2 月 26 日晚間,造車新勢力龍頭理想公佈了 2023 年四季報,整個 2023 年,理想在銷量、營業收入、淨利潤和毛利率迭創新高,完成了對其他新勢力選手的全面超越。在第四季度核心關注的指標裏,理想實現營業收入 417.3 億元,同比增長 136.4%,環比增長 20.3%,超過市場預期的 398 億元;實現淨利潤 57.5 億元,同比增長 2068.2%,環比提升 104.5%;毛利率為 23.5%,同比增加了 3.3 個百分點,環比增加了 1.5 個百分點。但是 2024 年理想的新挑戰也更多了。首當其衝的是理想作為基本盤的增程式 L 系列車型銷量,在問界持續不斷的衝擊下能否穩住增長水平。其次,馬上在 3 月上市的純電動車型 MEGA 能否如增程式車型那般實現放量,也極為關鍵。1、Q4 銷量再創新高,但需警惕增長瓶頸2023 年第四季度,理想再度創下銷量新高,銷量高達 13.2 萬輛,超過了此前預估的 12.5-12.8 萬輛的交付量水平。理想不僅以 12 個月連續環比遞增的姿態實現了全年銷量目標,而且在 12 月首度突破 5 萬輛大關。不過,理想再上一個台階的同時,也將面臨新的挑戰。攜 M7、M9 和 M5 等爆款熱門車型的問界,正在逐步侵蝕理想在增程式領域的市場份額。隨着問界將此前累計的訂單不斷轉為有效銷量,對於理想所產生的負面衝擊也正逐步體現出來。在 2024 年 1 月,問界以 3.3 萬輛,環比增長 34.8% 的表現,首度超越理想,拿下造車新勢力銷量冠軍的寶座。考慮到問界產能的迅速提升(目前 M7 兩驅版的預計交付週期已經縮小到 2-4 周),以及訂單厚度(截止目前,M7 的大定量已經突破 14 萬輛)。如果理想 L 系列車型沒有好的應對方式,問界所帶來的威脅還會進一步加大。這點在理想對今年一季度的銷量指引上也有所體現,公司預計一季度交付量為 10 萬輛至 10.3 萬輛,重回月銷 3 萬輛水平,增長速度的確有所放緩。正如理想董事長李想所説 “20 萬以上的新能源車市場,今年第四季度,會呈現頭部三個品牌吃掉 70% 市場份額的結果,比燃油車更集中”。如今 20 萬以上的新能源汽車市場,聚焦者特斯拉、比亞迪、理想和問界等已經穩住月銷量破 3 萬輛以上的優秀車企,同時也有極氪和深藍等眾多後起之秀。目前來看,無論是車型價格戰的主要發起範圍,還是領先設備配置的更新範圍也都集中在這個價格段,所以競爭強度相當激烈。從目前的銷量水平來看,理想的銷量低於特斯拉和比亞迪,與問界處於伯仲之間,理想要脱引而出,成為李想口中的頭部三個品牌之一,問界就是最大的競爭對手。2、問界,理想的真正對手?具體來看,來勢洶洶的問界優勢體現在以下兩點:第一,依託於華為的智駕系統,問界在智能駕駛領域處於當之無愧的一梯隊。從今年今年 1 月 31 日起,問界 M5 和新 M7 智駕版都將開始陸續進行高階包 OTA 版本的升級,可在全國範圍內實現不依賴於高精地圖的城區 NCA 高階智能駕駛。如今,智能駕駛系統幾乎成為中高端新能源汽車的標配,問界顯然先理想一步。儘管理想已經有意識的在加大對智能駕駛領域的投入,但是無論是在 NOA 試點城市開放的進度上,還是功能水平上還是有所差距。第二,相較去年,2024 年的價格競爭將更加激烈,開年比亞迪就給出降價王炸。作為直接競爭對手,問界則是跟隨大流,多次降價,這也的確給 “從不降價” 的理想造成越來越大的壓力。問界不僅此前對續航、配置和智能駕駛方面都有所提升的新 M7,價格調低了 4 萬元,如今對於還未大規模交付的 M9 也展開了變相降價 5 萬元的活動。