作者 | 黃昱 編輯 | 周智宇 手握遊戲 + 社交兩大王牌業務，騰訊在 “互聯網帶頭大哥” 的位置上，已經坐了十多年，其市值遠遠將其他公司拋在身後。 最新的財報顯示，騰訊經歷了 2022 年的業績下滑後，在 2023 年重獲增長。去年四季度，其 Non-IFRS（非國際會計準則）歸母淨利潤實現約 426.8 億元，同比增長 44%，已連續 6 個季度增長，讓外界看到了這家互聯網市值之王的業績韌性。 然而 “帶頭大哥” 也有煩惱。去年字節營收首超騰訊，成為中國科技公司營收之王；資本市場上，大股東的持續減持讓騰訊也讓股價持續承壓，在低位徘徊了兩年。 騰訊希望維繫住投資者的信心。馬化騰計劃要掏出去年自由現金流的六成，在 2024 年耗資千億回購股份，這讓投資者們為之一振。財報次日，騰訊股價跳空高開 2%，收於 291.2 港元/股。 不過，回購計劃只能在當下為騰訊股價託底。更重要的是，騰訊要找到讓自己發 “新芽” 的方向，向投資者講出新的故事，才能讓公司估值邏輯發生變化，股價重拾升勢。 在全球 AI 浪潮和科技巨頭競爭背景下，這是場持久戰，馬化騰還遠沒到可以鬆口氣的時候。 豪氣 這是騰訊過去三年裏最為豪氣的一次。 3 月 20 日，騰訊首次在財報中披露了全年回購計劃，並且金額較去年全年的 490 億港元翻倍，來到 1000 億港元，相當於去年騰訊產生自由現金流的 60%。 同時，在行業龍頭公司都強化分紅的背景下，騰訊去年現金分紅為每股 3.4 港元，總計約 320 億港元，同比增長 42%。 大手筆回購的背後，是騰訊方面認為其股價被低估。過去三年，騰訊從市盈率超 30 倍一路下滑，低點時不到 9 倍。曾經的互聯網帶頭大哥似乎失去想象力，成為與電信商類似的移動互聯網基礎設施服務商。 騰訊總裁劉熾平表示，歷史上騰訊一直持續向股東派發現金股息，並在認為股價被低估時定期回購股票，尤其是在現金流利潤創歷史新高且不斷增長的今天，管理層建議提升現金股息分紅，並計劃將今年股份回購規模至少翻倍。 有投資者認為，騰訊大手筆分紅、回購是想維繫住市場對它的信心。從業績層面來説，雖然淨利潤表現不錯，但其整體營收仍面臨增長壓力。 去年第四季度，騰訊營收為 1552 億元，同比增長 7%，低於市場預期；就 2023 年全年而言，雖然轉跌為漲，但與 2021 年之前 20% 以上的增速差距不小。 尤其是遊戲業務增長乏力。財報顯示，2023 年全年騰訊國內外遊戲收入僅為微增，四季度甚至雙雙出現了下降！ 騰訊方面解釋，這主要是因為老遊戲《 王者榮耀》及《和平精英》的貢獻減少。這在一定程度上反映出，騰訊過去打造的兩款國民遊戲，已顯現出疲態，同時新遊戲後繼乏力。 廣告、金融科技成為騰訊目前收入增長的主要動力。騰訊財報顯示，去年網絡廣告業務收入同比增長 23% 至 1015 億元，主要受視頻號、微信搜一搜的新廣告庫存以及廣告平台持續升級所帶動。 在廣告發力、遊戲疲弱的綜合作用下，騰訊在 2023 年有遺憾，也有亮點，但還未能徹底打動投資者，要維持股價，大手筆回購成為必選項。 此外，騰訊的 ROE（淨資產收益率）上市後首度跌破 20%，更是敲響了警鐘。Wind 數據顯示，騰訊截至 2023 年末的 ROE 為 15.06%，是上市後首次來到 20% 以下。2020-2022 年，騰訊的 ROE 分別為 28.12%、29.77%、24.64%。ROE 是長期投資者投資時的重要參考指標。 去年對投資性資產處置大幅減少，以及主營業務利潤的中規中矩，是騰訊 ROE 下降的主要因素。2021 年、2022 年，騰訊大幅套現京東、美團股份，維持了 ROE 在 25% 左右；去年，騰訊處置投資收益淨額，則從 2022 年的 1727 億元大幅降至 43 億元。 