2024 年伊始，A 股高股息板塊持續紅火，煤炭板塊喜迎 “開門紅”，走出 “三連陽”，鐵路公路運輸板塊走強，油氣股衝高回落，同時，電力、航運等週期板塊持續活躍。在高股息板塊火熱之時，多家機構分析指出，長期利率下行的環境下，“高股息、低波動、低估值” 兼具的高股息資產或正在成為資金關注焦點。長江證券分析師韓軼超等此前發佈題為《2024 年度展望高股息，哪些行業值得關注》的報告。報告指出，高股息策略在經濟企穩前期表現較好。2024 年預計經濟維持當下復甦節奏下，高股息中短期的相對收益價值仍在。若後半程復甦節奏加速，高股息內部更具基本面韌性行業將具備更強的結構性反彈機會。長江證券認為對於高股息板塊，市場應主要關注三條主線：<blockquote>明確 “高股息≠高股息率”，為了降低高股息策略的價值陷阱問題，引入分紅率（現金分紅/淨利潤），以 “股息率 + 分紅率” 作為選高股息標準，此外建議關注以下三條主線： 1) 國企改革主題下的高股息機會：2024 年度國企改革穩步進入更深階段，央國企本身分紅不弱，為更好把握相關主題彈性，優選高股息外疊加個股盈利能力、現金流、成長性等質量表現，挖掘更具潛力個股。國企紅利質量長期來表現出更低迴撤特徵及穩健超額能力。 2) “紅利 + 低波”，防禦之選：對於風險偏好和波動要求相對較低的投資者，建議繼續關注 “紅利 + 低波” 帶來的平滑淨值曲線。在類似於 2022 及 2023 年市場環境下，防禦性更為突出。 3) AI 主題下的科技紅利，攻守兼備：配置高股息 +TMT 即 “啞鈴” 策略，震盪市中更宜使用。從行業視角出發，在 TMT 行業內選取高股息率、高股利分配率的個股，打造兼具 “價值” 和 “成長” 的紅利組合，抓住科技行業發展帶來的 beta 機會，博取更高的收益彈性。</blockquote>在長江證券看來，煤炭、傳媒、交運、家電和汽車板塊值得關注：<blockquote>煤炭：高股息 + 穩盈利 + 順週期，攻守兼備；傳媒：關注出版、遊戲等高股息賽道；交運：關注公路、鐵路等高分紅、高業績確定性板塊；家電：把握進入成熟階段的細分行業龍頭、穩增長穩定回報的機會；汽車：智電創新週期持續演進，產業出海打開新空間；整車及零部件領域均有高股息標的。</blockquote><h2>高股息的吸引力</h2>長江證券指出從估值來看，當前股息溢價率處於歷史高位，長期配置高股息標的價值優勢凸顯：<blockquote>2023 年在國內整體宏觀環境偏弱，疊加海外美聯儲加息背景下，指數趨弱，而高股息策略通常擁有較高的確定性收益，當前建議重視高股息策略，當前股息溢價率處歷史高位，高股息策略配置佔優。截至 2023 年 12 月 18 日，紅利指數與 10 年期國債收益率的差值為 4.08%，大於 2005 年以來的一倍標準差，處於歷史較高水平，當前時點，長期配置高股息標的價值優勢凸顯。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8fa22791-89df-4e4a-a46a-7b067e0b2a94.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="323" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8fa22791-89df-4e4a-a46a-7b067e0b2a94.png"/></blockquote>從經濟基本面維度看，長江證券認為，高股息策略在經濟企穩前期表現較好：<blockquote>在擇時層面，高股息策略具有非常明顯的順週期性，或與策略在週期行業的高暴露度有關。具體而言，基於景氣、信用、利率三大週期，高股息策略的絕對收益、Sharpe 在三大週期狀態下的優劣關係完全一致，由高到低依次為：利率上行、信用擴張、PMI。從剩餘流動性時鐘的視角看，高股息風格的絕對收益主要來自跟隨大盤的 Beta，相對收益主要來自於配置性價比和防禦性。2023 年更加類似狀態 “1”、“2”、“3”，處經濟磨底狀態，從當前至經濟回升期仍然是高股息風格表現最佳的時間窗口期。</blockquote><h2>高股息策略組合三大主線</h2>主線一：國企改革 + 高股息，國企紅利質量長江證券認為，2024 年，國企改革深入到下一階段，央國企作為國民經濟的 “壓艙石” 預計將持續提供穩健的投資回報，央國企整體盈利質量和分紅水平顯著高於全 A 平均水平，在這一背景下，可以進一步從央國企樣本池中篩選出“紅利” 和 “質量”表現更優個股，構造國企紅利質量組合：<blockquote>“紅利” 方面，考慮個股股息率和分紅意願的穩定性。具體篩選標準如下：（1）連續分紅：個股在過去三年連續進行現金分紅，且過去兩年的股利支付率均值位於合理區間內；（2）高股息及分紅意願：近三年的平均股息率和平均股利支付率處於全 A 前 60% 的水平。“質量” 方面，綜合考慮盈利能力、現金流（財務槓桿）、成長性（SUR）三方面表現，篩選得到的個股具有以下特點：（1）盈利能力強且較為穩定，ROE 較高且 ROE 波動較小；（2）現金狀況良好，以現金流量/總負債度量財務槓桿水平，選擇槓桿較低的個股以控制風險；（3）營收保持穩定增長，以 SUR 指標度量成長性，挖掘更具發展潛力的個股。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/99bb5d30-ce62-4f1b-86cb-02bdc6b9652f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="342" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/99bb5d30-ce62-4f1b-86cb-02bdc6b9652f.png"/></blockquote>主線二：紅利 + 低波，防禦之選長江證券認為，主題之外，可疊加風格因子增強紅利策略的防守能力。