備受壓力的理想,也不得不下場開打價格戰。公司已經在今年 1 月宣佈對於 L 系列不同的車型版本降價 3.3-3.8 萬元。目前來看,效果還是不錯的,在春節兩週(2.5-2.18)期間,理想的銷量(0.7 萬輛)終於重新反超了問界(0.55 萬輛)。對此,華爾街見聞·見智研究認為,理想後續的破局點或在於純電動車型。作為競爭對手的問界,在純電領域幾乎沒有建樹,儘管推出過 M7 和 M5 的純電版本,但是在市場上的表現平平,銷量遠不如增程式版本。最新推出的 M9 車型雖然也有增程式和純電版本,但是市場關注度和訂單數量依舊是集中在增程式版本。反觀理想,在純電動車型上野心勃勃,投入更是持續加大。不僅推出了 800V 超充純電解決方案(超充站網絡佈局 2024 年規劃 2000 座),為純電動車型的補能提前做好準備,純電車型產能高達 10 萬輛/年的北京基地也已經基本上完成建設。只待 3 月上市交付的 5C 純電超級旗艦車型 MEGA 能夠一鳴驚人,為理想開闢增程式產品外的第二戰場,突破銷量天花板。3、理想的賺錢能力繼續強化在其他造車新勢力還在為盈虧平衡而努力的時候,2023 年第四季度,理想的淨利潤達到 57.5 億元,同比增長 2068.2%,環比提升 104.5%。單車利潤也從去年四季度的 5700 元增長到如今的 43560 元,持續突破新高。進一步從毛利率的角度來看,理想表示,由於對成本端質計提的保儲備金的會計調整,2023 年第四季度理想的毛利率有所提升,高達 23.5%,環比增長 1.5 個百分點,再次超過新能源汽車的巨頭特斯拉(Q4 毛利率 17.6%)。在四季度比亞迪等新能源車企開啓最後一輪價格戰的背景下,理想還是扛過了壓力,賺錢能力並未受到太大的影響。另外,理想的現金流依舊保持強勁。2023 年第四季度,理想的經營活動現金流達到 172.9 億元,同比增長 251.1%,環比增長 19.2%。在現金儲備這塊,理想依舊保持着領先地位,截止 2023 年年末,理想的現金及現金等價物、受限制現金、定期存款等高達 1036.7 億元,首次突破千億大關,遠超尚未實現造血的小鵬和蔚來。銷量的屢屢新高為理想鑄造了堅實的基礎,而持續強化的賺錢能力則給了理想後續面對價格戰的底氣。4、費用持續增長,但問題不大理想的費用端依舊保持高速增長,但是理想表示,這和理想的產品佈局、智駕研發以及銷售渠道覆蓋率增長相匹配,整體問題並不大。2023 年第四季度,理想的研發費用達到 34.9 億元,同比增長 68.6%,環比增長 23.9%。想要在智能駕駛領域追上華為和小鵬等一梯隊的步伐(理想城市 NOA 已經推送到全國 113 個城市,但限制部分道路開放),在純電動領域開闢銷量增長的第二曲線(今年理想將推出三款純電動車型),理想的研發投入難有降低的可能。到 2023 年第四季度,理想覆蓋的城市已經達到 140 個,環比增長 7 個,直售零售中心達到 467 家,環比增長 106 家。渠道網絡擴張同樣導致銷售費用顯著上升,第四季度的銷售、一般和管理費用達到 32.7 億元,同比增長 100.6%,環比增長 28.5%。目前,理想汽車正經歷機遇與挑戰的交匯點,理想能否憑藉其在增程式汽車領域積累的聲望和用户口碑,繼續在純電動車市場的競爭中保持領先,並完成 80 萬輛的年度銷量目標。我們期待理想在今年第一季度推出的全新純電動 mega 品牌,以及隨後 NOA 城市覆蓋計劃的實施,能帶給我們答案。