<div id="readability-page-1">要點： <blockquote> 2 月服務業商務活動指數為 51.0%，環比上升 0.9 個百分點，連續兩個月回升且強於季節性。春節期間國內消費暢旺，帶動服務業景氣度好轉。 2 月建築業商務活動指數為 53.5%，環比下降 0.4 個百分點，強於季節性。基建項目復工速度略好於地產項目。從春節情況來看，居民購買新房意願大幅弱於二手房，影響房企新開工和施工意願。 2 月製造業 PMI 較上月回落 0.1 個百分點至 49.1%，略好於季節性。除了新訂單指數持平外，其他指標均在回落。企業庫存回補意願不足，生產經營活動預期相對偏弱，出廠價格降幅略有收窄。 2 月製造業動能指標（製造業新訂單 - 產成品庫存）回升至 1.1%，但仍大幅低於歷史同期平均水平，顯示經濟復甦動能仍待提振。 春節之後，決策層加大穩增長力度，相關政策沿着降低社會融資成本、大規模推進設備更新和以舊換新、降低物流成本、提振市場主體信心以及防範化解金融風險等方向展開。 </blockquote> <h2>一、服務業：景氣度上升</h2> 2 月服務業商務活動指數為 51.0%，環比上升 0.9 個百分點，連續第 2 個月上升，且強於季節性（疫前同期平均環比持平）。 從分項指數看，從業人員指數較上月上升 0.5 個百分點至 46.9%，但新訂單指數環比回落 1.0 個百分點至 46.7%；業務活動預期指數環比回落 1.2 個百分點至 58.1%。 2 月恰逢春節，國內市場表現火熱。根據文旅部測算，春節假期國內旅遊出遊人次同比增長 34.3%，按可比口徑較 2019 年同期增長 19.0%；國內遊客出遊總花費同比增長 47.3%，按可比口徑較 2019 年同期增長 7.7%。此外，春節檔電影總票房 80.16 億元，打破春節檔票房紀錄。國內航班平均執行率為 90.0%，高於上月的 88.0%，也高於近幾年同期水平。 從行業看，受春節假日等因素帶動，與節日出行和消費密切相關的行業生產經營較為活躍，特別是航空運輸、貨幣金融服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數位於 60.0% 以上高位景氣區間，業務總量增長較快。不過，房地產、居民服務等行業商務活動指數繼續低於臨界點，景氣水平較低。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ceb5c583-fce0-44fd-b3a5-e4ad04858521.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="538" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ceb5c583-fce0-44fd-b3a5-e4ad04858521.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> <h2>二、建築業：景氣度有所回落</h2> 2024 年 2 月建築業商務活動指數為 53.5%，較上月回落 0.4 個百分點，連續兩個月回落，但仍強於季節性（疫前同期平均下降 1.9 個百分點）。 從分項指數看，新訂單指數較上月回升 0.6 個百分點至 47.3%；業務活動預期指數較上月下降 6.2 個百分點至 55.7%，為 2021 年 2 月以來最低水平；從業人員指數較上月下降 2.5 個百分點至 47.6%，降至榮枯線以下。雖然新訂單數量有所改善，但建築業預期和就業人數出現回落。 從春節後建築工地的復工情況來看，形勢仍有待改善。根據百年建築調研，截至農曆正月十七（2 月 26 日），全國 10094 個工地開復工率 39.9%，同比上升 1.5 個百分點；勞務上工率 38.1%，同比下降 5.2 個百分點。其中，房地產項目開復工率 35.7%，勞務上工率 37.0%；非房地產項目開復工率 41.5%，勞務上工率 38.4%，非地產項目要略好於地產項目。 這與現實基本相符。春節以來，各地重點項目相繼開工，地方債發行速度加快，推動基建投資項目逐漸加快，但房地產市場仍顯低迷。高頻數據顯示，2 月 30 大中城市商品房成交面積環比下降 47.5%，同比下降 65.9%；100 大中城市土地成交面積環比下降 10.1%，同比下降 31.5%。春節期間二手房銷量明顯好於新房，顯示居民對新房信心不足，進而導致房企拿地、新開工和施工意願偏弱。