智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，1 月 5 日，比特小鹿在官網宣佈自研礦機，並已向台積電公司下訂單，購買專門為挖礦設計的芯片，該批芯片預計將於 2024 年第一季度交付，以進行進一步的設計驗證和原型測試。該行指出，經過近兩輪牛熊波動及政策週期，比特幣挖礦產業已全部出海，隨着美國比特幣 ETF 的通過、AI 算力的崛起及新一輪半導體制程升級，礦業企業又站在了新的起點上，而一體化整合成為共性的戰略。<h2>核心觀點</h2>比特幣挖礦的收益主要受挖礦難度與電費影響。比特幣全網的挖礦難度和幣價對所有礦工來説都是一樣的、不可控制的，礦工只能通過擴充自有算力來提高收入。而礦機是礦工的主要生產資料，礦機的能效比（J/TH，單位算力的功耗）能同時影響挖礦收入和成本，同樣算力的礦機，挖礦收益相同，但能耗比低的礦機，電費支出更少，即挖礦收益理論上更高。減半將臨，挖礦成本即將翻倍，高性能礦機成為關鍵。比特幣減半是指礦工獲得的作為確認交易獎勵的比特幣出塊數量減半。自比特幣推出以來，減半共發生了三次，下一次減半預計發生在 2024 年 4 月。對於礦工來説，比特幣減半意味着收入減少一半，即同等收入下成本翻倍。而控制成本的關鍵在於控制礦機電費，其中礦機的性能（體現在能效比 J/TH）改善空間較大。目前挖礦廠商整體礦機的水平參不齊，由此引起的算力成本差異明顯。考慮到即將到來的比特幣挖礦減半帶來成本激增，只有更高效更先進的礦機設備才能保證挖礦效益、才能保證礦機不被市場淘汰。幣價觸底反彈，挖礦市場開始復甦，礦機價格上漲，算力集中化趨勢已成。幣價是影響礦工收益的 “終極因素”，2023 年幣價觸底反彈，截至 2024 年 2 月 4 日，比特幣價格已從 2020 年 11 月 11 日的 1.6 萬美元回升至 4.3 萬美元，漲幅達 175%。幣價總體已走出熊市，信心增強，挖礦市場隨之復甦，礦機價格也隨之 “抬頭”。隨着挖礦難度提升以及比特幣產量的減少，傳統的散户礦工紛紛離場，礦工機構化趨勢漸成。自研礦機，有望實現降本增效，預期未來將有更多挖礦廠商入局自研礦機。自主研發礦機有利於公司業務的進一步拓展，有助於公司應對接下來的減半與礦機漲價。由於礦機關係着挖礦廠商收入與成本，同時即將到來的減半與礦機價格的上升也是所有廠商共同面臨的問題，我們預計，更多挖礦廠商將開始自研礦機。現階段各廠商由於礦機採購批次及礦機產品更新換代等問題，導致各家整體礦機效率水平參差不一。在比特小鹿率先自研礦機的示範下，原本能效比較高的廠商可能通過自研尋求超越，原本能效比較低的廠商也會考慮通過自研保證領先優勢。投資建議：建議關注：比特小鹿、購幣公司（MSTR.US）、比特幣礦工（MARA.US）、比特幣礦機廠商嘉楠科技（CAN.US）、加密資產交易所 Coinbase（COIN.US）、香港加密資產交易所 OSL 集團 (00863) 等。風險提示：比特幣價格下跌，各國對比特幣監管趨嚴，電力供應不及預期，算力提升不及預期。

台積電

國盛證券

國盛證券宣佈自研礦機，預計將有更多挖礦廠商入局。比特幣挖礦成本將翻倍，高性能礦機成為關鍵。比特小鹿已向台積電購買挖礦芯片，預計 2024 年第一季度交付。挖礦收益受挖礦難度和電費影響，減半將導致成本激增。幣價觸底反彈，挖礦市場開始復甦，礦機價格上漲，算力集中化趨勢已成。比特幣減半預計 2024 年 4 月發生。礦機設備需更高效更先進，才能保證挖礦效益。

國盛證券：比特小鹿官宣自研礦機 預期未來將有更多挖礦廠商入局

國盛證券：比特小鹿官宣自研礦機預期未來將有更多挖礦廠商入局