2023Q3 財報發佈一個多月後，亙喜生物迎來了一份私有化協議。智通財經 APP 瞭解到，12 月 26 日，亙喜生物在其官網發佈公告，宣佈與阿斯利康達成收購協議。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231227/1703662018203826.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1703662018203826.png" alt="image.png" width="543" height="173" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231227/1703662018203826.png"/>根據協議，亙喜生物將獲得普通股每股 2 美元 (相當於每股美國存托股份 ADS 10 美元) 的現金，以及普通股每股 0.3 美元 (相當於每股 ADS 1.5 美元) 的或有價值權益 (CVR)，交易總金額高達 12 億美元。以亙喜生物 12 月 22 日收盤價計算，阿斯利康收購的溢價超過 60%。亙喜生物也因此成為國內首家被跨國藥企全盤收購的國內創新藥企。阿斯利康的溢價收購直接拉昇了亙喜生物當日的股價，最終其收漲高達 60.26%。有意思的是，在 12 月 26 日，大幅收漲的中概醫藥股還有燃石醫學，而在 27 日，港股科濟藥業盤中漲幅也超過 8%。或許亙喜生物此次的 “賣身” 為這兩家企業乃至其他未盈利的中概醫藥股或是港股 18A 企業的未來指明瞭新的出路。阿斯利康圖什麼？對於這筆交易，阿斯利康在 26 日表示，“12 億美元收購亙喜生物，旨在補充阿斯利康在細胞治療方面的現有能力和先前的投資規模。” 其實，如果從亙喜生物的業務角度便很容易理解阿斯利康的收購意圖，即劍指通用型 CAR-T 市場。在全球範圍內，CAR-T 療法普遍面臨的重大難題包括：治療實體瘤有效率低，細胞製備速度慢以及自體療法成本過高。這些問題極大地限制了 CAR-T 細胞療法的市場可及性，影響了研發公司的規模化盈利。只要能有效解決以上問題，就能建立極高的技術壁壘。從這個角度來看，亙喜生物自主開發的研發平台及產品便凸顯 “性感”。智通財經 APP 瞭解到，亙喜生物目前已自主研發出 FasTCAR 和 TruUCAR 兩大技術平台。其中 FasTCAR 平台解決的是細胞製備速度慢的問題，而 TruUCAR 平台技術則是致力於解決 CAR-T 自體療法出現 GvHD 和受體對異基因 T 細胞排斥反應的技術侷限性。FasTCAR 和 TruUCAR 兩個技術的關鍵性在於從時間和空間兩個維度提高了 T 細胞製備的效率。尤其是通用 CAR-T 細胞的研發，有望將細胞製備從治療週期中順利剝離，將 CAR-T 細胞療法從定製化的自體策略中 “解放” 出來。這也是細胞療法走向工業化和規模化的基礎。擴大市場可及性，意味着細胞製備的排產有望趨於穩定，這將有助於公司實現跨越式的降本提效。此外，亙喜生物基於以上技術開發的核心產品 GC012F 的臨牀表現也側面印證了其技術平台的價值。以今年上半年為例，GC012F 治療 RRMM 和 r/r B-NHL 的研究成果分別入選了 2023 ASCO 和 EHA2023 的口頭報告。具體來看，在今年 ASCO 期間，亙喜生物以口頭報告形式公佈了 GC012F 用於治療復發/難治性多發性骨髓瘤 (r/r MM) 和 B 細胞非霍奇金淋巴瘤 (B-NHL) 的長期隨訪數據。數據顯示，針對 r/r MM，GC012F 延續了此前的強勢表現，總體應答率 (ORR) 高達 93.1%，這意味着絕大部分患者對治療有積極響應。