考慮到當下的市場環境，從賺取相對收益的角度出發，若要對紅利策略進行增強，可採用 “+ 低波” 降低組合回撤及波動，增強防禦屬性：<blockquote>不同於傳統低波指數單單考量近一年波動率指標，我們同時考慮個股的長短期波動變化趨勢，採用近 1 月、近 2 月、近 6 月及近一年的波動率指標，篩選出波動率維持低位的個股，兼顧該組合對於高股息和低波動風格特點的表徵。近 3 年來看，長江紅利低波相對中證紅利的超額淨值整體呈上揚趨勢，且在 2022 年市場回調區間內表現更加穩定。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/850f0ca8-f252-4d82-884d-25e27ecc5d72.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="362" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/850f0ca8-f252-4d82-884d-25e27ecc5d72.png"/></blockquote>主線三：自帶 “啞鈴” 結構的科技紅利長江證券稱，高股息和 TMT 作為 2023 年兩大市場焦點，結合起來即為在風險極高和極低兩端進行配置的 “啞鈴” 策略，震盪市中更宜使用：<blockquote>2023 年，在所有的長江一級行業中，計算機、傳媒、電子行業的股利支付率均位居前列，相較 10 年前均有顯著提升。初級行業來看，信息技術與硬件服務的股利支付率自 2020 年來也均有抬升趨勢。</blockquote><h2>高股息策略下哪些行業值得關注？</h2>煤炭：高股息 + 穩盈利 + 順週期，攻守兼備長江證券認為，高股息是煤炭行業的重要投資邏輯之一：<blockquote>近年來，隨着煤價中樞抬升帶動業績增長、煤炭企業現金流增厚、行業資本開支需求減少，上市公司普遍選擇提高現金分紅的方式積極回饋股東。在全行業視角下，煤炭板塊股息收益率位列第一，近 12 個月平均股息率達 8%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa71ae7c-be86-4b7e-bcb5-431019c48498.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="588" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa71ae7c-be86-4b7e-bcb5-431019c48498.png"/></blockquote>公路：穩健的分紅回報 + 中期確定性 10%+ 的業績增長長江證券指出，高速公路作為防禦性標的，在利率下行週期中往往有着不錯的超額收益：<blockquote>利率下行時往往對應着經濟增長承壓，成熟的高速公路資產車流量相對穩定，盈利表現穩健，有較強的抗週期性。同時，我國優質的高速公路上市公司延續高股息政策，股息率高於 10 年期國債收益率，配置性價比顯著提升。</blockquote>傳媒：關注出版、遊戲等高股息賽道長江證券指出從出版行業來看：<blockquote>1）教育出版公司具備較高資質門檻，需求端表現穩健，業績確定性高。2）國有出版發行公司具備低估值、高股息、高現金流特點。3）AI 時代，圖書出版公司憑藉豐富高質量的內容沉澱，其內容資產有望實現價值重估。</blockquote>從遊戲行業看，長江證券指出：<blockquote>1）遊戲行業有相對輕資產及高毛利的特徵，具備充沛現金流及穩健盈利能力，部分遊戲公司長期保持較高分紅比例。2）2023 年中國遊戲市場實際銷售收入同比增長約 14%，遊戲行業仍具備成長性。3）頭部遊戲公司對應 24 年 PE 約 15x 左右，估值仍處於相對低位。</blockquote>家電：把握進入成熟階段的細分行業龍頭、穩增長穩定回報的機會長江證券指出，家電板塊部分行業逐漸步入成熟階段，行業格局逐漸優化，行業龍頭企業的增長穩定性和盈利兑現度都得到加強同時在產業鏈議價能力較強：<blockquote>同時家電龍頭企業在消費和地產前景預期相對偏弱趨勢下，整體估值處於歷史較低水平，配置性價比和確定性較高。</blockquote>汽車：智電創新週期持續演進，產業出海打開新空間長江證券認為，創新週期引領板塊成長，汽車智能電動化創新週期打開行業新一輪成長，帶來智能化、科技化、電動化等全新發展方向，本土企業在成本、技術、響應速度等方面競爭優勢強大，汽車產業有望在新時代湧現一批世界一流企業。紡服：板塊高股息屬性突出長江證券指出紡織服裝板塊整體發展處於成熟期，商業模式成熟、行業盈利穩定，且幾乎不存在科技突破帶來顛覆式增長的可能，用於擴張/研發的支出較為穩定，因而一般盈利結餘用於分紅：<blockquote>行業的高分紅屬性突出促使股息率較高，紡服板塊現金分紅比例自 2017 年以來在長江 32 個一級行業中始終位居前 5，股息率排名始終位於前 6。</blockquote>本文觀點主要來自長江證券研報《2024 年度展望高股息，哪些行業個股值得關注？》分析師：韓軼超（SAC：S0490512020001 ）陳潔敏（SAC：S0490512020001 ）金寧（SAC：S0490518100001）等，華爾街見聞有刪節

長江證券認為對於高股息板塊，市場主要有三條主線：國企改革、 “紅利 + 低波” 及 AI 主題下的科技紅利。其中，煤炭、傳媒、交運、家電和汽車板塊值得關注。

高股息策略受追捧 哪些行業值得關注？

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