近期以來，一種 “似新非新” 的新概念席捲了整個 PC 市場。過去幾年，傳統的 PC 行業一直籠罩在銷量不振的陰霾中，但進入 2024 年，市場普遍認為，PC 市場似乎有望重回增長軌道。據 Canalys 數據顯示，2023 年 Q4，全球 PC 市場出貨量同比增長 3%，結束了連續七個季度的同比下滑。這一數據的逐步回暖，預示着行業有望復甦。遠期來看，根據 QYResearch 最新報告 “全球筆記本電腦市場報告 2023-2029” 顯示，預計 2029 年全球筆記本電腦市場規模將達到 1656.7 億美元，未來幾年年複合增長率 CAGR 為 3.2%。市場對於商用 PC 行業後續的樂觀預期，主要離不開 AIPC 這一概念的催化。據悉，在生成式 AI 掀起的熱潮下，巨頭紛紛加碼佈局，AI PC 有望重新燃起了 PC 市場新的希望，並在 2024 開啓 “AIPC 元年”。比如説，英偉達近期發佈本地大模型應用 ChatWithRTX 對於 AIPC 軟硬件定義有標杆意義。而不久前，英特爾還啓動 AIPC 加速計劃，目標 2025 年為 1 億台 PC 實現 AI 特性，並即將發佈首款 AIPC 芯片;高通則發佈下一代 PC 旗艦平台驍龍 XElite，支持運行 130 億 + 參數的模型;聯想發佈全球首款 AIPC，支持運行個人大模型。鑑於這一發展背景，易點雲 (02416) 作為中國商用 PC 市場的主要參與者，無疑將受益於行業復甦回以及新技術帶來的發展紅利。這一利好，顯然也直接體現在其股價上。2 月 22 日，易點雲股價開始暴力拉昇，盤中一度漲超 30%，最終收漲 26.89% 至 4.2 港元。23 日，該股價延續漲勢繼續拉昇，截至收盤上漲 8.81%，報於 4.57 港元，總市值為 26.455 億港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686624162655.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686624162655.png" alt="圖片3.png" width="996" height="657" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686624162655.png"/>(行情來源：智通財經 APP)然而，憑實力來説，易點雲能夠接住這一波潑天利好嗎？<h2>AIPC 風起，商用 PC 市場乘勢</h2>易點雲此次股價狂飆，主要還是源於 AIPC 深入發展帶來的利好效應，那麼 AIPC 究竟是何方神聖。據悉，如果從出貨量來看，PC 整體呈現週期性的特徵。2017-2019 年，全球 PC 出貨量基本保持穩定，出貨量維持在 2.6 億台左右。2020-2021 年疫情影響，對遠程辦公、在線娛樂等需求增多，PC 出貨量呈現上升態勢，2021 年全球 PC 市場出貨量同比增長 15.18%，達到 3.49 億台;2022 年，受全球宏觀經濟等因素影響，PC 產業出現了兩年的下行調整。現如今，受 PC 換機潮和 AI 集成驅動的影響，全球 PC 出貨量將加速增長，而 AIPC 將逐步提升滲透率。據瞭解，PC 在場景、算力、安全性等方面優勢顯著。場景層面，PC 模態交互能力豐富、承載場景全面，面向工作、學習、生活等場景，AIPC 可以提供個性化創作服務、私人秘書服務、設備管家服務，商業落地路徑順暢;算力層面，PC 是個人擁有的性能配置最高的設備之一，可以支撐大模型低成本、高效率響應;安全層面，PC 是個人用户重要的本地存儲終端，端側大模型數據無需上傳至雲端，能夠在保護隱私的前提下實現個性化的大模型體驗。以 PC 為支點，AIPC 更是五大特性，支持運行個人大模型。據《AIPC 產業白皮書》，AIPC 具有五大特性：一是內嵌個人大模型，擁有個性化本地知識庫;二是具備 CPU、GPU、NPU 本地混合 AI 算力;三是擁有開放的 AI 應用生態;四是可運用自然語言交互;最後則是擁有設備級個人數據和隱私安全保護。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686659572585.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686659572585.png" alt="圖片4.png" width="1123" height="568" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686659572585.png"/>(數據來源：開源證券)可以看到，隨着 AI 技術的應用與發展，Windows 系統的不斷升級以及巨頭的的紛紛加碼，商用 PC 市場顯然將迎來重要更新週期。據 Canalys 預測，2023 年市場對 Windows10 的支持已經接近尾聲，為用户遷移到 AIPC 提供了機會。