作者 | 劉寶丹編輯 | 張曉玲三年前，美團市值高達 2.4 萬億，成為中國市值第三大互聯網公司，風光無限。此後，美團股價一路下滑，去年至今更是跌去了 63%。1 月 17 日，美團跌破上市時的發行價 69 港元后，仍未止住跌勢。截至 1 月 31 日，美團市值較高點跌沒了 2.08 萬億人民幣。本地生活之王美團和它的掌舵人王興，似乎進入了至暗時刻。過去一年，美團顯性的威脅，是來自抖音在本地生活發起的攻擊；隱性的原因則是，美團的商業模式還沒有被驗證成功，護城河還不夠牢固，外賣持續虧損、社區團購燒錢，讓投資者充滿擔憂。今時不同往日。投資者已經不願意為燒錢和希望買單，他們只想收穫現成的利潤和果實。美團和王興又一次來到了十字路口。是繼續攤大餅做多元化，還是收縮回歸外賣和到店業務、聚焦利潤，美團必須選擇更清晰、更徹底的路線了。在百團、千團大戰中勝出的美團，享受了數年本地生活無敵手的好時光，但是創新一直在發生，挑戰者隨時會出現，在中國這片廣闊的市場，沒有誰能永遠稱王。承壓過去一年，抖音和美團在本地生活的明爭暗奪，是互聯網行業的一大熱點。抖音憑藉到店業務撕開了本地生活的口子，讓老大美團陷入被動局面。近期市場傳聞，抖音正在收購餓了麼，雙方已經到了談價階段。12 月 19 日，消息傳出當天，美團盤中跌幅一度達到 8%，此後一個月，美團跌幅達 18.56%。儘管在 1 月 24 日，阿里本地生活集團董事長兼餓了麼 CEO 俞永福親自闢謠，稱收購是假的，但仍未能化解市場的擔憂。一位本地生活業內人士表示，抖音收購餓了麼存在業務上的合理性，餓了麼可以彌補抖音的線下能力，如果合作達成，將對美團造成更大的打擊。事實上，去年初以來，抖音已經展示出對於本地生活的野心，也讓美團股價持續承壓。2023 年 2 月 8 日，市場傳言抖音將上線全國外賣服務，抖音方面人士也透露是在部分試點城市進行。當天，美團盤中跌超 9%，收盤跌 6.48%，投資者驚呼 “狼來了”。此後，美團股價聞 “抖” 色變。過去，美團的盈利邏輯是，上百萬騎手支撐的外賣服務形成了巨大的流量入口，雖然外賣虧損，但它帶來的流量賦能了美團的在線業務，到店、酒店及旅遊業務憑藉較高的毛利率，為美團貢獻了可觀利潤。然而，抖音攜 7 億日活的線上優勢，通過低價團購撬動規模增長，迅速做大了到店業務。數據顯示，2023 年抖音生活服務平台總交易額增長 256%。另海通國際研報數據，2023 年抖音本地生活 GTV（總交易額）約佔美團三分之一，接近 2000 億元。如此快速的增長，讓美團深感威脅。百聯諮詢創始人莊帥認為，到店業務能夠撕開美團那看似堅不可摧的厚重城牆。抖音已經發起了攻擊。面對咄咄逼人的對手，1 月 7 日，美團高級副總裁、美團到店事業羣總裁張川罕見發佈內部信表示，對手在變強，過去美團打敗的對手都有弱項，現在都是全能選手。張川頻繁提及戰爭和改變這類字眼，讓外界窺到美團的壓力，也讓人們看到了一個急於求變的美團。這是近年來的第一次，本地生活之王美團遭遇如此強力的威脅，而投資者也突然發現，美團並非沒有敵手，它在資本市場的唯一性，正在消失。未來表面上，美團股價下跌是因為抖音入局外賣，但從根本上來説，美團的跌落，更在於其商業模式存在隱憂。一方面，曾經在千團大戰中笑到最後的美團，用數百萬騎手構建起的護城河，正在被對手攻破，本地生活利潤率走低；一方面，則是新業務持續燒錢虧損，過去三年，新業務虧損總額已超過 700 億元。