ed.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="499" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cfe80cbb-5bf8-4993-88ac-255f6646c1ed.png"/>
在其線下和線上平台上，公司提供大約 59,710 種產品，包括自 2015 年以來國家藥監局批准的 123 款創新腫瘤治療藥物中的 96 款。這突顯了公司作為中國最大的線上線下處方藥交付平台的地位。
在 2020 年至 2023 年 6 月 30 日的時間段內，公司的院外患者服務收入分別佔總收入的 97.5%、94.6%、93.7%、95.9% 和 95.0%。同時，院外藥房和藥品批發服務在此期間對總收入的貢獻超過了 96%。處方藥和藥品銷售是公司的主要業務，這是“醫 - 藥 - 險” 中“藥” 的部分。
對於院內業務，公司開發了供應端賦能服務，專注於協助醫院（尤其是三甲醫院）實現智能化和運營優化。
截至 2023 年 6 月 30 日，圓心醫療已與中國 26 個省的 467 家醫院合作，包括 180 多家三甲醫院。從 2020 年到 2023 年 6 月 30 日，供應端賦能服務收入在總收入中的佔比相對較低，分別為 0.1%、0.8%、1.1%、0.6% 和 0.7%。這是“醫 - 藥 - 險” 中“醫” 的部分。
圓心科技另外一塊重要業務是針對醫藥公司和保險公司。公司為醫藥公司和保險公司提供定製化解決方案，覆蓋從就醫到院外醫療及健康保險的全流程，包括病程管理、醫藥公司營銷服務以及保險服務（理賠、第三方管理等）。
其中，自 2019 年年底起，圓心科技開始為醫藥公司提供營銷服務。截至 2023 年 6 月 30 日，圓心科技已向 321 家醫藥公司提供營銷服務。根據弗若斯特沙利文的數據，服務對象包括中國十大研發實力最強的醫藥公司和全球銷售額排名前 20 的醫藥公司中的 15 家。
針對保險公司，2018 年，圓心科技首次通過與中國一家主要保險公司的合作推出醫療保險產品，擴展了這一服務領域。
至 2023 年 6 月 30 日，圓心科技共服務 177 家保險公司和 8 家再保險公司，推出了 40 多款新特藥保險產品，在 120 多個城市提供普惠型商業健康保險，管理 58.3 百萬份保單，並持有在中國提供保險服務所需的許可證。
值得注意的是，這些保險合作重點包括的是未進醫保或者新型高價治療藥物，包括 CAR-T 等產品。
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從 2020 年到 2023 年 6 月 30 日，圓心科技的保險服務收入分別為人民幣 0.25 億、1.31 億、2.43 億和 1.21 億元。這些收入在總收入中的比例分別為 2.4%、4.6%、5.2%、3.5% 和 4.3%。這也是圓心科技“醫 - 藥 - 險” 中“險” 的部分。
<h2>部分產品仍存在可能的合規問題</h2>
國家金融監管總局北京監管局近日下發通知，要求相關機構提供有關產品情況，包括部分特藥、靶向藥產品與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險產品。
一提這三家 TPA（第三方行政服務提供商），就知道是 “醫 - 藥 - 險” 的事。在 “藥轉保” 模式中，患者通過購買健康保險來降低特藥或靶向藥的成本負擔，這一模式涉及保險公司、醫藥企業、TPA 以及患者。
簡單説就是患者用低於藥品售價的保費向保險公司投保；醫藥企業藉助保險銷售特價藥，獲得增值税抵扣優勢；TPA 通過彙集大量患者獲得議價能力；保險公司則依賴業務量擴大保費規模。
但這樣的保費實際是通道費，對保險業務來説是 “走偏了”，不符合保險產品射幸原則。
監管關注的三家第三方機構均具備藥品銷售渠道，這使得它們能與保險公司合作，在 “醫 - 藥 - 險” 領域形成閉環模式，這也是監管將其與保險公司的合作產品列入報送範圍的主要原因。
特藥險是其中一類代表，作為一種創新保險產品，其本質是為了為特定藥品提供保險保障，幫助患者減輕經濟負擔。但在實際操作過程中，部分產品可能出現了偏離原始設計目的的情況，變成了以保險為名的非保險業務，這就是監管關注並要求報送的原因。
從業務發展來看，圓心科技已經構建了“醫 - 藥 - 險”的閉環模式，但在監管逐漸收緊的環境下，圓心科技將重心更加落在藥房方向。
圓心科技表示，此次 IPO 募集所得資金淨額將主要用於進一步發展院外患者服務；發展供給端賦能服務；開發醫療產業端賦能服務；提高技術實力和數據分析能力。而如何發揮“醫 - 藥 - 險”的閉環模式的優勢，市場仍無明確結論。

圓心科技第五次港交所遞表，“醫 - 藥 - 險” 閉環故事如何講？| 見智研究