作為騰訊第一大股東，南非媒體巨頭 Naspers 從 2022 年 6 月開始啓動的一輪長期減持計劃，也騰訊股價造成壓力。事實上在過去一年，騰訊已花費 490 億港元回購，一定程度上對沖了大股東減持的影響。而現在，1000 億的規回購計劃，顯然更有利於提升投資者的信心。 華西證券分析師趙琳認為，高分紅及回購計劃彰顯公司對股價的長期信心。大股東減持有望進入尾聲，股價拋壓可能逐步減弱。 轉身 作為中國互聯網、科技公司長期的市值之王，騰訊曾是投資者心目中 “定海神針” 一樣的存在，然而在過去幾年，受制於互聯網監管、自身業務增長乏力，騰訊的股價出現了大幅的震盪。 巔峯時期，騰訊市值曾高達 7 萬億港元，這兩年則維持在 3 萬億港元左右。 在遊戲主營業務見頂後，騰訊曾大幅轉型 To B 業務，並想要依靠投資來維持營收和利潤的持續增長，但投資這條路幾乎已被政策堵死，To B 也異常艱難。 對於騰訊眼下的困境，馬化騰也看得透徹。 在 2024 年的年會上，馬化騰痛批遊戲不能躺在功勞簿上，也稱騰訊面對友商 “無所適從”、“好像毫無建樹”；他也肯定了視頻號商業化的成果，讓騰訊重新有了一個堅實的抓手。 然而如今互聯網大廠、電商牌局已大變，座次重排。拼多多靠着 “低價” 趕超電商老大哥阿里巴巴，市值過萬億；就連失落了十年的百度和李彥宏，也在 AI 浪潮裏找到了自己的抓手，想要大幹一場。 穩坐國內社交流量頭把交椅的騰訊和馬化騰，在電商領域面臨字節跳動、阿里、拼多多的挑戰。尤其是在營收被字節超越後，騰訊 “互聯網帶頭大哥” 的地位不再穩固。 儘管騰訊手頭仍有數千億股權資產可以處置，在需要時可用以安撫投資者。騰訊也可以繼續用令人咂舌的分紅、股權回購保衞市場對它的信心，但這不是長久之計。 在遊戲、廣告業務上，騰訊接下來還有提升的空間，能夠帶着它的主營業務繼續回暖，修復估值。 騰訊管理層在業績會上指出，遊戲收入疲軟的狀況預計從 2024 年第二季度開始會有所改善。據介紹，騰訊遊戲後續儲備上比較重磅的就是《DNF》手遊，打算在今年第二季度推出。 另外一個有望抬升騰訊估值的業務就是視頻號。視頻號的商業化從最容易變現的信息流廣告切入，但顯然不會是終點。在中長期，隨着商業生態的繁榮，視頻號也有望通過多種商業模式變現，其中最大的看點當屬直播電商。 不過與抖音、快手等過萬億的 GMV 相比，視頻號目前不過千億的電商體量還有很大差距。騰訊今年會全力發展視頻號直播電商，但本身存在的挑戰也是顯而易見的。 中娛智庫首席分析師高東旭對華爾街見聞表示，視頻號要想在短視頻和電商領域躋身第一梯隊，還需要付出更多的努力。如今視頻號不僅面對強勁的競爭對手，還存在微信流量見頂的挑戰，需要更多優質的內容來吸引用户，並探索適合視頻號的商業模式，以實現盈利和可持續發展。 此外，它還必須儘快做出更徹底的業務變革，找到破局之道。 當前全球 AI 浪潮風起雲湧，科技巨頭之間的競爭已然進入新時代，英偉達、微軟、特斯拉成為投資者心目中的佼佼者，就連蘋果也全盤押注 AI 了。 騰訊也在努力抓住 AI 的風口。除了企業服務、廣告業務之外，騰訊還將 AI 大模型的能力置入到了視頻號、騰訊會議、企業微信等諸多的業務場景之中，努力重塑傳統業務。馬化騰、劉熾平也在業績會上多次表示，AI 對騰訊的廣告已有了明顯賦能，刺激了騰訊廣告增長。 劉熾平還透露，接下來騰訊的 AI 能力會在 C 端應用，通過小程序或者 APP，讓用户能夠進一步使用混元大模型。 時代終會淘汰那些落後的企業。騰訊要想守住 “鐵王座”，就必須在加深傳統業務護城河的同時，抓緊 AI 帶來的新機遇，才能讓自己永立潮頭。 這是另一個激動人心的時代。馬化騰和騰訊肯定不想也不能錯過。
