美國股市週三在 1 月的最後一個交易日大幅收低。美聯儲在當天公佈的 1 月決議中維持利率不變，但美聯儲主席鮑威爾明確打擊了最早於 3 月降息的希望。最終，美國三大股指全線重挫，標普 500 指數創下 9 月 21 日以來最大單日跌幅，納指跌幅更是超過了 2%。值得一提的是，這也是自去年 3 月以來，美股在美聯儲議息日創下的最糟糕表現。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e6b8b58cdc5cc9bdc822098d1e34e6ce?x-oss-process=style/lg" width="500" height="270" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e6b8b58cdc5cc9bdc822098d1e34e6ce"/></figure>標普 500 指數 11 個主要板塊最終在隔夜全軍覆沒，其中通信服務和科技類股跌幅最大，美股 “七巨頭” 也遭遇了去年 12 月以來最糟糕的一天。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2e44226ce7dd0210f8658c4aea6e29a7?x-oss-process=style/lg" width="500" height="356" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2e44226ce7dd0210f8658c4aea6e29a7"/></figure>在債券市場方面，隔夜美國國債再度延續了近年來在美聯儲決議前後 “漲多於跌” 的規律。但此次美債的上漲，顯然與美聯儲 1 月決議沒有太大關係——週三紐約時段早盤公佈的小非農 ADP 就業報告低於預期，以及紐約社區銀行財報爆雷引發的避險情緒，才是推動美債價格上漲 (收益率下跌) 的最主要推手。而在美聯儲決議發佈尤其是鮑威爾講話後，各期限美債收益率其實還是收窄了部分日內的跌幅。截止紐約時段尾盤，2 年期美債收益率下跌 12.4 個基點報 4.221%，5 年期美債收益率跌 13.3 個基點報 3.841%，10 年期美債收益率跌 12 個基點報 3.917%，30 年期美債收益率跌 8.2 個基點報 4.171%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1df5ba562849f64d8987a7cf1d21244c?x-oss-process=style/lg" width="500" height="300" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1df5ba562849f64d8987a7cf1d21244c"/></figure>與此同時，在外匯市場上，受鮑威爾整體偏鷹和市場避險情緒的推動，美元指數週三則進一步走高，尾盤上漲 0.26%，報 103.66。從全月表現看，美元指數在新年首月累計上漲了約 2.3%，為去年 9 月以來的最佳月度表現。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/75e3ef4671def275ee05b74d2eff64d8?x-oss-process=style/lg" width="500" height="300" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/75e3ef4671def275ee05b74d2eff64d8"/></figure>那麼，昨夜這 2024 年的首個美聯儲決議夜究竟發生了什麼，以至於美國市場如何風聲鶴唳？美聯儲對年內降息和縮表的前景，又釋放了哪些具體的信號呢？美聯儲議息夜回顧事實上，通讀昨夜的美聯儲決議，鮑威爾和其同僚們想要傳遞的核心信息還是比較明確的：那就是最終會降息，但不想讓市場預期太早；接下來也將開始討論縮表，但眼下還不急於做出決定。換言之，美聯儲的大基調還是肯定了接下來的寬鬆轉變，但與之前市場過於熱烈的降息押注相比，則顯然沒有那麼激進。在週四凌晨 3 點最先發布的貨幣政策聲明中，美聯儲此次可以説做了大篇幅的改動。聯邦公開市場委員會在聲明中表示，“委員會判斷實現就業和通脹目標的風險正在朝着更平衡的方向發展，在考慮對聯邦基金利率目標區間進行任何調整時，委員會將仔細評估即將公佈的數據、不斷變化的前景以及風險平衡情況。”<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f335d0ff509bf57d47be76ffe10dacb0?x-oss-process=style/lg" width="539" height="680" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f335d0ff509bf57d47be76ffe10dacb0"/></figure>與我們前瞻中提到的信息一樣，美聯儲此次剔除了關於可能加息的語句，對未來的政策路徑也做出了更加中性的評估。但似乎也是為了預防人們就此將其解讀為鴿派，美聯儲官員們還是明確強調了並不急於降低利率。聲明表示，“在進一步確信通脹率可持續的邁向 2% 目標前，我們不認為降低利率目標區間是合適的。”在利率聲明中，美聯儲決策者還微調了對經濟活動狀況的表述。在第四季度美國經濟增長超預期後，FOMC 將經濟活動描述為 “擴張速度穩健”。而上次聲明稱，“最近的指標顯示，經濟活動相比三季度的強勁步伐已放緩”。這一改變其實也並不意外——因為正如我們之前多次提到的，開年以來包括 GDP、非農、零售銷售等多項指標，均顯示美國經濟眼下依然火熱，美聯儲若繼續強調經濟活動的放緩，則將完全與數據揭示的狀況相悖。