從近期數據來看,摩根士丹利認為美聯儲抗通脹之路仍道阻且長。週一,摩根士丹利定量研究全球主管 Vishwanath Tirupattur 發文稱,美聯儲更可能在 6 月開始降息,而非市場此前預期的 3 月。去年年底債市反彈的餘波延續至今,暗含了市場強烈的降息預期。大摩認為,現在下定論 3 月開始降息還為時尚早,新近發佈的就業數據和通脹數據以及美聯儲高官近期發佈的講話都暗示了該條路徑。但也有機構持相反觀點,巴克萊在其最新研報中將降息預期從 6 月提前至 3 月,並認為美聯儲可以 “放心地降息”,預計年內降 100 個基點。大摩:關鍵數據暗示 “3 月不加息”摩根士丹利指出,12 月非農就業數據和通脹數據均支持了 “3 月不會開始降息” 的觀點。12 月非農就業人數超預期激增 21.6 萬人;失業率 3.7% 低於預期,其中勞動力參與率降低了 0.3 個百分點。12 月 CPI總體高於市場預期,核心 CPI 同比增速有所回落但超過預期,環比增速加快至 0.3%。12 月 PPI同比增長 1% 不及預期,核心 PPI 環比持平,同比創下 2020 年底以來最小增速。摩根士丹利深入分析了這些數據的細節:考慮到家庭就業疲軟和勞動力參與率下降相同步,而且家庭就業數據本來就波動較大,整體看,勞動力市場依舊緊張並未降温,而這是美聯儲決定是否開始降息的關鍵因素。租金通脹繼 11 月意外反彈後,12 月僅僅回落了 3 個基點,仍具粘性。核心商品通縮有所放緩,服裝、汽車價格有所回升;汽車保險通脹仍高企,預計這一趨勢在 2024 年上半年一直延續。雖然整體 PPI 降温,但剔除了食品、能源和貿易服務的 PPI 仍環比增長 0.2%。綜合數據分析,大摩預測,美聯儲更偏愛的核心 PCE 指數將在 12 月環比上漲 0.17%,超過 11 月 0.06% 的漲幅。其中,預計核心服務業通脹中的個人消費支出通脹將加速,而核心服務業通脹能夠更好地反映貨幣政策對價格的影響。總結來説,摩根士丹利認為,通脹會下行,但可能不會長期下行,抗通脹的道路將崎嶇不平。美聯儲官員頻頻 “澆冷水”Tirupattur 指出,美聯儲高官也多次發出鷹派信號,打壓 3 月降息預期。此前,CPI 數據發佈後,2024 年 FOMC 票委、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長Loretta Mester 曾 “放鷹”:“我認為押注 3 月降息還為時過早,我們還需要看到更多證據。”“12 月 CPI 報告只是表明我們還要做更多努力,而這些努力需要在限制性貨幣政策環境下進行。”芝加哥聯儲行長 Austan Goolsbee 也認為現在就做出 3 月降息的決定還為時過早。他認為:“在階段性數據發佈前,我們不喜歡被束縛——做出有關 3 月、6 月或 1 月的決定。”2024 年 FOMC 票委、里士滿聯儲行長Thomas Barkin 也表示,需要更多證據證明通脹正朝着美聯儲的目標邁進,他認為消費者物價指數報告是 “大致符合預期”。Tirupattur 在文末總結,稱無論是近期數據還是美聯儲講話,都沒有任何令人值得信服的理由支持 3 月將降息的觀點,正如此前大摩首席經濟學家 Seth Carpenter 指出的:“要麼金融市場面臨嚴重壓力,要麼通脹、就業或兩者都大超預期下行,3 月才會降息。”巴克萊唱反調:3 月降息 到年底降 100 個基點不過,巴克萊持相反觀點,並在近期發佈的報告中將降息預期從 6 月提前到 3 月。巴克萊認為,在通脹持續放緩的前提下,預計美聯儲將從 3 月開始降息,每隔一次會議降 25 個基點,共 100 個基點,到 2024 年底降至 4.25-4.50%,2025 年底降至 3.25-3.5%。考慮到 PPI 和 CPI 數據的表現,以及近期的 PCE 數據逐步接近美聯儲的目標,巴克萊預計 2023 年下半年的核心 PCE 將達到 1.9%,將對 2024 年底的 PCE 通脹預期從 2.6% 下調至將達到 2.4%,預計美聯儲會下調名義政策利率(包含通脹率)。不過,巴克萊預測,隨着 PCE 顯示通脹逐漸回落至目標,CPI 以及其他 PCE 分項數值可能仍顯粘性,因此美聯儲不會迅速放寬政策,今年的降息幅度不會超過 150 個基點。最後,巴克萊在報告中稱:“我們認為 FOMC 無需看到經濟或勞動力市場大幅疲軟,就可以放心地開始降息。”“當前的失業率僅比美聯儲的長期預測高 0.2%,因此 FOMC 將主要根據通脹前景進行利率決策。”不過,巴克萊的降息預期不如市場激進。截至發稿,芝商所 FedWatch 工具顯示,FOMC 在 3 月開始降息的可能性為 70%,此後每次會議降 25 個基點,共 175 個基點,到年底降至 3.5-3.75%。