減肥藥概念將再進一股。 1 月 25 日,新諾威(300765.SZ)披露重組預案,其擬通過發行股份及支付現金方式購買石藥集團維生藥業(石家莊)有限公司(下稱 “維生藥業”)、石藥(上海)有限公司(下稱 “石藥上海”)和石藥集團恩必普藥業有限公司(下稱 “恩必普藥業”)所持有的石藥集團百克(山東)生物製藥股份有限公司(下稱 “石藥百克”)100% 股權。 其中,新諾威、石藥百克同受石藥集團(1093.HK)控制,此次交易也是石藥集團內部的一次資產重組。 值得一提的是,在研管線中,石藥百克的 GLP-1 類藥物 TG103 注射液的肥胖/超重適應症正在進行 3 期臨牀,司美格魯肽注射液 2 型糖尿病適應症正在進行 3 期臨牀,預計從 2026 年起陸續獲批上市。 但市場對於這一交易反應平平。 1 月 25 日收盤,新諾威跌幅達到 6.35%。 背後的主因或與此番新諾威向維生藥業、石藥上海和石藥上海增發的價格較低有關。 預案顯示,新諾威向石藥百克股東增發股份的價格為 20.91 元/股。若以定價基準日前 20 個交易日的交易均價 36.48 元/股計算,則這一增發價格相當於打了 6 折。 這意味着,作為大股東的石藥集團不僅可以 “便宜” 取得新諾威的 A 股股份,同時新諾威的中小股東的股份還會受到更大程度的稀釋。 或許這正是引發二級市場 “不滿” 之處。 對此,信風(ID:TradeWind01)亦致電新諾威求證這一增發股份的價格考慮,但截至發稿前尚未得到回覆。 不過這不是石藥集團首度操刀旗下創新藥資產注入新諾威。2023 年 8 月新諾威就曾向石藥集團控制的創新藥企業石藥集團巨石生物製藥有限公司(下稱 “巨石生物”)增資,以取得後者的控制權。 兩度進行 “H 裝 A”,新諾威的創新藥業務板塊能否實現飛躍,仍待時間的答案。 押注 “兩週 1 次” 的減肥新藥 此次交易系石藥集團內部的一次資產重組。 石藥集團通過全資子公司石藥集團恩必普藥業等控制了新諾威 74.42% 的股權,與此同時石藥集團還通過維生藥業、恩必普藥業和石藥上海控制了石藥百克 100% 的股權。 此次交易,新諾威計劃通過發行股份及支付現金方式購買維生藥業、石藥上海和恩必普藥業手中所持有的石藥百克 100% 的股權,目前由於石藥百克的資產評估工作尚未完成,因此最後的交易總價暫未確定。 從基本面來看,石藥百克確實是一塊優質資產。 公告顯示,石藥百克主要從事長效蛋白藥物等創新藥的研發銷售,核心藥物系長效升白製劑津優力,主要用於化療、放療和其他針對快速分裂細胞的抗腫瘤治療所引起的骨髓抑制等疾病,可提升白細胞數量,以保證抗腫瘤治療效果。 2022 年、2023 年,石藥百克未經審計的收入分別為 23.40 億元、26.63 億元,同期淨利潤分別為 7.07 億元和 8.59 億元。 如此業績規模已經超過新諾威,後者 2022 年的收入、歸母淨利潤分別為 26.26 億元、7.26 億元。 石藥百克的在研管線也足具吸引力。 作為核心在研管線,GLP-1 藥物 TG103 注射液的超重適應症已進入 3 期臨牀試驗,同時還在推動 TG103 注射液用於治療非酒精性脂肪性肝炎、阿爾茲海默症的臨牀試驗。 石藥集團的官微顯示,TG103 具有兩週注射 1 次的超長效潛能,這與目前司美格魯肽每週注射 1 次的頻率相比確實具備一定的優勢。 與此同時,石藥百克旗下用於治療 2 型糖尿病的司美格魯肽注射液也正在推進 3 期臨牀試驗。 這意味着,完成對石藥百克的併購後,新諾威也將殺入浩浩蕩蕩的 GLP-1 的減肥藥上市公司隊伍中。 據不完全統計,目前 A 股已有華東醫藥(000963.SZ)、麗珠集團(000513.SZ)、常山藥業(300255.SZ)、恆瑞醫藥(600276.SH)等多家公司正在推動 GLP-1 管線的臨牀試驗。 市場為何不買單 2023 年以來,GLP-1 藥物儼然成為資本市場的題材興奮劑。 