在互聯網行業整體進入降本增效階段後，這樣的虧損沒有誰再承受得起了。香頌資本董事沈萌認為，美團的優勢在於具備本地生活的基礎設施，目前面對的挑戰除了競爭壓力外，更多在於需求收縮、成本上升等經營風險。美團是中國互聯網公司中獨特的存在。王興強調美團沒有邊界，從外賣，團購到酒旅、票務，再到超市、醫美等業務，幾乎什麼都可以做。美團的核心殺器，是低成本運營。王興總結為 “三高三低”，通過高科技、高效率實現高品質，實現低成本、低價格、低毛利，美團憑此打遍天下無敵手。過去七年，美團始終是本地生活的老大，讓它上市後即使虧損也能市值飆升。但好日子已經過去。一位美團投資者認為，隨着中概股走入低迷，二級市場對科技股的估值範式已經轉向了 PE 市盈率估值，注重公司整體盈利水平，不再對不同板塊進行分別估值。對此，在去年第三季度電話會上，王興公開表示，二級市場嚴重低估美團，當前股價只反映了外賣單一業務的估值，不符合公司的內在價值。這番喊話投資者並未聽進去。美團股價還是跌跌不休。美團背後曾經站着的馬化騰、沈南鵬等大佬，也開始套現離場。去年 8 月，紅杉中國清倉式減持了美團，套現 34.16 億港元，持股比例由美團上市時的 12.05% 降至 1.86%；2022 年，騰訊已派息式減持美團。 不過，在過去一年，美團並沒有坐以待斃，而是在積極反擊。張川認為，美團的優勢仍在，包括 “低價 + 快速” 和 “全面 + 優質” 的用户心智，因時而變的商家供給和覆蓋，帶來了絕對低成本。在業內看來，只要美團死死守住成本優勢，就能遏制競爭對手的擴張。美團還努力聚焦和提升核心業務，甚至深入抖音腹地。去年 7 月，美團 APP 正式上線直播，三個月後，單月 GMV 已經突破 20 億。保守估計，截至 2023 年底，美團直播的交易額能達到百億規模。美團內部人士對華爾街見聞表示，實際數字可能更高。公司現在比較低調，短期目標仍是提升直播基礎能力。同時，美團也在試圖開拓新的增量市場。2023 年 5 月，美團在香港推出全新外賣品牌 KeeTa，12 月，KeeTa 在香港的市場份額升至 37%，位列第二。瑞銀認為，KeeTa 在香港以及其他地方對歐洲外賣平台 Delivery Hero 和 Deliveroo 構成嚴重威脅，後者正在迎來強勁對手。不過，在業內看來，美團的核心商業模式底層是由騎手支撐，相較電商出海，美團面臨更為複雜的挑戰，比如文化制度和政策法規。此外，外賣的市場規模能否覆蓋人力成本，也是巨大考驗。過去十幾年，美團先後經歷了百團大戰和外賣大戰，從殘酷的市場競爭中成長為本地生活之王。巔峯時，美團是僅次於騰訊和阿里的中國第三大互聯網公司，在沈南鵬眼中，王興是少有的對野蠻生長的中國互聯網格局有着清晰認知的思考者。王興曾在本地生活的激烈廝殺中闖出一條血路，把美團送上王者之位，現在，他必須重新闖出一條增長之路，重現美團昔日的榮光。

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過去一年，美團顯性的威脅，是來自抖音在本地生活發起的攻擊；隱性的原因則是，美團的商業模式還沒有被驗證成功，護城河還不夠牢固，外賣持續虧損、社區團購燒錢，讓投資者充滿擔憂。

美團跌沒了 2 萬億