3 月 15 日，中國領先的在線線下一體化汽車服務平台——途虎養車（09690）發佈了一份亮點頻頻的 2023 年全年業績公告。在 2023 年，途虎養車不僅首次全面扭虧實現全年盈利，還有多項核心數據創歷史新高。財報顯示，途虎養車 2023 年實現營業收入 136 億元，較 2022 年同比增長 17.8%。其中，維保核心業務增速強勁，汽車保養、輪胎及底盤件板塊增幅分別達 22.5% 和 20.9%。盈利方面，2023 年經調整後的息税及攤銷前利潤（EBITDA）7.6 億元，經調整後 EBITDA 利潤率 5.6%。經調整後的淨利潤達 4.8 億元，淨利率為 3.5%。毛利率上漲顯著，全年毛利額達 34 億元，創歷史新高。通過產品結構優化和經營戰略調整，途虎養車 2023 年降費效果顯著，2023 年運營費用持續攤薄，四項總運營開支佔總收入比率為 24.4%，較上年度減少 3.2 個百分點。截至 2023 年末，途虎養車的自由現金流達到 4.0 億元，全量現金儲備（含現金及現金等價物、受限制現金、理財投資）68.3 億元，為公司未來發展提供了充裕的資金儲備。<h2>萬億賽道穩定擴容，獨立後市場龍頭高質量成長</h2>據智通財經 APP 瞭解，途虎養車 2023 年實現 “營利雙增” 的邏輯非常清晰。公司 CFO 張志嵩在業績發佈會上表示：“憑藉強勁的增長勢頭和巨大的發展潛力，途虎養車已經成功實現了從規模擴張到盈利增長的轉變，這一轉變不僅是對商業模式的有效驗證，也進一步鞏固我們在激烈的行業中的領先地位。”據此，途虎養車在 2023 年實現業績高質量成長，可以概括為兩個要點：一是汽車後市場需求側具有剛需屬性，且已經形成龐大而穩定增長的市場；二是途虎養車在商業模式上的優勢構建了獨特的競爭壁壘，助力公司在競爭中脱穎而出。灼識諮詢報告顯示，截至 2022 年，中國已連續超過 10 年蟬聯全球新車銷量第一。2022 年，中國汽車保有量達到 2.74 億輛，同樣是世界第一大汽車市場。然而，中國每千人乘用車保有量僅為 194 輛，低於美國（每千人 769 輛）及歐盟成員國（每千人 563 輛）等發達國家，呈現出巨大的增長空間。灼識諮詢預測，中國的乘用車保有量預計到 2027 年將達到 3.74 億輛。&amp;nbsp;隨着中國乘用車總保有量的穩步增長，乘用車的車齡結構亦逐步發生變動。中國乘用車的平均車齡由 2018 年的 4.9 年增至 2022 年的 6.2 年，到 2027 年預計將達到 8 年。相較於新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務，尤其是維修及保養服務，體量龐大的汽車後市場應運而生。據中信證券測算，2023 年中國汽車後市場整體規模達到 1.42 萬億元，預計 2027 年市場整體規模將達到 1.71 萬億元，對應未來四年年複合增長率為 4.7%。值得注意的是，途虎養車作為頭部連鎖維保品牌，不僅受益於 “車齡老化” 還受益於 “消費平權”。隨着車齡增加和車輛 “殘值” 下降，車主傾向於尋求更低價的維修和養護服務。而受經濟週期影響，人們普遍在消費活動中注重質量保障和價格合理性之間的平衡和統一，“消費平權” 代替 “消費升級” 成為主流趨勢。對比授權 4S 店，非授權體系的獨立維保門店更具備價格優勢，但獨立後市場維保行業格局分散，長期存在 “品控難、價格體系不透明” 等痛點，以途虎養車為代表的頭部大型連鎖後市場品牌，以公開透明的價格和完善的服務體系給消費者提供了質優價廉的選擇。數據顯示，目前途虎養車工場店數量達 5909 家，其中 2023 年新增 1256 家門店，同比增長 27%。根據灼識諮詢報告，以 2023 年的全年收入規模和截至 2023 年 12 月底運營的汽車服務門店數量計算，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平台，門店數量、增速表現和收入穩居後市場獨立第三方首位。