在美股 “科技七巨頭” 市值不斷 “膨脹” 之際，對沖基金擔憂今年科技股或難再現去年的漲幅，開始尋找新的方向。
2 月 20 日，高盛策略師 Ben Snider 和 Jenny Ma 在報告中指出，從 2023 年四季度開始，對沖基金開始削減美股 “七姐妹” 的持倉的持有敞口，尋找週期性行業的機會，押注全球製造業的復甦。
高盛對 722 家總股票倉位達到 2.6 萬億美元的基金分析顯示，2023 年前三個季度對沖基金大舉買入 “七巨頭”（Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉），“七姐妹” 佔到對沖基金多頭投資組合份額的 13%，除特斯拉外，其餘 6 家公司都位列 “最受對沖基金最歡迎的 10 只股票”。
高盛稱 2023 年第四季度對沖基金的特點可以用集中度高、交易擁擠以及尋新方向三個詞來形容：1.對沖基金將其多頭投資組合的 70% 的資金集中在前 10 個倉位中，2.對沖基金擁擠指數創下歷史新高，3.第四季度開始對沖基金削減超級熱門大盤股倉位的同時開始尋找替代品。
儘管上述 7 家公司在 2024 年依然保持着強勁的回報表現，總計平均回報率高達 8%，遠超標準普爾 500 指數的 5%，但市場對他們的態度出現了轉變。
高盛的對沖基金 VIP 名單顯示，微軟已經不幸跌入 “隕落之星” 的行列，成為對沖基金中受歡迎程度下降幅度最大的股票，亞馬遜在這波減持潮中表現相對堅挺，其排名甚至上升至對沖基金 VIP 名單的首位。
高盛指出，對沖基金正在週期性行業中尋找機會，押注全球製造業的復甦，其中，通用電氣和聯合太平洋公司等公司成功登上了高盛對沖基金的 VIP 名單。
對沖基金態度的轉變引發了市場對於未來科技股走勢的擔憂。高盛在報告中警告稱，“七姐妹” 帶來的高回報背後存在高度擁擠和創紀錄的動量傾向，這意味着一旦市場環境發生變化，就有可能出現劇烈的回調風險。投資者在面對這一局面時，需要更加審慎地制定投資策略。
<h2>“七姐妹” 在對沖基金投資組合中的權重繼續攀升</h2>
高盛指出，“七姐妹” 股價的上漲使其在對沖基金投資組合中的權重不斷上升，帶來了創紀錄的動量傾斜和極端擁擠，這些股票佔對沖基金多頭投資組合的 13%，創下歷史新高，但這個比例只有它們在羅素 3000 指數中集體權重的一半：
2024 年對沖基金收益在七巨頭大幅上漲的帶動下表現強勁，其中，最受歡迎的對沖基金倉位在 2024 年初產生了強勁的阿爾法收益。我們的對沖基金 VIP 籃子（包含最受歡迎的對沖基金多頭倉位），2023 年回報率達到 39%，2024 年迄今回報率為 9%。
相比之下，等權重的標普 500 指數今年迄今的回報僅為 1%。
高盛指出，很明顯對沖基金 VIP 籃子的表現與 “七巨頭” 等大盤科技股的表現一致，受歡迎的對沖基金多頭倉位都有超越平均水平的表現。這也使得對沖基金投資組合內部的集中度和各投資組合之間的擁擠度均略有上升：
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除特斯拉外的 “七姐妹” 和禮來都是我們的對沖基金 VIP 名單中最受歡迎的對沖基金多頭頭寸。
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然而，在第四季度，對沖基金淨減少了對股票的持有量。高盛寫道，在受對沖基金追捧熱度下滑最多的信息科技股名單中，微軟、蘋果和英偉達都名列前茅，但亞馬遜在這波減持潮中表現相對堅挺，其排名甚至上升至對沖基金 VIP 名單的首位。
<h2>對沖基金轉向週期股？</h2>
高盛在報告中指出，在強勁的美國經濟數據和全球製造業改善跡象的背景下，對沖基金的資金繼續轉向週期性股票，而非防禦型股票，將這種偏好提升至 2016 年以來的最高水平：
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對沖基金在減持大型科技股的同時，還在週期性股和一些增長型股中尋找機會。目前，工業部門佔 VIP 股票籃子的 18%，僅次於金融（20%）和信息科技（22%）。
基金在 “增長” 板塊內部進行了選擇性輪換，同時繼續向週期性板塊的轉移。其中，通信服務板塊的超配（即投資比重超過基準或平均水平）達到了自 2017 年以來的最高水平，減少了對信息技術的敞口。
在向週期性行業佈局的過程中，對沖基金在第四季度增加了對金融業的投資，同時減少了對工業板塊的敞口。
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<h2>對沖基金槓桿率上升，風險敞口位於高位</h2>
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高盛分析師補充稱，在去年，對沖基金的密集投資、動量敞口和總槓桿率有助於提升回報，但這些因素也意味着，如果市場環境發生變化，就有出現劇烈平倉的風險，就像 2023 年最後幾周短暫發生的那樣：
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2024 年初，對沖基金投資組合的動量傾斜創下新高（對沖基金在其投資策略中更加偏好那些近期表現良好的股票或資產），而這樣的投資策略也讓對沖基金在 2023 年得到了不錯的回報， 強勁的因子表現和較低的投資組合週轉率相結合，使這些因子的傾斜達到了相對於歷史的極高幅度。
而創紀錄的 “動量傾斜” 也伴隨着對沖基金多頭投資組合對成長型股票的傾斜達到了自 2016 年以來的最高水平。
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高盛指出，需要注意的是，當動量策略表現優異時，對沖基金的集體傾向於選擇這類策略，導致資金的擁擠的現象增加：
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當動量表現優異時，對沖基金的擠入通常會增加，各因子之間的相關性顯著增加，達到了過去 30 年中僅有幾次的水平。這種高因子相關性特徵出現在 2008 年和 2020 年的經濟衰退環境以及 1997 年、2011 年和 2019 年。
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高盛

隨着 “七巨頭” 在對沖基金中的權重升至歷史高點，對沖基金已提前 “跑路”，開始在週期性行業中尋找新的機會。

高盛對沖基金追蹤：科技巨頭依然是最擁擠交易，但聰明錢開始尋找新的平替