上週，鮑威爾在美聯儲政策會議發佈會上的突然轉向，徹底點燃了市場的積極情緒。
市場現在已經定價美聯儲將從明年 3 月開始降息 25 個基點，連續降 6 次，累計 150 個基點，是美聯儲自身預期的兩倍。
摩根士丹利首席美國經濟學家 Ellen Zentner 團隊在 12 月 19 日發佈的報告中指出，市場 3 月份降息的預期有些過於樂觀。該行認為，未來兩個月，通脹可能會回升，降息的節點可能要延後到六月。
<h2>粘性服務業通脹將導致未來兩個月通脹回升</h2>
最新公佈的數據顯示，美國 11 月 CPI 同比上漲 3.1%，較 10 月的 3.2% 放緩，符合預期，通脹似乎處於穩步下行中。
但分析師指出，粘性服務業通脹仍處於高位，明年一季度 6 個月核心 PCE 將逐漸上升。
在服務業類別中，金融服務通脹已經放緩，但醫療服務通脹可能仍將高於疫情前的水平。此外，房地產市場和汽車保險市場也非常火熱。
分析師預計，雖然核心 PCE 的年率將繼續下降，但未來月度核心 PCE 的加速將導致 6 個月平均通脹率重新出現上升趨勢。
並且，在 9 月份的美聯儲經濟預測摘要中，FOMC 一致認為通脹存在上行風險。
鮑威爾此前也曾表示，在截至 10 月份的一年裏，核心 PCE 通脹率為 3.5%，仍遠高於美聯儲 2% 的目標。
雖然在過去半年裏，核心 PCE 的增長速度要慢得多，只有 2.5%，但在鮑威爾看來，鑑於 “經濟前景的不確定性升高”，可能通脹很難繼續維持這一下降速度。
摩根士丹利預計，明年初的上行風險仍將存在。
<h2>降息條件尚未滿足，美聯儲 3 月大概率按兵不動</h2>
分析師強調，美國就業市場仍然有韌性，非農下降的速度也許比市場預期要慢：
<blockquote>
在勞動力市場方面，我們預計非農就業人數將逐步恢復平衡，在 2024 年 4 月達到接近替代率的水平，具有彈性的勞動力市場和疲軟的下降趨勢也表明，降息的開始時間將晚於市場預期。
</blockquote>
分析師指出，要促使美聯儲降息，CPI 和非農數據需要同時回落。就算 CPI 沒有走弱，極差的非農就業數據也可能會引發降息。而疲弱的通脹數據，尤其是服務業數據疲弱，也可能導致美聯儲降息，不論勞動力市場狀況如何。
就 1 月份而言，分析師認為降息的可能性非常低。到 1 月 24 日，美聯儲並沒有足夠的信息來斷定工作已經完成——從今天到 1 月會議之間，CPI 和非農數據只會再發布一次。
對於 3 月會議，分析師強調，3 月份 FOMC 開會時，美聯儲手中只有 2 月的非農和 CPI 數據。如果要在 3 月份降息，2 月份非農就業人數需要低於 5 萬人，核心 CPI 月率需要低於 0.2%。
摩根士丹利預計，6 個月核心 CPI 通脹將從 2024 年 1 月開 始加速，但不會在 3 月會議之前指向明顯的下行，美聯儲開會時只有 2 月份的數據，因此，如果信貸狀況沒有急劇惡化，或者沒有數據顯示經濟將硬着陸，美聯儲可能會在 3 月會議上維持利率不變：
<blockquote>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2b1d89e9-44b2-4736-8063-f533d93b136c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="556" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2b1d89e9-44b2-4736-8063-f533d93b136c.png"/>
屆時，我們預計非農數據將有所減弱，但仍高於替代率（約 10 萬）。我們認為 ，缺乏令人信服的證據是美聯儲維持利率穩定的原因。
什麼因素會觸發 3 月份的降息？ 2 月份核心 CPI 和非農數據疲軟。假設我們對 2023 年 12 月和 2024 年 1 月的預測是 正確的，那麼 2 月份核心 CPI 低於 0.2% 意味着 6 個月通脹率將恢復增長，使平均值接近 2023 年 12 月的水平。
如果 2024 年 2 月非農低於 5 萬，則 3 個月移動平均值將達到 10 萬，這表明降温速度快於預期。
如果這些數據都不能觸發降息，那麼 3 月份的 FOMC 會議可能會發出 5 月份降息的強烈信號。
</blockquote>
再往後看，5 月 FOMC 會議將於 4 月 30 日開始，5 月 1 日結束，因此美聯儲手上只有 3 月 CPI 和非農數據。
該行認為，核心 CPI 通脹率的急劇下降（低於 0.2%）和非農疲軟（ 低於 6 萬人）可能會説服美聯儲降息。但具體還是要看美聯儲將在 3 月發佈的經濟預測摘要和 3 月的非農、CPI 數據。因此，從目前的非農和 CPI 軌跡來看，6 月降息的概率更大。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c7350f73-f9d0-422d-9bb3-0097568ffc4e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="477" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c7350f73-f9d0-422d-9bb3-0097568ffc4e.png"/>

摩根士丹利

摩根士丹利指出，市場 3 月份降息的預期有些過於樂觀。該行認為，未來兩個月，通脹可能會回升，勞動力市場降温速度可能也相對緩慢，降息的節點可能要延後到六月。

大摩：未來兩個月美國通脹會反彈，明年三月降息很難！