1 月 30 日週二美股盤後，因精準押注生成式人工智能而在該熱門賽道領跑的科技巨頭微軟發佈了 2024 財年第二財季（即 2023 自然年四季度）財報，也是完成收購動視暴雪以來的首份財報。這份財報在營收、EPS 每股收益、雲業務收入增長等多項指標上均超過市場預期，但微軟盤後仍跌超 2%，僅在財報電話會前一度短暫轉漲，有分析認為，這是因為 AI 利好或已充分反映在股價中。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f0943d39b8dfcc345d8d81f2d42bba8e?x-oss-process=style/lg" width="710" height="496" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f0943d39b8dfcc345d8d81f2d42bba8e"/></figure>週二微軟收跌 0.3%，暫離昨日創下的歷史新高。由於市場預期 AI 驅動的雲收入將飆升，作為道指成分股的微軟在樂觀情緒推助下市值突破 3 萬億美元，一舉超越蘋果成為美股最高市值公司。2023 年微軟股價累漲了 57%，強勢跑贏標普 500 指數大盤的漲幅 24%，與芯片巨頭英偉達共同躋身人工智能交易的最大受益者行列。2024 年以來微軟已累漲約 9%，跑贏標普大盤的漲幅 3%。華爾街則對微軟股價前景信心滿滿，財報發佈前，50 位分析師一致建議買入微軟，只有四人給出 “中性” 的持有評級，沒有人建議賣出，平均目標價約為 443 美元，代表還會再漲 8%。<h2 id="a0b0htxxf">微軟實現近兩年最佳季度收入增幅，並連續五個季度創收入新高</h2>財報顯示，微軟在去年末的重磅節假日購物季度經調整後每股收益為 2.93 美元，營收為 620 億美元，分別較上年增長了 33% 和 17.6%，也高於華爾街預期的 2.78 美元和 611 億美元。這是微軟自 2022 年來最佳的季度收入同比增幅，主要由於隨着越來越多人採用混合了生成式人工智能的產品，有效刺激了對微軟雲服務的需求，令這一核心業務加速增長並贏得市場份額。當季淨利潤同比增 33% 至 218.7 億美元，非 GAAP 統計下同比增 26%（按固定匯率計算增長 23%）。營業利潤也同比增 33% 至 270 億美元，非 GAAP 統計下增長 25%（按固定匯率計算增長 23%）。還有分析稱，微軟季度營收超過了上個季度所創的歷史最高紀錄 565 億美元，是 AI 大潮驅動下的連續第五個季度營收創新高，但淨利潤較 9 月份季度的 223 億美元環比下滑。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/300b80af88d1e3a51e499379e9b93fdd?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="244" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/300b80af88d1e3a51e499379e9b93fdd"/></figure><h2 id="1yex6iusi">人工智能推動 Azure 雲收入增長 6%，貢獻比此前季度更高，但增長或不盡如人意</h2>分業務來看，包括 Azure、服務器和 GitHub 的智能雲業務部門（Intelligent Cloud）季度收入 258.8 億美元，較上年同期的 215 億美元增長 20.4%，超過市場預期的 253 億美元。其中，Azure 和其他雲服務的收入增長了 30%，高於市場預期的同比增近 28% 和上個季度的 29%，也高於微軟此前官方指引的 Azure 收入同比增長 26% 至 27%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f8a67ec63a8acbbb6ef80262acb5b29d?x-oss-process=style/lg" width="500" height="410" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f8a67ec63a8acbbb6ef80262acb5b29d"/></figure>微軟執行副總裁兼首席財務官 Amy Hood 在聲明中稱，銷售團隊和合作夥伴的強勁執行力，推動微軟雲（Microsoft Cloud）收入達到 337 億美元，同比增 24%（按固定匯率計算增長 22%）。微軟董事長兼首席執行官納德拉稱，微軟已經從談論人工智能轉向大規模應用人工智能。CFO 在電話會上披露，人工智能帶動 Azure 營收增長 6%，高於去年三季度的比例 3%，付費雲辦公商業用户已超過 4 億，對 AI 產品的興趣將導致客户在微軟的存儲和計算能力等基本服務上花費更多。有分析稱，微軟的智能雲業務收入按固定匯率計算為同比增長 18%，等於增速與上個季度持平，Azure 收入按固定匯率計算也增速持平，這一點或令一些投資者失望，導致盤後股價下挫。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfb9a49c6512a3db9caef981a96c62c?x-oss-process=style/lg" width="500" height="415" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfb9a49c6512a3db9caef981a96c62c"/></figure>此外，包括 Office 軟件在內的微軟生產力和業務流程部門（Productivity and Business-processes）季度收入同比增 13% 至 192.5 億美元，高於預期的 190 億美元。