而在今年的 EHA 年會上，亙喜生物則以口頭報告形式公佈了 GC012F 針對既往接受過重度治療，且呈現高腫瘤負荷的 9 例 B-NHL 患者的臨牀數據：治療 3 個月後，ORR 達到 100%，CR 率為 78%;到六個月時，CR 率仍維持在 67%。以上患者均屬於臨牀上非常棘手的一種 B-NHL 亞型 DLBCL。GC012F 在該適應症上展示的臨牀有效性或將為患者提供新的治療選擇。從阿斯利康的角度來看，目前其他 MNC 如強生、吉利徳、諾華和 BMS 等企業都在 CAR-T 領域有深入商業化佈局，相較而言，阿斯利康在該領域發展較慢。但前段時間 FDA 生物製劑部門正在對 CAR-T 細胞療法可能引發繼發性癌症的相關風險展開進一步調查，似乎給了阿斯利康一些 “新思路”，因為被 FDA 點名的 CAR-T 產品均為傳統的異體 CAR-T，如果阿斯利康能在自體 CAR-T 上有所建樹，便有望實現彎道超車。國內 Biotech 即將開啓 “賣身潮”?實際上，此次亙喜生物被收購，對此在二級市場有正面反饋的燃石醫學和科濟藥業也值得關注。這兩家企業一個代表中概藥械企業，一個代表國內 CAR-T 研發企業，而這正好對應了亙喜生物的兩個標籤。另外這三家公司的共同點都是企業有一定技術水平，但財務上淨虧損及二級市場則處在較低市值狀態。亙喜生物的這波 “賣身” 似乎給了這兩家企業一個新的 “出路”。從燃石醫學來看，其自身是國內 NGS 基因檢測市場龍頭，公司在持續的檢測中積累數據，已經建立了中國最大的癌症基因組信息數據庫之一的 OncoDB。而科濟藥業在實體瘤 CAR-T 研發領域也有一定技術壁壘：目前全球進展最快的實體瘤 CAR-T 產品便是科濟藥業的 Claudin 18.2 產品 CT041，針對胃癌和胰腺癌的臨牀試驗已經進入確證性 II 期。但從財務來看，與亙喜生物一樣，燃石醫學和科濟藥業同樣都在虧損狀態。根據科濟藥業披露的 2023 年中報，公司為了進一步推進管線內研發進程，公司當期淨虧損較上年同期擴大 7.5% 至 4.04 億元。而燃石當前同樣處於虧損狀態並且今年 Q3 單季淨虧損達到 1.75 億元，以公司目前不足 7 億的現金儲備，照如此虧損狀態下去，若不進行下一步融資，其賬上資金還能否撐到該產品商業化都還是個未知數。從二級市場的角度來看，由於當下全球醫藥投資趨於保守，biotech 估值因造血能力缺失而被嚴重壓制，無論是亙喜生物、燃石醫學還是科濟藥業都因此受到了 “資本寒冬” 的影響。如果按照此前的道路，以上公司只有熬到規模商業化盈利後才有望實現估值反轉幫助投資者賺錢，但現在亙喜生物給了一條 “未曾設想的道路”。作為首家在二級市場被 MNC 收購的中國 biotech 公司。 亙喜生物最終的交易對價最高將達到每份 ADS 11.50 美元。這一價格將讓亙喜生物背後的一級市場投資機構以及二級市場定增機構全都得以獲利退出。從亙喜生物的融資歷史來看，其累計融資金額達 5.55 億美元，其中公司在美股 IPO 前總共進行了 3 輪融資，投資者的平均成本為每份 ADS 3.60 美元，其中 C 輪投資者的價格約為普通股每股 1.64 美元，正是阿斯利康的溢價收購，幫助亙喜生物實現一級投資者全部獲利退出。這對於其他國內 biotech 來説無疑是一個典型範例，但正如上述提到，“體面賣身” 的前提在於公司需要有 MNC 急需且進度領先的差異化創新技術，而這對於國內大多數 biotech 來説，同樣是一個較高的門檻。

阿斯利康制藥

阿斯利康

AZ 溢價收購亙喜生物後，國內 Biotech 或即將開啓 “賣身潮”。亙喜生物與阿斯利康達成收購協議，交易總金額高達 12 億美元。此次收購將補充阿斯利康在細胞治療領域的能力和投資規模。亙喜生物自主研發的 FasTCAR 和 TruUCAR 技術平台具有技術壁壘，針對 CAR-T 療法面臨的難題具有潛力。亙喜生物成為國內首家被跨國藥企全盤收購的國內創新藥企。該收購事件也對中概醫藥股和港股 18A 企業產生了影響。