新茶飲行業喜氣洋洋迎新年。1 月 2 日，2024 年的第一個工作日，香港聯交所披露蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱 “蜜雪冰城”）招股書，標誌着蜜雪冰城正式提交上市申請。蜜雪冰城稱，IPO 募集所得資金淨額將主要用於加強端到端供應鏈的廣度和深度、品牌和 IP 的建設和推廣以及加強各個業務環節的數字化和智能化能力等。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8c078813c159d519773f098aecc59baf?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="836" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8c078813c159d519773f098aecc59baf"/></figure>招股書顯示，蜜雪冰城是國內現制飲品行業中唯一一個達到 3 萬家門店規模的企業，截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球擁有超過 36000 家門店，覆蓋中國及海外 11 個國家。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8baf67a36152ea883724ccac873ca635?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="769" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8baf67a36152ea883724ccac873ca635"/></figure>2023 年前九個月，其門店網絡共實現出杯量約 58 億杯。根據灼識諮詢的報告，按上述口徑計算，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業。雪冰城在招股書中表示，未來將憑藉供應鏈體系及運營能力，持續拓展國內門店網絡，同時，仍將繼續開拓東南亞市場，並適時拓展其他市場，打造更加全球化的百年品牌。<h2 id="v44co3uu">蜜雪冰城去年前三季度營收 154 億 同比增 46%</h2>此前，蜜雪冰城擬在 A 股市場首次公開發行股票並上市，於 2021 年 9 月 29 日在河南證監局進行輔導備案。2022 年，蜜雪冰城計劃登陸深交所主板，擬募集 64.96 億元，未有後續進展。1 月 2 日，蜜雪冰城向港交所遞交招股書，正式開啓轉戰港股的第一步。據招股書，2021 年至 2023 年前九個月，蜜雪冰城營收增速明顯。2021 年至 2023 年前九個月期間，蜜雪冰城的營收分別為 103.51 億元、135.76 億元和 153.93 億元，同比增速分別達到了 121.18%、31.2% 和 46.0%。對應的淨利潤分別為 19.12 億元、20.13 億元和 24.53 億元，同比增長 202.53%、5.3% 及 51.1%；毛利率分別為 31.3%、28.3% 和 29.7%；淨利潤率分別為 18.5%、14.8% 和 15.9%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5de78f4bd6ec5061806eb8b7691b4a80?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="1049" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5de78f4bd6ec5061806eb8b7691b4a80"/></figure>蜜雪冰城作為一款主打 “下沉市場” 的茶飲品牌，聚焦為消費者提供單價約 6 元人民幣（約 1 美元）的高質平價現質果飲、茶飲、冰激凌和咖啡等產品。以其招牌產品為例，招股書披露，售價僅為 2 元的 “新鮮冰淇淋” 廣受消費者歡迎，2023 年前三季度國內共計售出約 4.42 億支，是中國現制飲品行業銷量最高的單品之一。與此同時，蜜雪冰城稱，預見到中國市場對現磨咖啡產品日益增長的需求，並基於 “蜜雪冰城” 的成功經驗，於 2017 年推出了現磨咖啡品牌 “幸運咖”，以拓展的產品品類。“幸運咖” 核心產品的價格通常為 5 元至 10 元人民幣。招股書指出，根據灼識諮詢的調研，“蜜雪冰城” 品牌在受訪消費者中認知度達到 93.0%。在消費者心中，“蜜雪冰城” 是現制飲品及高質平價現制飲品的代名詞和首選。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6958207313fcac823d32b62d093ca882?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="618" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6958207313fcac823d32b62d093ca882"/></figure><h2 id="0nat6vkcj">加盟是規模效應的基石</h2>從營收結構來看，蜜雪冰城的絕大部分收入來自向加盟商銷售商品和設備，佔比達到了 98% 以上。蜜雪冰城的招股書稱，截至 2023 年 9 月 30 日，超過 99.8% 的門店為加盟門店，其餘為自營門店，蜜雪冰城加盟商已超過 16000 名。