高盛詳解 “韓特估”：已推動韓國股市反彈 10%，下一步是衝擊 MSCI 指數

韓國 “提升企業價值” 計劃正在資本市場中顯現出積極成效，韓國 KOSPI 指數自 1 月中旬以來的低點已累計上漲了 10%。

高盛 Sinyoung Park 分析師團隊在本週稍早前公佈的報告中表示，"提升企業價值"計劃有助於緩解長期以來的 “韓國折價” 問題。多年以來，許多韓國上市公司現金流和盈利表現強勁，但股價一直低於賬面價值，且估值往往明顯遠低於海外同行，這就是所謂的 “韓國折價”。

為了提高韓國股市的吸引力，韓國總統尹錫悦將消除 “韓國折價” 視為政府的首要任務之一，並在上月推出了"提升企業價值"計劃，並不斷公佈更多細節。

而在此之前，日本東交所通過"點名羞辱"的策略，向不願意做出改變的上市公司施壓，推動企業治理改革，並取得了良好的進展。日經 225 指數一度突破 40000 點歷史大關。

韓國此舉被視為模仿日本，高盛在報告中討論了該計劃與日本企業改革的異同。此外，高盛還分析了即將舉行的韓國大選對改革進程的潛在影響，以及韓國政府正在討論的支持性措施如企業税收優惠等。

該計劃最新的細節是，韓國金融委員會近期表示，擬構建一個鼓勵散户和企業通過股市增長財富和資本的系統。高盛認為，未來韓國政府可能出台更多配套措施，比如收緊退市制度、推出更多税收抵免政策等，以進一步推動企業改革，預計這些舉措有望在 2026 年推動韓國進入 MSCI 發達市場指數名單。

韓、日特估計劃有何異同？

高盛指出， 從社會經濟角度看，韓國與日本面臨着相似的結構性問題，如經濟增長放緩、人口老齡化、生產率下降等，需要通過提高資本配置效率來應對。

兩國股市估值均偏低，上市公司普遍受控股股東控制，自由流通市值佔比較小。

改革目標一致，兩國計劃均旨在改善公司治理，提高股東回報，激發市場活力，最終推動經濟發展。

手段方面也有相通之處，如鼓勵上市公司提高分紅派息、回購股票，引導更多居民財富轉向權益類資產投資等。

不同之處在於，兩國資本市場基礎和投資者結構不盡相同。如韓國散户投資者佔比更高，這意味着政策需更多考慮中小投資者訴求。

韓國計劃的一些細節 (如上市公司納入標準、激勵和懲戒措施等) 尚待進一步明確，而日本已形成較為成熟的改革框架。

日本在改善公司治理、提高股東回報方面起步更早，近年已取得較為明顯的進展，而韓國相關趨勢尚不明顯。

另外，韓國此次"提升企業價值"計劃正值大選前夕推出，難免受到選舉政治的影響，而日本改革較少受此干擾。

韓國大選結果會對本輪改革有何影響？

隨着韓國大選進入倒計時，有人擔心選舉結果會對本輪企業改革的方向產生影響。

但高盛認為，儘管選舉結果可能影響到關於降低遺產税等具體措施的討論，但考慮到執政黨和在野黨在改善中小股東權益、支持股市發展方面已形成廣泛共識，大選結果不太可能從根本上動搖政府推進資本市場改革的決心。

高盛主要基於以下考慮：

隨着散户投資者羣體佔到總選民人數的三分之一，執政黨和在野黨之間形成了廣泛共識，即改善普通股東的權益並提供激勵措施以支持股票市場。

"提升企業價值"計劃旨在解決結構性的社會經濟問題，即解決企業與家庭之間低效的資本配置問題。迄今為止的細節表明，該計劃不僅可以為韓國散户投資者提供資本利得的另一收入來源，還可能成為推動經濟增長的新動力。

即使在 2023 年沒有類似選舉的事件，尹錫悦政府也一直在採取切實的政策行動 (例如，取消外國投資者登記制度;改進股息公告方案，使之與國際標準更加一致)，這一點已得到 MSCI 評審委員會的認可。

高盛指出，未來韓國政府可能出台更多配套措施，比如收緊退市制度、推出更多税收抵免政策等，以進一步推動企業改革。

從時間線的角度來看，我們繼續認為資本市場改革政策方向的連續性，有助於韓國在 2025 年 6 月被納入 MSCI 觀察名單，並在 2026 年 6 月被納入 MSCI 發達市場指數。