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3e268a76-235d-4949-8933-f3cc7b54abe3.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="818" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3e268a76-235d-4949-8933-f3cc7b54abe3.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> <h2>三、製造業：景氣水平小幅回落</h2> 2 月製造業 PMI 較上月回落 0.1 個百分點至 49.1%，略好於季節性（疫前同期平均環比下滑 0.3 個百分點）。 五大分項指數表現為四降一平。其中，生產指數為 49.8%，較上月下降 1.5 個百分點；供應商配送時間指數為 48.8%，較上月下降 2.0 個百分點；原材料庫存指數為 47.4%，較上月下降 0.2 個百分點；從業人員指數為 47.5%，較上月下降 0.1 個百分點。只有新訂單指數為 49.0%，與上月平齊。 2 月製造業動能指標（製造業新訂單 - 產成品庫存）升至 1.1%，好於上月的-0.6%，顯示經濟復甦動能有所回升，但相比於疫情同期平均水平 3.7%，仍有較大差距。 具體來看，2 月製造業運行表現出四個方面特徵： 一是生產端轉向收縮。2 月生產指數從上月的 51.3% 降至 49.8%，去年 6 月以來首次降至榮枯線以下，弱於季節性（疫前同期平均環比下降 0.8 個百分點）。從高頻指標來看，六大發電集團日均耗煤量、汽車全鋼胎和半鋼胎開工率、全國主要鋼廠開工率都出現明顯下降，但甲醇、PX 等化工行業在高油價驅動下開工率環比回升。 二是需求端持平。2 月新訂單指數與上月持平，好於季節性（疫前同期平均環比下降 0.4 個百分點），新出口訂單指數下降 0.9 個百分點至 46.3%，弱於好於季節性（疫前同期平均環比下降 0.5%）。韓國 2 月前 10 天和前 20 天出口同比增速均出現下降，國內 SCFI 和 CCFI 運價指數也觸頂回落，都顯示外需或有反覆，內需則表現出一定韌性。 三是企業補庫存意願不強。2 月企業採購量指數下降 1.2 個百分點至 48.0%，原材料庫存指數回落 0.2 個百分點至 47.4%，為 2023 年以來最低水平，產成品庫存指數下降 1.5 個點至 47.9%，都反映出企業庫存回補意願不高。2 月生產經營活動預期環比上升 0.2 個百分點至 54.2%，但仍低於疫前同期 4.9 個百分點的平均漲幅。 四是不同規模企業景氣度分化。2 月大型企業 PMI 持平於 50.4%；中型企業 PMI 上升 0.2 個百分點至 49.1%，仍位於榮枯線以下；小型企業 PMI 下降 0.8 個百分點至 46.4%，景氣水平延續走弱。不過，2 月小型企業生產經營活動預期上升 6.8 個百分點至 54.3%，同期大型企業和中型企業分別下降 0.6 和 3.5 個百分點，顯示小型企業對未來預期有所好轉。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b8a5a30f-74b5-4518-bd47-2fe92736ab5d.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="799" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b8a5a30f-74b5-4518-bd47-2fe92736ab5d.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> 四、價格：出廠價格降幅收窄 2 月主要原材料購進價格指數回落 0.3 個百分點至 50.1%，擴張幅度放緩。出廠價格上升 1.1 個百分點至 48.1%，一定程度上與需求端好於生產端有關。上下游價格仍分處 50% 臨界線兩側，但差距收窄。 從國際來看，2 月以來，CRB 指數波動上行，月度均值較上月環比上漲 2%，其中布倫特原油期貨價格均值環比上漲 3.2%，連續第二個月上漲。一方面，美國經濟繼續保持韌性，石油儲備規模繼續上升，提供了需求支撐；另一方面，OPEC+ 今年一季度約減產 220 萬桶/日，二季度可能繼續減產，導致供給收緊。所以，今年原油價格相對強勢，帶動化工品價格回升。 