這意味着，途虎養車作為具備互聯網基因的獨立後市場龍頭，解決行業 “大而亂” 痛點的能力進一步增長，以此帶來的飛輪效應也在正向增強。<h2>飛輪效應正向增強，未來成長確定性高</h2>途虎養車 CEO 陳敏在業績發佈會上表示，“2023 年途虎養車交出了令人滿意的成績，離不開對市場的敏鋭洞察和精準把握。途虎養車將繼續保持創新精神和市場敏鋭度，不斷推出符合用户需求的新產品和服務，提升用户體驗和滿意度”。途虎養車的 “創新精神和市場敏鋭度”，除了開闢線上線下一體化的創新服務模式，解決行業痛點極大提升用户體驗，公司還積極順應汽車市場發展趨勢提供新產品和服務。例如，在新業務上，途虎在輪胎、保養、汽車洗美等成熟業務之外，開始探索快修、碰撞維修等業務，通過店面升級和技師培訓，提供更多的服務品類。同時，途虎還積極佈局新能源汽車維保業務，目前已推出動力電池專修、充電樁維保、美容等 6 項新能源汽車維修項目。途虎養車由此成為更多用户的心智之選。數據顯示，途虎養車註冊用户數量突破 1.15 億，2023 全年累計交易用户數 1930 萬，創歷史新高。一方面，更多流量能吸引更多加盟商加入，進而帶來更多門店，隨着門店增加，途虎養車的線下履約能力加強，用户體驗隨之提升，又能帶來更多流量。另一方面，更多流量帶來的銷量提升，也增強了公司向上遊採購的議價權，增強價格優勢，進而吸引潛在客户，帶來更多流量。隨着飛輪效應持續生效，途虎養車成功跑通了業務模式，打造出一個包括車主、供應商、服務門店和其他參與者在內的汽車服務生態系統。這使得公司在行業中的領先優勢愈發明顯，建立起了難以複製的競爭壁壘。根據中信證券研報，途虎養車業務模式之所以難以複製，主要體現在公司產品自供 + 統一物流配送，讓公司對門店具備 “強管控” 的能力。從貨來看，加盟店銷售的產品 90% 以上由途虎提供，而行業其他電商平台這一比例僅為約 40%；從場來看，途虎工場店的面積、選址均需符合標準，店內設備由途虎養車指定型號；從人來看，公司也會提供線上培訓和實時指導，確保服務質量。此外，途虎養車還打造了一個完善、高效的供應鏈體系。截至 2023 年末，途虎養車全國區域配送中心（RDC）和前端配送中心（FDC）能夠在 0.5-1 小時將高頻 SKU 補貨到位；汽配龍平台上集合了眾多供應商，能滿足更長尾、分散的需求。途虎養車更標準化的系統帶來更強的人、貨、場管控能力，可有效提升用户體驗，增加用户流量，成為 “飛輪” 中的關鍵一環。通過對自身商業模式的複製，途虎養車可以高效覆蓋更廣闊的市場。據智通財經 APP 瞭解，途虎養車正加速佈局下沉市場，新開門店將重點圍繞下沉市場展開。公司 2023 年新增門店中 70% 位於二線及以下城市，新增覆蓋的縣與縣級市達 221 個，逐步形成規模效應。此外，途虎養車 2024 年還發布了加盟優惠政策，計劃通過管理費、加盟費減免、返還的方式，降低新工場店前期的經營壓力，以獲得在目標城市更快速的市場覆蓋。卡位長期視角，途虎養車在清晰的發展邏輯和創新的商業模式加持下，已經形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力，在汽車後市場產生強大的 “虹吸效應”。隨着公司上市後首份年報高捷，足見途虎養車在強化可持續發展能力方面具有不懈追求，由此可預見途虎養車的內在價值將隨之持續提升，在更長的時間維度維繫強者恆強的商業定律。

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途虎養車 2023 年全年實現首次盈利 4.8 億元，營業收入達 136 億元，同比增長 17.8%。毛利率達 34 億元，創歷史新高。經營費用佔總收入比率下降至 24.4%。自由現金流達 4 億元，現金儲備 68.3 億元。途虎養車成功實現規模擴張到盈利增長的轉變，鞏固了行業領先地位。

途虎發佈 2023 年財報：首次年度盈利 4.8 億元，規模效應助毛利率創新高