日本經濟失速，製造業前景持續惡化，股市卻逆勢飆升，日股的這輪牛市靠的是什麼？3 月 1 日，日股再度發力，日經 225 指數盤中上漲 2.1%，至 39990.23 點，再創歷史新高，逼近 4 萬點關口；日本東證指數漲 1.1%，至 2709.42 點，逼近歷史高點。今年迄今，日經 225 指數年內累漲近 20%，日本東證指數年內累漲近 14%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/062f746c514bf604131b290734932147?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="468" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/062f746c514bf604131b290734932147"/></figure>但在日股不斷突破歷史新高之時，衡量日本製造業活動的關鍵指標卻跌至三年多來的最低水平，日本商業環境正在惡化。3 月 1 日，標普全球報告稱，日本 2 月 Jibun 製造業 PMI 初值由上月的 48 跌至 47.2，為 2020 年 8 月以來的最低水平，也是該指標連續第九個月低於榮枯線 50。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b290c416b689dc4a5c74da0eeb34007b?x-oss-process=style/lg" width="988" height="596" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b290c416b689dc4a5c74da0eeb34007b"/></figure>標普全球分析師 Usamah Bhatti 在報告中指出，新訂單大幅下降導致生產活動急劇放緩：<blockquote>“日本私營部門經濟在年初略有改善，但在 2 月又開始惡化，商業活動普遍停滯，企業的樂觀程度也是自 2023 年 1 月以來的低點，反映出對未來產出的樂觀情緒下降。”</blockquote>穆迪分析師在報告中寫道，日本製造業的前景似乎 “極具挑戰性”。該機構強調，近幾個月來，全球對日本商品的需求大幅放緩，同時日本國內需求疲軟導致日本製造業下挫。與此同時，從日本經濟實際增速來看，日本 GDP3 季度收縮 3.3% 後，4 季度 GDP 再度收縮 0.4%，意外陷入技術衰退。據日本內閣統計的數據，2023 年日本名義 GDP 為 59 萬億日元，約合 42106 億美元，低於德國名義 GDP44561 億美元，排名從世界第三跌到第四的位置。此外，日本央行行長植田和男重申鴿派立場稱 “我們需要確認薪資 - 通脹正循環是否會啓動並加強”，日元走勢疲軟，美元兑日元跌破 150，這也一定程度上體現出了日本經濟面臨的窘境。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8375e8e38cd41fcce01e6873f6a1ade7?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="642" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8375e8e38cd41fcce01e6873f6a1ade7"/></figure><h2 id="hs77rpp8">日股反應公司盈利</h2>華爾街投行普遍認為，日股的漲勢在很大程度上受企業盈利前景、日元走軟以及日本央行寬鬆貨幣政策的支撐，並未受到日本經濟失速的影響。盛寶資本市場（Saxo Capital Markets）的策略師 Charu Chanana 認為，英偉達的財報成為日股創下歷史新高的催化劑。從美國經濟韌性到企業改革的順風，再加上日元疲軟，日本股市將繼續成為一個宏觀與動能相遇的投資故事，“離本輪峯值還很遙遠。”摩根士丹利分析師認為，本輪日股上漲最大的動力來自於企業治理改善，而這一因素或許將在今年繼續利好日股走勢，如果日本企業實現更高的資本效率，其估值可能會進一步增長。報告指出，得益於日本企業在提高生產效率和成本控制方面的努力，日本企業的利潤率持續上升到歷史高位。對日企的盈利預期也在顯著改善。同時，海內外資金持續流入，推高日股估值，自 2023 年初至 2024 年 2 月中旬，外資總計淨流入超過 550 億美元，是 2014 年以來最快速度。從估值角度看，日本股市的估值仍然較低，這與 1989 年截然不同。根據世界銀行的數據，在 34 年前的上一個峯值時期，日本股市總市值佔全球股市的 37%，超過了美國的 29%。而在這一佔比僅為 6%，日經指數總市值為 680 億日元，低於蘋果和英偉達的總和。路孚特的數據顯示，以最常用的估值指標——股市遠期市盈率來衡量，該指標在泡沫時期曾超過 50，而目前日經指數的遠期市盈率為 20.5，納斯達克指數為 25，標普 500 指數為 20.4。在本輪大漲後，37% 日股上市企業的交易價格仍低於其賬面價值。而標普 500 指數中只有 3% 的股票交易價格低於賬面價值。斯托克歐洲 600 指數的同類比例也僅為五分之一。理論上，這意味着如果未來這些企業經營得當，就有上行潛力。日元長期疲軟也支撐了日本出口企業股票的表現。分析指出，受益於日元疲軟、美國經濟韌性、通脹等因素，當前日本大型和中小型企業利潤都處於創紀錄的高水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1deddf71a4dec6a0d7494867d67adf9b?x-oss-process=style/lg" width="692" height="730" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1deddf71a4dec6a0d7494867d67adf9b"/></figure>

英偉達

日本經濟長期低迷，但股市反映的是日本企業的業績，日股的本輪上漲最大的動力來自於企業治理改善，英偉達的財報則成為日股創下歷史新高的催化劑。

逼近 4 萬點！日本 PMI 現 3 年來最大收縮，但日股仍續創新高