從去年 10 月 26 日到今年 3 月 1 日，納斯達克指數從最低 12543.86 點漲至 16302.24 點，區間最大漲幅達到 29.96%，創下其歷史記錄。在指數猛漲的同時，大健雲倉也藉着這股東風在 3 月 4 日盤中達到 43.56 美元的股價新高。但在接下來 2 個交易日，納指出現回調，大健雲倉股價同樣小幅跳水，與大盤走勢如出一轍。實際上，回看大健雲倉去年 10 月底以來的走勢，公司之所以能在短短 4 個多月實現估值翻倍，除了公司基本面外，外部牛市環境裹挾而來的東風同樣不可或缺。也正因如此，在低基數高增長襯托下，公司原本的成色或許會過快的估值增長所掩蓋。<h2>“海外倉大年” 的低基數高增長</h2>去年 9 月，TikTok 在美區正式上線 TikTok Shop，一場新的跨境電商盛宴由此開始。由於 TikTok Shop 美國小店僅支持海外倉本地發貨，並嚴厲打擊虛擬倉發貨，“找個海外倉合作” 成了 TikTok 賣家們的剛需。也正是因此 “海外倉概念股” 來到市場聚光燈下，大健雲倉便是其一。據智通財經 APP 瞭解，大健雲倉主要是從事大件出口 B2B 的交易平台，將發現、支付和物流工具的所有內容集成到一個平台中，然後為全球大件商品提供線上或線下綜合跨境交易及交付服務。分業務來看，大健雲倉主要有三大業務，包括 GigaCloud 3P、GigaCloud 1P 以及平台外電商。1P 模式下，公司作為自營平台，通過採購商品並在自有平台 GigaCloud 或第三方平台上銷售，參考京東自營;3P 模式下，公司則作為貨架平台，為平台上的賣家和買家提供交易撮合服務，並收取服務費用，參考淘寶。由於大健雲倉涉及的大件產品在跨境運輸與倉儲方面，相較跨境電商此前主營的小商品成本更高，疫情前市場整體規模不大，市場參與者較少。但在疫情後，全球供應鏈緊張背景下，憑藉 1P 模式，大健雲倉的海外倉業務大增，並延續至 2023 年。2023 年 Q3 財報顯示，大健雲倉當期總營收達到 1.78 億美元，同比增長 39.2%;同期淨利潤則為 2420 萬美元，同比大幅增長 3357.1%。目前來看，此前市場低基數紅利為公司帶來的業績增長明顯。從運營數據來看，報告期內，GigaCloud Marketplace 平台 GMV 為 6.85 億美元，同比增長 40.8%;活躍 3P 賣家數為 741 家，同比增長 43.3%;活躍買家數為 4602 家，同比增長 9.6%。與此同時，3P 賣家 GigaCloud Marketplace GMV 為 3.69 億美元，同比增長 67.0%，3P 賣家 GigaCloud Marketplace 的 GMV 佔 GigaCloud Marketplace 總 GMV 的 54.0%。作為一家跨境電商平台，大健雲倉的業績始終受到海外倉的租賃成本與航運成本的影響。據智通財經 APP 瞭解，目前公司在美國、德國、英國、日本建有 31 個大型實體倉庫，總面積超 700 萬平方英尺。其中美國有 23 個大型倉庫。受紅海危機影響，去年 12 月 18 日，HMM 和陽明海運宣佈避過蘇伊士運河，繞道南非好望角或在安全地點等待。至此，佔全球運力約 82%(Alphaliner2023 年 12 月數據) 的前九名班輪公司均暫停紅海通行。在此背景下，SCFI(上海出口集裝箱運價指數) 去年 12 月 22 日收於 1255 點，周環比 +14.8%，其中歐線大漲 46%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240307/1709807963776098.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1709807963776098.png" alt="image.png" width="822" height="482" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240307/1709807963776098.png"/>從財報中也可以看出海運成本波動對公司收入成本的影響。2023 年第三季度，大健雲倉收入成本為 1.29 億美元，同比上年同期增長了 22.7%。雖然目前公司利益相關最大的中美航線未受紅海危機影響，回望 2020-2021 年，當時受疫情影響，國際船業公司聯合哄抬價格，疊加美國港口卡車司機罷工等事件，較嚴重地影響了中國跨境出口的航線運輸，以致海運成本的大幅走高。2021 年公司毛利率、淨利率同比分別下跌 6.54 和 5.64 個百分點，影響了公司整體盈利能力。<h2>中間商生意還能幹多久？</h2>由於跨境電商的火爆，市場有觀點認為海外倉企業能夠比肩生物醫藥行業的 CXO，成為跨境電商們的 “賣水人”。畢竟從數據統計來看，有 4 成的跨境電商企業的倉儲物流成本佔營業收入的 20-40%，而有 2 成以上的企業佔比在 40-60%。之所以電商賣家的收入成本偏高，在於其從選品、找工廠、打樣、生產到品控環節需要半年以上的時間，時間成本較高;海運的環節同樣時間成本較高，產品從國內發貨到產品上架平均需要 60 天;專業做大件海外倉業務的公司較少且報價較高;產品存在滯銷的風險;小批量產品尾程運費較高。而大健雲倉的 “供應鏈前置模式” 可以由工廠先製造產品並將現貨運輸至海外，再直接對終端用户進行銷售。簡言之，該模式能夠幫助跨境賣家拋開起訂量、資金投入等供應鏈上的約束，進行輕資產模式運營。但站在賣家角度，物流及倉儲成本是其利潤增長的最大阻礙，成本控制同樣是剛需。大健雲倉的服務費需求其實還是要求賣家犧牲利潤率換取交易便利性，本質上與 Temu 的 “全託管” 模式類似，但在便利性上卻不如全託管模式便利。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240307/1709807977351041.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1709807977351041.png" alt="image.png" width="853" height="480" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240307/1709807977351041.png"/>除了全託管模式的競爭外，獨立站模式同樣也是大健雲倉未來的重要競爭對手。據智通財經 APP 瞭解，獨立站是指企業自主搭建並運營的網站或應用程序，通過自有域名或第三方平台進行銷售，具備相當大的經營靈活性，易於收集、分析用户數據以運營私域流量，也可以更好地展示品牌形象和產品特色，提高用户粘性和轉化率。根據艾媒諮詢數據，2021 年中國企業在海外建立的獨立站數量已達 20 萬個，呈現持續快速增長趨勢。兩相比較之下，全託管模式的重點在於以價換量，獨立站則具備高自由度的優勢。而大健雲倉所實行的供應鏈前置模式受到現貨庫存風險的限制，主要適用於小額批發或零售，但又無法像獨立站那樣完全拋開中間商平台環節。簡言之，作為中間商，大健雲倉的供應鏈前置模式在性價比方面並比不上上述兩種模式，未來成長空間存在可見天花板。另一方面，由於估值跟隨納指上漲過快，大健雲倉估值顯然已經偏高，在此時間點任何利空都或許可能會觸發市場止盈情緒，因此存在一定追高風險。

大健雲倉

大健雲倉是一家從事大件出口 B2B 交易平台的公司，股價在納斯達克指數猛漲的影響下創下新高。大健雲倉主要有三大業務，包括自營平台、貨架平台和平台外電商。公司的估值翻倍主要受到海外倉需求的推動。然而，公司的成色可能被估值過快增長所掩蓋。

海外倉紅利延續，但估值翻倍的大健雲倉亦有隱憂？