財報前瞻 | 減肥神藥狂飆，禮來 Q4 將驚豔市場？

禮來 (LLY.US) 將於 2 月 6 日美股盤前公佈第四季度業績。根據 Zacks Investment Research 的數據，分析師普遍預計，禮來 Q4 營收為 88.6 億美元，同比增長 21.4%，每股收益為 2.76 美元，同比增長 32.1%。

作為減肥藥市場的主要玩家，禮來旗下 Mounjaro 和 Zepbound 的增長軌跡無疑將受到投資者的密切關注。此前，禮來最大競爭對手諾德諾德 (NVO.US) 表示，其銷售額和利潤憑藉暢銷的減肥藥物 Wegovy 不斷飆升。詳見：一針瘦 15 斤！減肥神藥公司諾德大賺 836 億

此外，投資者還關注其他產品，包括 donanemab(適用於阿爾茨海默氏症) 和 lebrikizumab(特應性皮炎) 的批准時間表是否有任何更新;鑑於 Verzenio 的效果更強，Verzenio 在乳腺癌方面與輝瑞 (PFE.US) 的 PFE Ibrance 相比表現如何。

減肥藥

目前，禮來的 Zepbound 和諾和諾德的 Wegovy 是美國食品藥品監督管理局 (FDA) 唯二批准的用於治療肥胖的藥物，在過去 12 個月裏，由於減肥藥掀起的投資熱潮，禮來和諾和諾德的估值分別飆升了約 87% 和約 65%。

諾和諾德在上週三公佈了其 2023 年第四季度財報，其營收表現超過市場預期。該公司還預測稱今年仍將實現兩位數的銷售增長，其中最大的功臣就是其減肥藥 Wegovy。

諾和諾德表示，隨着該公司繼續在全球推出暢銷的減肥藥物 Wegovy，今年的銷售額和利潤將再次飆升。

而作為全球市值最大的製藥公司、減肥藥市場的主要參與者，禮來上一季度的業績也獲得了極大提振。第三季度，禮來公佈的營收超過華爾街預期，主要歸功於該公司旗下重磅糖尿病藥物 Mounjaro 及其前景廣闊的肥胖藥物系列。這款暢銷產品的 Q3 銷售額增長至 14.1 億美元，環比增長 44%，超過了分析師預期的 12.6 億美元。

近日，挪威銀行投資管理公司 (NBIM) 的醫療保健部門戰略主管 Gemma Game 表示，去年推出的安全有效的減肥藥物幫助諾和諾德和禮來成為了家喻户曉的品牌。諾和諾德的 Ozempic 和 Wegovy，以及禮來的 Zepbound，已經為許多人所熟悉。

Game 表示，故事還遠沒有結束，對於當今世界上數以十億計的肥胖人羣來説，這真的很令人興奮。但到目前為止，只有不到 1% 的人得到了治療，所以目前還處於 “起飛” 的早期階段。

據巴克萊銀行估計，在未來 10 年內，迅速發展的減肥藥行業的規模可能達到 2000 億美元。

基於之前的各種研究報告，Game 還指出，她將密切關注 GLP-1 藥物是否也能有效治療慢性腎病、阻塞性睡眠呼吸暫停和阿爾茨海默病的數據。

不過，晨星機構分析師 Damien Conover 認為，基於目前的估值，禮來的股價與該分析師的長期公允價值估計相比被高估了。

Conover 表示，根據其更新的長期 GLP-1 模型，該機構將禮來的公允價值估計從 368 美元上調至 450 美元。總體而言，該分析師假設有更大比例的患者將接受 (並遵守) 治療，儘管競爭更激烈，價格更低。

該分析師預計，超過 25% 的肥胖美國人和 15% 的超重美國人將在 10 年內接受治療，其中絕大多數人將接受品牌 GLP-1 療法。而隨着銷量的增加和新進軍者的出現 (從 2026-27 年開始)，GLP-1 療法在美國的價格可能會大幅下跌，平均淨價格將在 10 年內從每年約 8000 美元降至 3000 美元。

但 Conover 仍然認為，禮來處於推動營收增長的有利地位。該機構預計，由於新藥的推出抵消了專利損失，未來五年的年銷售額將增長近 22%。預計 Mounjaro、Zepbound、Jardiance、Trulicity、Verzenio 和 Taltz 仍然是現金流的重要驅動因素。Donanemab 也應該在今年獲得預期批准後，實現可觀的銷售額。

此外，Conover 表示，推動禮來估值的另一個重要因素是成本控制和新藥的運營槓桿。雖然運營成本控制的結果將取決於與最近推出的藥物和產品管線的成功相關的新營收，但預計禮來將顯著提高運營利潤率，加權資本成本達到約 7%。

護城河

與此同時，專利、規模經濟和強大的分銷網絡依然支撐着禮來廣闊的護城河。該公司受專利保護的藥品擁有強大的定價權，這使其能夠產生超過資本成本的回報。這些專利還使該公司有時間在仿製藥競爭出現之前開發下一代藥物。

禮來多元化的產品組合意味着該公司的頂級藥物僅佔總銷售額的一小部分，其中最大的藥物 Trulicity 佔近 25%，雖然隨着新產品緩解仿製藥競爭，這造成了可控的現金流下降。但是，晨星預計，到 2032 年，對禮來新的 GLP-1 藥物的依賴將增加，這意味着近三分之二的銷售額將來自這類藥物。

禮來的運營結構允許在專利損失後削減成本，以減少高利潤藥品銷售損失帶來的利潤壓力。總的來説，該公司現有的產品線創造了巨大的現金流，為一種新藥所需的平均 8 億美元的開發成本提供資金。此外，禮來強大的分銷網絡使其成為缺乏資源的小型製藥公司的強大合作伙伴。