隨着財報季拉下帷幕，且美聯儲可能會一直按兵不動直到今年夏天，標普 500 指數徘徊在 5100 點附近。現在，全球的目光開始轉向一個問題——未來美股將走向何方？
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考慮到美股存在的&#34;泡沫&#34;和&#34;自滿&#34;情緒，摩根大通首席策略師 Marko Kolanovic 對未來感到悲觀和恐懼。然而，這家華爾街大行的交易員團隊卻持&#34;技術性看漲&#34;觀點。
在最新公佈的研報中，摩根大通交易員團隊寫道：
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雖然市場將繼續圍繞通脹前景和聯儲政策反應函數展開爭論，但我們的判斷並非建立在降息預期的基礎之上。我們認為，當前的經濟狀況最類似於 20 世紀 90 年代，當時 10 年期國債收益率在整個 10 年間均值為 6.65%，但我們仍然看到 GDP 強勁增長以及股市顯著上漲。對我們而言，關鍵問題不在於是否會出現衰退或美聯儲政策走向，而在於何時有更多週期性行業開始跑贏大盤。
從另一個角度思考，如果人們對收益率曲線倒掛的歷史記憶淡忘，現有數據似乎表明我們在 2022 年上半年就經歷了一次衰退，而現在可能正處於一次不對稱衰退之後的經濟擴張中期。
降息並非我們看多論點的核心依據，但我們確實意識到，在許多企業建立在廉價貸款基礎之上的時期，高利率會導致收益率曲線倒掛，不降息或繼續加息存在風險。
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<h2>六大看多理由</h2>
經濟數據意外積極：
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股市與經濟數據意外強勁之間存在正相關關係，上週五製造業 PMI 數據帶動美股強勁反彈之後，如果服務業 PMI 和零售銷售數據表現更好，美股將繼續上漲。
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TMT 板塊提振：
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博通公司即將在 3 月 7 日公佈財報，並在 3 月 20 日舉行分析師會議，預計將對美股形成提振。英偉達公司 3 月 18 日的年度技術大會（GTC）將產生更大的推進力，這或將使納斯達克綜合指數大幅走高。
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温和的通脹數據：
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市場已經消化 1 月通脹數據因季節性因素表現火熱，但如果月環比通脹再次走高，這將導致收益率曲線上移，迫使人們重新審視當前的樂觀情緒。
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國際經濟重新啓動：
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2023 年美國為全球 GDP 增長做出了主要貢獻，但如果其他國家也加入，將有助於全球風險偏好上揚，從而推升盈利前景，因為標普 500 指數約 38% 的受益由美國以外國家貢獻；
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美元走軟：
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標普 500 指數的走勢與美元歷史上呈負相關關係，美元疲軟可能反映出更強勁的國際增長，同時也將推高美國國內股市；
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漲勢外溢：
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與客户交流顯示，如果我們看到更多板塊參與此輪上漲行情，並有盈利支撐，他們將對此輪行情的可持續性更有信心。
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<h2>五大看空理由</h2>
做多頭寸過於巨大/技術性超買：
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由於部分指標閃現拋售信號，且動能因素的解除可能放大損失，投資者可能會重新調整增長/盈利預期，導致市場迎來回調；
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通脹飆升/收益率飆升：
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儘管 PCE 通脹數據符合預期，但如果 CPI 再度火熱，可能會導致收益率在較高利率波動率環境下飆升，部分投資者現在正在押注聯儲將重啓加息；
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經濟衰退論調重燃：
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製造業和區域經濟活動指標疲軟可能會重新引發這一論調，我們還在等待&#34;長期和可變的滯後影響&#34;顯現，如果出現熱門的 CPI 數據，這種情況將更加嚴重；
