本文綜合自 YY 港股圈。前段時間，段永平在社交平台上發起了一項討論，年利潤在 10 億美金/50 億人民幣以上的公司裏，有哪些公司未來 10 年總利潤會比過去 10 年更高？有哪些公司未來 10-20 年的利潤會比未來 10 年的利潤更多？段永平稱，思考未來 10 年哪些公司賺的錢能比過去 10 年更多，當你這麼看公司時，很自然就重視商業模式了，他大概就是這麼看公司的，這是他的思維方式。 但段永平表示，自己瞭解的公司很少，在他比較瞭解的公司裏，未來 10 年總利潤能比過去 10 年總利潤更高的公司可能有：蘋果、騰訊、茅台、伯克希爾 Brk、微軟、谷歌。拼多多應該也算一個，但那是因為拼多多過去 10 年還沒怎麼賺到錢，麥當勞可口可樂這類消費品公司打敗通脹的概率應該很大，所以應該也算。至於 20 年後，蘋果、茅台、微軟、谷歌、騰訊應該還在。這是個幫助投資的智力遊戲，大家認為還有哪些公司 10 年、甚至 20 年後能過得更好呢？ <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/661900965bccd64a9827b2a7821b5b7c?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" width="685" height="535" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/661900965bccd64a9827b2a7821b5b7c"/></figure>一、商業模式的重要性首先，過去 10-20 年裏，能夠穿越週期，長線產生大回報的公司，都離不開優秀的商業模式。例如，蘋果、騰訊、茅台、開市客、英偉達等，而商業模式也是巴菲特價值投資派的首先考慮。巴菲特考量一家公司的三個條件： 1、要投資自己能夠理解的企業，投資在自己能力圈內的企業。 這點就像有很多公司長期也能跑出很大的漲幅，每當媒體問到巴菲特為什麼不買某一家公司時，巴菲特都是很坦然的表示自己看不懂很多公司。正是因為看不懂，就很難預測 10 年後這家公司能不能賺更多的錢，也無法測算未來票息是多少。 2、公司是否有強大的護城河。 巴菲特在 1998 年的演講中表示，“我不喜歡很容易的生意，生意很容易會招來競爭對手，喜歡有護城河的生意，希望有寬闊而且持久的護城河，有保護性的經濟城堡，而且企業還有一位誠實的領主管理着城堡” 巴菲特稱，思考護城河時，需要了解是什麼關鍵因素讓城堡繼續存在？有沒有什麼東西在五年後、10 年或是 20 年後就能讓城堡灰飛煙滅的？管理層會不會利用現金流做蠢事？ 巴菲特表示護城河的關鍵在於，芒格和我努力區別哪些企業只要聰明一次就行，哪些企業得持之以恆的聰明。 3、巴菲特重點關注，企業商業模式能否產生穩定的現金流，以及長期增長的可能性，現金流就對應着公司的股息和分紅回報，增加長期投資的確定性和安全邊際。但當然，巴菲特曾提到過，如果你完全瞭解一家公司，投資起來就不需要什麼安全邊際。 那麼，帶着上述 3 個條件，再來看哪些公司最多人認為能活的更好。 二、哪些公司能活的更好？實際上，討論未來 10 年哪家公司賺錢會更多的話題，近期在外網的熱度也非常高，可以搭配下圖中的公司思考，圖中都是每個行業裏最好的公司。 <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3757837b7cdd405c9763d70134c2c1e7.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="圖片" width="1080" height="1374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3757837b7cdd405c9763d70134c2c1e7.jpg"/></figure>關於這話題，段永平先排除了電動車公司，他認為 20 年後 Tesla 和其他電車公司應該都在過苦日子，如果還在過日子的話。問題即是上述提到的，護城河問題，電動車的差異化比油車還要小，價格競爭會比較厲害，所以長期來看不是個好的生意，但不排除有少數做的特別好的。這點或許不用看到 20 年後，可能這點在今年就會非常明顯。 就像現在特斯拉的困境，競爭對手越來越多了，前幾年市場用交付量衡量估值，而現在行業從快速增長期進入到成熟期，最後還是看一家企業究竟能賺多少錢。 現在能保證持續賺錢的電車公司也沒有幾家，即使是毛利率最高的特斯拉，也從前兩年最高的 28% 毛利率下滑至 17%，一樣陷入無法支撐高估值的局面，這也是護城河的問題，電車還是一個競爭激烈的行業。