蜜雪冰城也是國內現制飲品行業中唯一一個達到 3 萬家門店規模的企業，目前行業內尚未有第二家破萬店的品牌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/496f8002cf17fe7ce5f699bbe7fe2038?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="402" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/496f8002cf17fe7ce5f699bbe7fe2038"/></figure>但從門店數量淨增速來看，蜜雪冰城的加盟商開店淨增速有所放緩。截至 2021 年年底、2022 年年底和 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城加盟商門店數分別為 19954、28929 和 36093 家。其中，2022 年和 2023 年前九個月的門店淨增速分別為 44.98% 和 35.31%。在門店不斷擴張的同時，蜜雪冰城盟商門店關閉數量也所有增加。2021 年至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城加盟商門店中，關店數分別為 577 家、696 家和 856 家。其中，蜜雪冰城要求關閉的門店數量分別為 371 家、432 家和 453 家，佔比分別為 64.3%、 62.1% 及 52.9%。加盟商自行關店的門店數為 206 家、264 家和 403 家，佔比分別為 35.7%、37.9% 和 47.1%。加盟商自行關店門店數增加。蜜雪冰城指出，當前加盟模式已經相當成熟，由此可以快速複製，並未為它帶來可觀的收入。招股書指出，其簽訂的加盟協議期限一般為 3 年或 4 年，向加盟商收取以下固定費用：<blockquote>1.加盟費：按年收取加盟費，在中國收取的加盟費因城市級別而異，通常在 7000 元到 11000 元人民幣之間。2.管理費：就日常管理、運營指導及營銷支持按年向加盟商收取管理費。3.培訓費：向加盟商提供持續培訓服務，按年向加盟商收取培訓費。此外，蜜雪冰城的加盟商通常須在簽訂加盟協議時支付固定保證金，以確保其完全遵守加盟協議中規定的條款。若無任何違反協議的行為，該保證金將在加盟協議到期後全額退還。</blockquote>在業績記錄期，僅有 2% 的收入來自於加盟費和相關服務費，絕大部分收入來自商品和設備銷售，主要包括向加盟商提供門店物料和設備所得的收入。因此，蜜雪冰城主要把加盟商當作終端銷售渠道，公司扮演原材料供應商的角色。招股書指出，蜜雪冰城為中國現制飲品行業中極少數實現加盟商的飲品食材、包材及設備 100% 從品牌方採購的品牌——蜜雪冰城提供給加盟商的飲品食材約 60% 為自產，根據灼識諮詢的報告為中國現制飲品行業中最高，其中核心飲品食材為 100% 自產。蜜雪冰城的加盟模式，解決了制約新茶飲不能盈利的兩個問題：一是，蜜雪冰城形成了更優的成本結構。二是，加盟模式解決了茶飲品牌擴張即虧損的問題。<h2 id="8zoyzx1y">供應鏈成蜜雪冰城決勝關鍵</h2>而蜜雪冰城能夠走出這種規模，底層還是其對供應鏈體系的重視，這也是蜜雪冰城 “高質平價” 價值主張的基石。根據灼識諮詢的報告，蜜雪冰城作為在國內現制飲品行業中最早設立中央工廠的企業，目前擁有業內最大和最完整的供應鏈體系，覆蓋採購、生產、物流、研發和品質控制等核心環節。具體來講：<blockquote>在採購端，蜜雪冰城的採購網絡已覆蓋全球六大洲、35 個國家。一方面，來自全球優質產地的原料保證了產品的真、鮮、純；另一方面，規模化的採購同樣可以提升議價能力。以檸檬、茶葉和咖啡生豆為例，僅 2022 年，蜜雪冰城對這三種原料的採購數量分別達到 5 萬噸、9 千噸和 5 千噸，採購規模行業領先。根據灼識諮詢的報告，就同類型、同品質的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城 2022 年的採購成本較同行業平均水平分別低約 10% 與 20% 以上。在生產端，蜜雪冰城同樣已經成為現制飲品供應鏈領域中生產品類最全和規模最大的企業，並實現了生產的高度數字化和智能化——通過自研自產的體系，蜜雪冰城提供包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料在內的全品類一站式的飲品食材解決方案，並已在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總佔地面積 67 萬平方米，年綜合產能約 143 萬噸。這種以技術賦能的生產流程，不僅提高了標準化程度，從源頭消除食品安全隱患，也提高了加盟商的滿意度和消費者的體驗感。</blockquote>分析師指出，與更高價格帶的現制飲品相比，平價現制飲品更加考驗企業供應鏈的廣度和深度以及品牌聲譽。這意味着，領先的平價現制飲品企業不僅擁有了可持續擴大的競爭優勢，而且建立了更高的進入壁壘。放眼全球，2028 年全球現制飲品市場的規模預計將達到約 1.1 萬億美元。其中，東南亞現制飲品市場的規模預計將達到約 49 億美元，2022 年至 2028 年的複合年增長率約 20.3%，增速為全球主要市場最高。

蜜雪集團

蜜雪冰城開年衝刺港交所，2023 年前三季度淨利潤達 25 億元同比大漲 51.1%，毛利率近 30%，供應鏈成決勝關鍵。

解讀公司 | 蜜雪冰城招股書都透露了哪些信息？