當然，昨夜美聯儲決議中，最為充滿戲劇性的一處變化，可能在事前不會有任何人會預想到——自去年 3 月以來，美聯儲聲明中一直提到銀行體系穩固且具有韌性，並警告信用環境收緊可能令經濟活動承壓，但這些語句在最新聲明中被刪除了。目前，還不知道美聯儲究竟是出於何種考量，刪除了 “銀行體系穩固且具有韌性” 的表述：也許是認為在此前宣佈銀行定期融資計劃 (BTFP) 這一救助措施將於 3 月到期後，已無需再過多再提及美國銀行業？又或許是真的發現銀行體系出現了問題？但無論成因為何，昨夜無巧不成書的是，就在美聯儲刪掉這句話的前不久，紐約社區銀行在財報中就意外暴雷，該銀行的股價週三盤中暴跌 46%，並導致了美國區域銀行股的全線重挫。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffab5c9ccb13f90d87604fcb5efc702c?x-oss-process=style/lg" width="500" height="300" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffab5c9ccb13f90d87604fcb5efc702c"/></figure>據悉，為了應對貸款風險（包括一套合作公寓和寫字樓在內的兩筆不良貸款）以及因其規模而受到的更嚴格的監管，紐約社區銀行囤積了大量現金。其貸款損失準備金飆升至了 5.52 億美元，令分析師和股東感到震驚。分析師此前的估計僅為 4500 萬美元，這意味着貸款準備金超過了分析師預計的 10 倍以上，也超過了該公司過去十年的總準備金。從某種意義上説，無論是美股隔夜的大跌還是美債的大漲，美國區域銀行危機恐慌重燃的影響力，似乎都並不比美聯儲決議弱。因為即便美聯儲主席鮑威爾隔夜隨後發表了鷹派的講話，但美債收益率全天最終還是出現了大跌——而非大漲。至於美股，兩件事在昨夜都是股市投資者所面臨的巨大利空。鮑威爾打擊 3 月降息預期與美聯儲貨幣政策聲明隔夜的大篇幅改動相比，美聯儲主席鮑威爾則在週三的新聞發佈會上，頗為旗幟鮮明地站在了押注 3 月降息的投資者的對立面。鮑威爾表示，至少從週三的會議情況看，目前美聯儲尚未達到 3 月就啓動降息的信心水平，最終是否降息將取決於經濟形勢的演變。從理論上講，美國正處於 “熬過新冠疫情經濟” 的階段。當被問到美聯儲是否已實現軟着陸時，鮑威爾表示，他 “不會説我們已經實現了這一點”。軟着陸即通脹放緩但未引發經濟衰退的情況。鮑威爾指出，“我們還有一段路”，因為核心通脹仍高於美聯儲的 2% 目標。“我們對進展感到鼓舞，但目前尚不會宣佈勝利。”鮑威爾認為，目前供應鏈尚未恢復原狀，供應鏈的康復仍然可能是一個尾部風險，經濟進一步增長應歸功於供應鏈恢復。而更大的風險在於，美國通脹恐怕會在 2% 上方趨於穩定。很顯然的是，鮑威爾此次相對明確地表示了 3 月份降息並非該聯儲的 “基本情境” 預期。根據利率市場的最新定價，在鮑威爾講話後，市場目前對 3 月份降息的概率預期約為 35%，遠低於一個月前的 73%。與此同時，期貨市場現在反映出 5 月份降息的幾率接近 90%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/377e34c19c76b6552cc5f52e4c4e51d3?x-oss-process=style/lg" width="680" height="615" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/377e34c19c76b6552cc5f52e4c4e51d3"/></figure>道明證券策略師 Oscar Munoz 表示，“如果股票多頭原本預期 3 月份會降息的話，那麼鮑威爾似乎已經關上了這扇門。”目前，高盛已在美聯儲決議後的第一時間，將首次降息的預期推遲到了 5 月份，在決議前該行曾預測美聯儲將在 3 月份首次降息。同時，高盛仍然預計 2024 年將降息 5 次，2025 年再降息 3 次。除了業內備受矚目的降息話題外，鮑威爾週三還表示，美聯儲決策者計劃在 3 月份開會時開始深入討論放慢或最終停止縮減資產負債表。“隨着這個過程繼續，我們正接近於有關縮表步伐的疑問開始受到更大關注的時刻，我們計劃在 3 月的下次會議上開始深入討論資產負債表問題，” 鮑威爾稱。在過去一年半的時間裏，美聯儲每月允許最高達 600 億美元美國國債和最多 350 億美元的機構債因到期而流出資產負債表。但是，市場中正越來越多討論，美聯儲是否錯誤判斷了可以多大程度上收縮資產負債表而又不造成金融體系準備金短缺。鮑威爾週三還提到，沒必要等到隔夜逆回購協議（RRP）徹底降至零了才放慢縮表進程。目前，美聯儲隔夜逆回購工具的用量在新年伊始已迅速縮水至了約 5776 億美元。美聯儲隔夜逆回購工具可以理解為非銀機構閒置資金的蓄水池，貨幣基金會將現金存放在這裏，同時其也能扮演銀行準備金的緩衝墊。對於隔夜的美聯儲決議，多倫多 Corpay 首席市場策略師 Karl Schamotta 説，美聯儲發表了一份 “極為中性、同時不做承諾的聲明”。Truist Wealth 首席市場策略師 Keith Lerner 則指出，“鮑威爾保留了一些靈活性，他仍在提供美聯儲將轉向寬鬆立場的方向，市場波動很大，但總體上這是符合預期的，沒有發生重大轉變。”

納斯達克綜合指數

標普 500 指數股票型基金

道瓊斯指數

谷歌-A

谷歌-C

“如果股票多頭原本預期 3 月份會降息的話，那麼鮑威爾似乎已經關上了這扇門。” 而且，美國區域銀行危機恐慌重燃的影響力，似乎並不比美聯儲決議弱。

近 1 年來美股最慘議息日！美聯儲究竟釋放了什麼信號？