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AI/科技、媒體和電信板塊脆弱：
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儘管 AI 的故事似乎還有數年時間可以持續發酵，但在短期內，如果博通財報或英偉達公司例行演講等釋放利空信號，都可能導致該板塊終結漲勢。自 2023 年 1 月 1 日以來，該板塊的漲幅達到了 136%。
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信貸緊縮：
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紐約社區銀行的問題似乎很特殊，但美股一直在迴避區域性銀行，區域銀行指數（KRE）年初至今下跌 9.2%，而標普 500 指數上漲 7.7%，金融板塊上漲 7.2%。
去年美聯儲/財政部的行動似乎消除了銀行業危機擴大風險，但如果在當前高利率環境和收益率曲線倒掛的情況下，出現多家銀行面臨壓力，情況可能就不一樣了。
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<h2>1 月份通脹火熱只是一個例外？交易員仍持技術性看漲觀點</h2>
但綜合而言，經濟增長以及通脹數據的樂觀前景，令摩根大通交易員團隊仍持技術性看漲觀點：
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我們目前確實發現看漲論點更有説服力，但我們也承認，這是一個對增長和通脹前景存在分歧的市場，因此非農就業和通脹數據將成為 3 月份最強大的宏觀催化劑。
我們的框架——包括增長中的 GDP（處於或高於趨勢線）、企業利潤呈現正週期拐點以及美聯儲暫緩加息——在宏觀數據和企業盈利公佈的支撐下繼續得到驗證。
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從宏觀層面來看：
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過去三個月，非農就業人數月均新增 28.6 萬個，過去六個月月均新增 24.8 萬個。彭博社公佈的一致預期為 19 萬個，Mike Feroli 預計將增加 20 萬個。
對於通脹數據，市場希望看到 1 月份（通脹環比加速增長）只是一個例外，當時整體通脹率環比增長 0.3%，核心通脹率環比增長 0.4%。前三個月整體通脹環比增速分別為 0.1%、0.2% 和 0.2%（從 10 月到 12 月），核心通脹環比增速則為 0.2%、0.3% 和 0.3%。
目前彭博社公佈的一致預期為（2 月）整體通脹環比增長 0.4%，核心通脹環比增長 0.3%，同比通脹率較高可能因油價和汽油價格上漲所致。
如果數據與當前一致預期相符，可能會進一步加劇利率波動，因為這些數據無法提供令人信服的證據，表明通縮壓力正在持續或另一個通脹高峰已經出現；但這可能會降低 5 月和 6 月降息的概率，目前分別為 21% 和 58%。
就短期經濟預測而言，紐約聯儲預計 2024 年第一季度 GDP 增長率為 2.8%，而亞特蘭大聯儲預計為 3.0%。
Dan Silver 告訴我們：&#34;...最近的支出數據表現好於我們的預期，因此我們對第一季度 1.75% 的實際 GDP 增長率預測增加了一些上行風險。&#34;
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基本面也存在利好因素：
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觀察微觀經主體，百思買、科斯特、蓋普、克羅格、羅斯特和塔吉特等公司的財報將有助於展現消費者狀況，尤其是低收入消費者的狀況。
同時，博通、馬威爾和甲骨文的財報也可能會為 AI/科技巨頭的故事提供進一步支撐。
標普 500 指數目前的市盈率為 2024 財年每股收益 242.9 美元的 21 倍。
2025 財年每股收益預期為 272.2 美元，使用相同的市盈率計算，標普 500 指數將達到 5710 點。
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盈利層面方面：
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在標普 500 指數成分股中，93% 的公司已公佈財報，整體營收同比增長 4%，盈利同比增長 8%。
剔除蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、英偉達和特斯拉等 7 家巨頭公司後，標普 500 指數的税前利潤同比將下降 2%。
能源、材料和公用事業是營收下滑的行業；能源、醫療保健和材料是税前利潤下滑的行業。
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摩根大通

摩根大通交易員認為，美國現在正處於不對稱衰退之後的經濟擴張中期，1 月份通脹火熱可能只是一個例外，未來美股或繼續上漲。不過，由於股市已經出現技術性超買，經濟衰退論調重燃，AI 板塊易受利空因素衝擊，信貸緊縮等等，美股仍存下行風險。

摩根大通：技術性看多美股，但仍有這些擔憂