但當然，假設馬斯克現在鋪設的機器人、FSD 業務能夠實現，未來特斯拉整體有可能賺的錢比以前更多，只是單挑電車業務來説，10-20 年後賺的錢不會比現在更多，這或許也是巴菲特為何減持比亞迪的原因之一。<figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d444d1616dd86fe8a28e3ab0cfc41361?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" width="732" height="357" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d444d1616dd86fe8a28e3ab0cfc41361"/></figure>除了特斯拉，段永平認為任天堂目前的地位顯然遠不如 30 年前了，應該也不如 20 年前。所以未來任天堂和迪士尼這類型的 IP 企業，其實未來長期更多是看不清楚的，可能還在，但賺的錢不會比過去更多。在段永平這篇討論貼子裏，往後十年賺的錢會比過去十年更多的公司，看下來並不少。例如，蘋果、茅台、微軟、英偉達、AMD、谷歌、騰訊、茅台，或者是 A 股的三桶油，以及中國移動。 這些公司裏分為兩派，一派是科技創新使得未來 10 年賺的錢會比過去更多。例如，AI 浪潮來臨，未來十年，像蘋果、微軟、英偉達、谷歌、AMD、這類型企業大概率賺的錢會更多。而另一派公司則是每年穩定的增長，或是長期穩定的分紅回購策略。但若延伸到往後 10-20 年賺錢比未來 10 年更多的公司，就並不多了。因為週期拉長，就要考慮到行業還存不存在的問題，人們生活中還需不需要這些產品，行業總量是不是進入到縮量階段。 那有可能達成目標的有：掌握手機 IOS 系統的蘋果、消費品龍頭的茅台、電腦操作系統的微軟、歷史悠久穿越幾輪經濟週期的奢侈品品牌，愛馬仕和 LV、世界上最大的煙草公司菲利普莫里斯，也就是萬寶路品牌的母公司。以及，芯片行業的台積電。<figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b3e2a3d4616ea4c0574fd0ddb60bafd8?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" width="685" height="376" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b3e2a3d4616ea4c0574fd0ddb60bafd8"/></figure>那麼，除了這些公司，還可以回顧過去十年，巴菲特的持倉有什麼變化來看。巴菲特近 10 年的持倉行業重點在消費、石油能源、銀行股。2012-2022 年，這十年過去仍在巴菲特前十大重倉股裏，只有可口可樂、卡夫亨氏、美國運通這三家公司，蘋果是 2016 年巴菲特才開始買的。 <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3951bbdf1d64467db376be8996fbd633.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="圖片" width="640" height="1337" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3951bbdf1d64467db376be8996fbd633.jpg"/></figure>若不算前十大重倉股，美國銀行也是巴菲特長期持有的一家，倉位在近些年才逐步提升上來。在 2012 年巴菲特的第二大倉位是道富銀行，但過去 10 年裏銀行股的投資換了幾家公司，先是換到富國銀行，合眾銀行、再換到現在的美國銀行。 石油股也算是巴菲特長期投資的行業，從 2000 年巴菲特就開始買現金流強勁和高股息的石油股。但過去多年並沒有一家石油股能讓巴菲特持有多年，過去也是調倉換股了幾家石油公司。例如，近年也開始減倉雪佛龍，加倉西方石油。 所以，能讓巴菲特留到至今的重倉股，只有可口可樂、卡夫亨氏、美國運通這三家。從巴菲特現有持倉來看，可能蘋果加上這三家，以及石油公司是巴菲特的長期心頭好。大家覺得，還有什麼公司未來 10 年能賺的錢比過去更多？

蘋果

騰訊控股

貴州茅台

拼多多

微軟

谷歌-A

谷歌-C

騰訊控股(ADR)

未來 10 年比過去 10 年更賺錢的公司可能有：蘋果、拼多多、騰訊、茅台、伯克希爾、微軟、谷歌、麥當勞、可口可樂。

長灣資訊

段永平：10 年後還在的公司都有誰？