英偉達週五大跌似乎驗證了“思科時刻” 的到來。但摩根士丹利認為，無論是從兩者所處的科技環境、自身實力和估值上看，英偉達都不是當年的思科。
摩根士丹利 Shawn Kim 分析師團隊本週發佈報告，對比了互聯網泡沫與當前的 AI 熱潮，強調當前 AI 基礎設施投資熱潮僅僅處於初期階段，尚未達到互聯網 1999 年的泡沫水平。
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AI 基礎設施建設僅僅是一個開始。 每個超大規模企業都在構建基礎設施，以便嘗試在該基礎設施之上構建應用程序、工具和服務。
今天，正在進行的 AI 數據中心加速計算建設只是第一階段，但這只是構建所有 AI 應用程序的支柱，增加了一個顛覆性的技術層（大型語言模型），成本更低，上市更快。
互聯網泡沫從 1994 年 12 月開始，到 2000 年 3 月達到頂峯，期間經歷了多次回調。英偉達首次上調銷售預期是在 2022 年 5 月，Chat GPT 在 2022 年 11 月才被廣泛討論。從時間上看，我們尚未達到 1999 年的泡沫水平。
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尤其是，GPU 投資才剛剛起步，大摩認為，AI 供應鏈的投資增長將會對其產生乘數效應：
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每 100 美元的雲資本支出將轉化為 30-40 美元的 AI 收入，這意味着在 GPU 上的投資將成倍增加。
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除了 GPU 之外，AI 供應鏈的增長還將為 HBM、定製芯片設計、製造和測試等領域帶來機遇。
另外，考慮到 GPU 開發技術複雜，如一塊 Grace Hopper 100 芯片包含 35000 個組件，重量達 35 公斤，英偉達憑藉長期的積累，在該領域擁有較為寬闊的技術 “護城河”。
因此，儘管越來越多同行 “下海” 自主研發 AI 芯片，英偉達算力 “一哥” 的地位在很長一段時間內不會被動搖。
即使從估值角度來看，英偉達股價也很可能未見頂。
摩根大通在報告中寫道：
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回顧 2000 年網絡泡沫期間的代表性公司思科，其當時的收入增長率達到了 59%，而其前瞻市盈率高達 138 倍。相比之下，如今的英偉達市盈率僅為 30 倍，但其收入增長率卻達到了 90%。
因此，無論從估值的角度還是從長遠看，我們都不能認為當前（英偉達）已接近市場的頂峯。
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大摩認為，AI 基礎設施的初期投資巨大，但長期來看，其帶來的應用層價值可能遠超成本。超大規模公司在 AI 領域的投資將要求相應的回報率，這將推動 AI 雲服務的盈利增長。

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英偉達

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思科

2000 年網絡泡沫期間，思科的收入增長率達到了 59%，而其前瞻市盈率高達 138 倍。如今的英偉達市盈率僅為 30 倍，但其收入增長率卻達到了 90%。

大摩：AI 基建才剛開始，英偉達不是思科，遠沒到 1999 年