來源：六里投資報2 月 6 日，思睿集團首席經濟學家洪灝在最新一期洪灝策略中和大家拜年，同時也分享了自己的最新市場觀點。洪灝表示，現在離岸市場上最擁擠的策略，就是做多美國、做空中國。作為一個逆向投資者，必須要思考的就是，從眾進行擁擠的交易，是否能夠取得不錯的成果。從歷史經驗來看，這一答案無疑是否定的。當下美股極度地樂觀、A 股極度地悲觀，這兩者都是不對的。但洪灝一直以來的觀點都是，君子不立於危牆之下，不用倉位跟市場趨勢作對，不想虧客户的錢。投資報（ID：Liulishidian）整理了洪灝交流的精華內容：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7af8ca20edd29b4e8f9cf3784ec9d0be?x-oss-process=style/lg" width="550" height="209" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7af8ca20edd29b4e8f9cf3784ec9d0be"/></figure>要小心不用倉位去跟市場反着做新的一年又要開始了，提前祝大家龍年吉祥，龍馬精神，龍騰虎躍，恭喜發財。如果你看一下現在整條街最擁擠的交易，就是做多美國，尤其是做多美國的成長股；以及做多日本，做多印度，做空中國，這是離岸市場最擁擠的策略。一般來説，作為一個逆向投資者，你看到這樣的交易，首先，你必須要提問，你必須要心存謹慎。因為所有的人都在看多這一類的資產，所有人都不看好另外這一類的資產。那這個時候，如果你跟大家一起去做這個事情、一起去做這個交易的話，這個交易是否能給你帶來比較好的回報？歷史上的答案都不是特別好，除了有一種情況，就是泡沫化——美股的成長股泡沫化的問題，美國今年的大選對於美國政府赤字的影響，美國政府赤字對於經濟的影響和對通脹前景的影響；以及這個反過來作用於中國貨幣政策選擇的影響，這一些都告訴我們，儘管絕大部分時間我是一個逆向投資者，但這個時候我覺得，尤其是現在這個市場這麼強，這個勢能這麼強的時候，我們去拿自己的倉位，去跟市場反着做，這個時候無異於是螳臂當車。我一直説，我沒有任何方向性的倉位。雖然我不同意現在市場這個看法，但是我也不會去用我的倉位去跟他作對。我表達觀點，是一種表達意見的方式；倉位是另外一種表達意見的方式；但是，倉位表達的意見它是實實在在的。你要是做錯方向的話就會虧錢，而對我而言，我不想虧客户的錢。美股成長股泡沫化概率在加大今年大家對美聯儲基準利率，預測都是下行的，雖然我們認為，它下行的幅度沒有大家認為的那麼大。但是，它應該是下行的。如果它下行的話，但是又沒有大家想象的那麼快、那麼陡，這反而是美聯儲對於經濟狀況的一個認可。我覺得美聯儲能夠看到的數據和情況比所有人都要多，雖然美聯儲在歷史上經常出錯，那誰不是呢？對吧？我覺得，今年降息不會降這麼快，反而顯示美國的經濟在平穩地發展。當然中間，它中間肯定是有挫折的。但是總體來説我覺得，不着陸的概率比硬着陸的概率要大。所以這就產生了一個泡沫化的條件。我們上次講到，泡沫產生的條件，一個是有寬鬆的信貸，一個是有改變現有生產力、或生產方式的技術或工具——比如説比特幣，比如説 AI，比如説 ChatGPT，比如説生物醫藥，那麼還有一個就是故事——埃隆·馬斯克就是故事大王，所以這些條件都具備了。所以，它成長股泡沫化的概率是很大的。Microsoft，如果你回想一下，2000 年時，微軟公司它的市盈率是 50 倍到 60 倍，現在 30 倍左右。如果你説它完全泡沫化，應該是沒有的。而且你説，微軟公司現在相對於 2000 年的時候，它是否是一個更好的公司呢？我相信當然是肯定的，2000 年的時候，我們用 Windows 2000，經常會有宕機，現在非常穩定。所以，我覺得泡沫化的概率在增大。A 股下跌與基本面無關和情緒、市場結構相關我們這邊的下跌，也跟基本面沒有什麼特別大的關係。因為如果你看一下，現在我們的估值，有數據以來，無論是港股還是 A 股都處於最低的 5%，就已經非常低了。同時，如果你相信經濟數據的話，那經濟數據其實也 OK，它並沒有不符合預期。所以，這樣的下跌，很明顯，它更多是跟情緒和市場結構相關。如果你回想一下 2015 年的下跌，當時有個泡沫，但是 2015 年下跌一大原因是融資盤不能夠追繳保證金，沒有錢了。現在我覺得雪球的結構，也有類似的異曲同工之妙。美股極樂觀 vs A 股極悲觀這兩者都是不對的你問為什麼沒有動物精神。動物精神源自於凱恩斯的通論，凱恩斯説在股價的運行裏，它有一個因素是沒有辦法量化的，這個因子叫做 animal spirit。通常來説就是我們中國人説的，情緒的第三維和夢想的第四維展開。那第四維就是全面的泡沫化，第三維這個情緒，就是我們現在遭遇的這種盤面。美股極度地樂觀，中國 A 股極度地悲觀。兩者都是不對的。但是，Once Again，我們也不會用自己的倉位去跟市場的趨勢作對。或者説，君子不立於危牆之下，我一直都是這個觀點。我覺得，動物精神的缺失有很多方面的原因。首先，是疫情的疤痕效應。經歷了三年，我們的生活好像突然回到了正常，但是突然又發現有很多東西跟以前不太一樣了。比如説人口居然開始縮減，出生率居然是負的，很快就追上韓國了。還有一些過去習以為常的東西，比如老外對我們的好感，FDI 是負的，資金的跨境流動是負的，也不一樣了。同時，每一個人切身感受，現在無論你是看名錶——瑞士鐘錶集團發佈盈利預警，他説中國的需求不行，中國可能是他們超過 1/3 的市場。這個市場一不行的話，全球的豪華表、名錶的銷售它就會暴跌的，所以這個股票一天就跌了 20%。名酒的銷量大概也跌了 20%。這是中國區的情況。所以這就是我們所講的，如果你真的要量化 animal spirit——它是一個人的本能的反應。至於為什麼會缺失，那就有很多深層次的原因了。所以，我可能也沒法很詳盡地給大家解釋為什麼動物精神缺失。但是，我們 A 股有一句話，叫做三根陽線改變信仰。四根陽線，我不知道能改變什麼。動物精神來得快，去得也快。所以，大家不要太悲觀。現在雖然説多看少動，但是我們也知道，反轉的市場行情往往是從絕望中產生的。

洪灝節前最新發聲：現在離岸市場上最擁擠的策略，就是做多美國、做空中國。從眾進行擁擠交易會有好結果嗎？答案無疑是否定的。當下美股極度樂觀、A 股極度悲觀，這兩者都是不對的。

洪灝：反轉的市場行情往往是從絕望中產生的