從國內來看，南華工業品指數 2 月均值環比下降 0.7%。其中，能化指數月均環比上升 0.1%，金屬指數月均環比下降 1.9%，螺紋鋼、水泥價格分別下降 3.3%、3.4%。截至 2 月 28 日，商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值環比下降 0.3%，連續第 4 個月環比下降，但降幅較上月略有收窄。 基於 PMI 指標和高頻數據判斷，預計 2 月 PPI 繼續環比下降，同比降幅為-2.3%，較上月的-2.5% 有所收窄。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1f9c2a9d-0d56-4a63-996b-a027fb1eb4e9.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="282" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1f9c2a9d-0d56-4a63-996b-a027fb1eb4e9.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> 五、政策：降成本、穩增長、穩信心 從 2 月 PMI 指標來看，經濟呈冷熱不均狀態，服務消費相對火熱，建築業和房地產復工不及預期，製造業仍面臨需求不足壓力。從春節之後的政策動向來看，決策層主要從以下幾個方面加大穩增長力度。 一是降低社會融資成本。2 月 MLF 利率和一年期 LPR 維持不變，但 5 年期以上 LPR 卻下調 25 個基點，降幅為有史以來最大。央行之所以引導非對稱降息，目標包括三個：通過降低融資成本來穩增長促消費、降低購房成本來推動樓市企穩、壓縮期限利差防止資金空轉。央行在去年四季度的貨幣政策執行報告中也表示要 “加強政策協調配合，有效支持促消費、穩投資、擴內需，保持物價在合理水平”，預計後續在美聯儲降息啓動之後，貨幣政策將繼續維持寬鬆基調。 二是大規模推進設備更新和以舊換新。中央財經委會議提前至兩會之前召開，表示 “要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新”“有力促進投資和消費”。相關政策落地需要央行（擴大設備更新改造再貸款規模）和財政（貼息）政策相配合，預計設備更新的重點在於 “高端化、智能化、綠色化、數字化”，以舊換新將繼續集中在汽車、家電和耐用消費品方面。 三是降低物流成本。中央財經委會議指出，“降低全社會物流成本是提高經濟運行效率的重要舉措”，“基本前提是保持製造業比重基本穩定，主要途徑是調結構、促改革，有效降低運輸成本、倉儲成本、管理成本”。從政策導向看，“與平台經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式” 以及 “臨空經濟、臨港經濟” 等是發展重點。 四是提振市場主體信心。2 月 2 日國常會研究進一步優化營商環境有關工作，2 月 23 日國常會研究更大力度吸引和利用外資的政策舉措，民營經濟促進法正在加快推進制定，目的都是為了提振市場主體信心。 五是防範化解金融風險。地方債務方面，2 月 23 日國常會表示要進一步推動一攬子化債方案落地見效，“遠近結合、堵疏並舉、標本兼治”。今年包括貴州、天津在內的部分省份已發行新的特殊再融資債券，以推動存量債務化解。房地產方面，已有超過 200 個城市建立房地產融資協調機制，分批提出可以給予融資支持的房地產項目 “白名單” 並推送給銀行，各地也在繼續出台樓市利好政策，包括一線城市也在逐步放寬限購。 此外，地方政府大都發布了 2024 年重大項目清單，各地重大項目春節後正在集中開工。預計在 “兩會” 明確新的政策目標和重點任務之後，開復工狀況會進一步提升，經濟增長動能有望繼續得到蓄積。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

民生銀行

對當前經濟形勢的幾個判斷：民生銀行指出，經濟呈冷熱不均狀態，服務消費相對火熱，建築業和房地產復工不及預期，製造業仍面臨需求不足壓力。2 月服務業商務活動指數環比上升 0.9 個百分點，連續兩個月回升且強於季節性。2 月建築業商務活動指數環比下降 0.4 個百分點，強於季節性。2 月製造業 PMI 較上月回落 0.1 個百分點至 49.1%，略好於季節性。決策層加大穩增長力度，相關政策展開。服務業景氣度上升，但製造業仍需提振。