大摩：AI 基建才剛開始，英偉達不是思科，遠沒到 1999 年

英偉達週五大跌似乎驗證了“思科時刻” 的到來。但摩根士丹利認為，無論是從兩者所處的科技環境、自身實力和估值上看，英偉達都不是當年的思科。

摩根士丹利 Shawn Kim 分析師團隊本週發佈報告，對比了互聯網泡沫與當前的 AI 熱潮，強調當前 AI 基礎設施投資熱潮僅僅處於初期階段，尚未達到互聯網 1999 年的泡沫水平。

AI 基礎設施建設僅僅是一個開始。 每個超大規模企業都在構建基礎設施，以便嘗試在該基礎設施之上構建應用程序、工具和服務。

今天，正在進行的 AI 數據中心加速計算建設只是第一階段，但這只是構建所有 AI 應用程序的支柱，增加了一個顛覆性的技術層（大型語言模型），成本更低，上市更快。

互聯網泡沫從 1994 年 12 月開始，到 2000 年 3 月達到頂峯，期間經歷了多次回調。英偉達首次上調銷售預期是在 2022 年 5 月，Chat GPT 在 2022 年 11 月才被廣泛討論。從時間上看，我們尚未達到 1999 年的泡沫水平。

尤其是，GPU 投資才剛剛起步，大摩認為，AI 供應鏈的投資增長將會對其產生乘數效應：

每 100 美元的雲資本支出將轉化為 30-40 美元的 AI 收入，這意味着在 GPU 上的投資將成倍增加。

除了 GPU 之外，AI 供應鏈的增長還將為 HBM、定製芯片設計、製造和測試等領域帶來機遇。

另外，考慮到 GPU 開發技術複雜，如一塊 Grace Hopper 100 芯片包含 35000 個組件，重量達 35 公斤，英偉達憑藉長期的積累，在該領域擁有較為寬闊的技術 “護城河”。

因此，儘管越來越多同行 “下海” 自主研發 AI 芯片，英偉達算力 “一哥” 的地位在很長一段時間內不會被動搖。

即使從估值角度來看，英偉達股價也很可能未見頂。

摩根大通在報告中寫道：

回顧 2000 年網絡泡沫期間的代表性公司思科，其當時的收入增長率達到了 59%，而其前瞻市盈率高達 138 倍。相比之下，如今的英偉達市盈率僅為 30 倍，但其收入增長率卻達到了 90%。

因此，無論從估值的角度還是從長遠看，我們都不能認為當前（英偉達）已接近市場的頂峯。

大摩認為，AI 基礎設施的初期投資巨大，但長期來看，其帶來的應用層價值可能遠超成本。超大規模公司在 AI 領域的投資將要求相應的回報率，這將推動 AI 雲服務的盈利增長。