例如常山藥業 2023 年 9 月 19 日披露旗下 GLP-1 藥物 3 期臨牀試驗總結後,截至 2024 年 1 月 25 日收盤,常山藥業的股價當時的漲幅已經超過 3 成。 儘管新諾威收購石藥百克後,也將自身的業務延展至炙手可熱的 “減肥神藥” 領域,但二級市場似乎並不買單。 1 月 25 日收盤,新諾威的股價為 32.61 元/股,跌幅達到 6.35%。 核心爭議或在於新諾威用於購買資產所增發新股的價格。 根據《重組管理辦法》,上市公司發行股份購買資產的發行股份價不得低於市場參考價的 80%。其中,市場參考價為本次交易的董事會決議公告日前 20 個交易日、60 個交易日或 120 個交易日的公司股票交易均價之一。 據此計算,新諾威的定價基準日前 20 個交易日、60 個交易日和 120 個交易日的交易均價 80% 的價格分別為 29.19 元/股、27.77 元/股和 20.91 元/股。 在這三個價格中,新諾威選定的增發價格為 20.91 元/股,這顯著低於前 20 個交易日、60 個交易日 28.37%、24.70%;若以新諾威定價基準日前 20 個交易日的交易均價 36.48 元/股計算,則這一增發價格相當於打了 6 折。 這也意味着在此次收購中,大股東用較低的每股定價換購了新諾威的股份。 如此舉動對於新諾威中小股東或許並不友好。 “重組的增發價格應該是低於投資者預期了,而且增發還會稀釋現有股東的權益,所以市場對這個交易的反應就比較消極。” 一位北京的投資人士指出。 信風(ID:TradeWind01)已向新諾威求證這一增發價的原因,但截至發稿前尚未得到回覆。 兩度 “H 裝 A” 在裝入石藥百克之前,石藥集團就已經向新諾威注入創新藥資產,而其股價也就此一路走高。 新諾威一直聚焦大健康領域的相關保健品,包括咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖在內的功能性原料以及果維康維生素 C 含片、B 族維生素含片等在內的保健品。 其中,功能性原料是新諾威的主要收入來源,2023 年上半年創收 11.05 億元,佔比為 84.35%。但毛利率有限,同期為 41.28%。而同期具備 77.10% 毛利率的保健品業務收入增長平平,2023 年實現 1.80 億元的收入,同比僅增長了 0.15%。 這一業務結構所給予二級市場的想象空間確實有限。2023 年 1 月至 8 月新諾威的市盈率均值在 20 倍左右。 但隨着石藥集團操刀新諾威向創新藥公司注資取得控制權後,估值開始發生了變化。 2023 年 8 月,新諾威啓動對石藥集團控制的巨石生物的增資,以 18.71 億元的現金方式向創新藥企巨石生物增資,以獲得後者 51% 的股權。 2022 年,巨石生物的收入和淨利潤分別為 2.17 億元、-4.38 億元。 作為一家創新藥企業,巨石生物旗下已有用於治療宮頸癌的 “重組抗 PD-1 全人源單克隆抗體注射液”、用於治療慢性自發性尋麻疹的 “奧馬珠單抗” 進入上市申報階段,在研管線則覆蓋了乳腺癌、銀屑病、實體瘤等領域。 這意味着,雖然巨石生物尚未實現盈利,但其申報上市/在研管線的產品確實填補了新諾威在創新藥研發領域的空缺。 從 2023 年 9 月初到 2023 年 12 月末,新諾威的市盈率從 21 倍飆升至 50 倍。 估值大漲的背後是新諾威身上承載着市場對其創新藥業務發展的期待。 雖然石藥集團兩度將本在港股平台下的創新藥資產裝入新諾威的 A 股平台只是 “左手倒右手”,但這一舉動給石藥集團帶來了更多的估值優勢。 一直以來由於港股市場的低流動性、低估值,縱然石藥集團坐擁多條創新藥管線,但其估值有限,截至 2024 年 1 月 25 日收盤 PE(TTM)僅為 10.89 倍。 但業績規模與石藥集團相當的恆瑞醫藥(600276.SH)同期的 PE(TTM)可達到 62.50 倍。 如此背景下,石藥集團分步將創新藥資產裝入新諾威,或許也有利於旗下的創新藥資產重新定價,獲得更好的估值。 新諾威能否真正完成創新藥的轉型,市場正在拭目以待。