隨着 AI 功能的優勢日漸明顯，商業應用將激增，到 2025 年，整個類別的出貨量將超過 1 億台。到 2027 年，AIPC 出貨量將超過 1.7 億台，其中近 60% 將部署在商用領域。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686673461552.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686673461552.png" alt="圖片5.png" width="1179" height="672" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686673461552.png"/>(圖片來源：東吳證券)由此，於深耕商用 PC 賽道的易點雲而言，無疑 “風來了”。<h2>“硬實力” 不夠硬核，成長力存疑</h2>對於企業來説，“風來了” 固然重要，但 “硬實力” 亦是不可或缺。據智通財經 APP 瞭解，易點雲成立於 2015 年，是一家科技賦能辦公 IT 服務提供商，以訂閲方式為企業客户 (主要包括中小企業) 提供一站式辦公 IT 服務，業務主要涵蓋隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案、設備銷售、SaaS 等辦公 IT 託管服務。該公司以二手電腦交易起家，品牌原為 “易點租”，其推出的所謂 “辦公 IT 綜合解決方案”，實質上屬於租賃經濟的一種，簡而言之也就是電腦 “包租公”。進一步透視業務結構，隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案是易點雲的最主要業務，近年來該項業務佔比基本均在 80% 以上，至 2023 上半年，該項業務佔比高達 87%。該業務是將電腦及相關辦公設備租賃給客户，幫助客户實現輕資產運營，易點雲從中賺取設備本身價格與租金的差價。從行業前景看，隨着商用 PC 熱潮進一步來臨，易點雲所處的中國企業用量付費模式辦公 IT 服務市場，確實具有較大的發展空間。然而，事實上目前的易點雲卻仍受困於重資產這一發展模式，進而也導致其基本面表現不佳。據財報數據顯示，2023 年上半年，該公司實現收入 6.36 億元人民幣，同比減少 3%;期內虧損 8.82 億元，同比增加 41.2%;經調整淨利潤 2832.8 萬元，同比減少 61.6%。據公司公告稱，收入減少主要由於隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案收入減少。其中，隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案收入為 5.53 億元，同比減少 5.0%，主要由於公司基於市場情況，降低主流設備的訂閲費用，以獲取訂閲設備數量的增加。主業收入規模縮水、盈利能力下降的同時，易點雲亦顯現出明顯的重資產模式 “通病。”2023 年上半年，易點雲共擁有約 45000 家活躍企業客户及 115 萬台在服務設備。期內，易點雲的租賃電腦設備賬面價值為 13.69 億元，佔比超過 60%。重資產模式之下，設備亦會持續不斷的產生折舊成本。上半年該公司收入下滑的同時銷售成本繼續增加，這也是由於設備數量增長所帶來的折舊成本的增加至 2.05 億元，上年同期為 1.95 億元。折舊成本增加的同時，易點雲的資金流動性也較為緊張。據財報數據顯示，截至 2023 上半年，易點雲的流動與非流動借款合計高達 14.80 億元，近幾年來其借款總額均超 10 億元。其中主要為流動借款，2023 上半年為 10.55 億元，其流動負債為 15.94 億元，流動借款在其中佔比高達 66%。此外，近年來該公司的應收賬款也始終高居不下，2019-2023 上半年，應收款項分別為 0.91 億元、1.12 億元、1.95 億元、2.14 億元與 2.57 億元，2023 上半年同比增長 32.34%。或由於易點雲硬實力仍不夠硬核，拉長週期來看看，該股價整體走勢長期向下。2023 年 5 月 25 日，易點雲以 10.19 港元/股的發行價登陸港股市場，然而截止至今，去股價已經累跌超 50%，並於近日下探至上市以來的新低價，為 2.85 港元。由此可觀，對於硬實力不夠硬核的易點雲來説，能不能接住這一波潑天利好，恐怕還需畫一大大的問號。畢竟 “打鐵還需自身硬”，自古以來都不是説説而已。

易點雲

近期以來，PC 市場出貨量持續增長，預計未來幾年將繼續增長。AIPC 概念成為商用 PC 行業的催化劑，巨頭紛紛佈局 AI PC，易點雲作為中國商用 PC 市場的主要參與者，將受益於行業復甦和新技術發展。易點雲股價暴漲，市值達 26.455 億港元。

AIPC 風起， 不夠硬核的易點雲能否接住潑天利好？

AIPC 風起，不夠硬核的易點雲能否接住潑天利好？