更多個人計算業務部門（More Personal Computing）包含 Windows 操作系統、Surface 硬件、Xbox 遊戲機，以及新晉收購的視頻遊戲公司動視暴雪，季度收入同比增約 19% 至 168.9 億美元，略超預期。有分析稱，個人電腦 PC 市場復甦，推動 Windows 和設備業務的收入增幅創四年最大。而在去年 10 月完成收購動視暴雪後，去年四季度 Xbox 內容與服務收入同比跳漲了 61%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ecf86bd322fd518f3b568e810f064070?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="183" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ecf86bd322fd518f3b568e810f064070"/></figure><h2 id="coe3g7fki">微軟拉開美股科技股財報 “超級碗” 大幕，聚焦 AI 貨幣化與成本壓力</h2>微軟財報引人關注，除了因自身巨大體量在科技界的重磅地位之外，還由於其在人工智能領域的早期領先地位，令投資者關注微軟及同類公司的鉅額 AI 投資是否已展露持續獲得回報的跡象。有分析稱，微軟已向最火生成式人工智能 ChatGPT 背後的母公司 OpenAI 投資 130 億美元，一舉成為 AI 賽道的領軍旗手，其業績不僅將決定本次財報季整體軟件行業的表現，還能為今年的人工智能預期定下基調。同時，谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果、AMD 等科技股均將在本週公佈財報，可以説，微軟週二可謂拉開了美股大型科技公司財報 “超級碗”（Superbowl）的序幕。在財報電話會上，分析師將高度關注 Azure 雲部門增長的最新情況，包括最近幾個月在消費端與企業客户中推出 Copilot 生成式 AI 工具的客户互動率、初始訂閲規模、用例前景，以及對未來幾個季度的業績指引，以期獲悉微軟將人工智能貨幣化的前景和了解 AI 發展下一階段的更多信息。投資者還將關注上百億美元大手筆投資 AI 帶來的成本壓力。微軟曾預計，2023 自然年第四季度的雲業務毛利率基本與上年同期持平，主要由於擴大了 AI 基礎設施的支出以滿足不斷增長的需求。據倫敦證券交易所集團 LSEG 估計，當季微軟的運營支出將出現五個季度裏的最大增幅。<h2 id="8tz226hp8">華爾街仍對微軟信心滿滿，下半年 AI 帶來的收入增長或加速</h2>摩根士丹利分析師 Keith Weiss 在兩週前的研報中稱，生成式 AI 已成為各公司首席信息官（CIO）的首要任務，而微軟處於獨特的有利地位，大多數 CIO 預計在未來 12 個月內使用微軟 AI 產品。券商 Jefferies 分析師 Brent Thill 也預計，AI 對微軟 Azure 雲收入增長的貢獻將會增加，渠道調查表明對 Azure AI 服務的需求強勁。Evercore ISI 分析師 Kirk Materne 重申，仍預計 Copilot 將在 2024 下半年對微軟的收入增長產生更大影響：<blockquote>“根據我們的專家討論，人們對 Copilot 的興趣非常高，問題是何時——而非是否——採用率將開始以更實質性的方式增長。”</blockquote>花旗研究的 Tyler Radke 也相信，隨着客户 IT 支出預算的改善，AI 貨幣化可以推動微軟的收入與利潤增長在未來多年內持續重新加速。券商 Wedbush 的明星科技分析師 Dan Ives 更是直言，微軟和英偉達儼然成為席捲市場的 AI 革命 “兩大火炬手”，去年底微軟核心企業產品客户轉向雲服務的活動已經激增：<blockquote>“簡而言之，我們認為（投身 AI）是微軟的 ‘iPhone 時刻’，人工智能將改變微軟未來幾年的雲增長軌跡，甚至令公司管理層給出的樂觀業績指引顯得頗為保守。”</blockquote>這位分析師與德意志銀行的 Brad Zelnick 都將微軟目標價定為 450 美元，較週二收盤存在接近 10% 的漲幅空間，後者指出，即使在同行中，微軟股價的絕對倍數和增長調整倍數等指標已屬昂貴：<blockquote>“但好消息是，推動去年科技股大漲的人工智能興奮點，以及不斷改善的公共雲背景，尚未完全反映在市場對 Microsoft 365 生產力平台或 Azure 雲業務的共識定價中。這兩項業務的收入都將上升，加上利潤率擴張的空間大於預期，為微軟在 2024 年繼續表現出色提供機會。微軟將在未來幾年維持健康的自由現金流兩位數百分比增長。”</blockquote>

微軟

微軟實現近兩年最佳季度收入增幅，並連續五季創收入新高，EPS 和智能雲業務等核心指標也超預期，人工智能推動 Azure 雲收入增長 6%，貢獻比此前季度更高，但增長或不盡如人意。華爾街仍對微軟信心滿滿，下半年 AI 帶來的收入增長或加速。

微軟去年四季度財報超預期，雲增長尚待提速，盤後跌超 2%