霍華德·馬克斯（Howard Marks，1946 年 4 月 23 日-），投資家，出生於美國紐約，畢業於芝加哥大學，美國橡樹資本管理有限公司創始人。 霍華德·馬克斯早年任職於花旗集團，之後加入 TCW 集團，於 1995 年與其他五位合夥人成立了橡樹資本管理，曾入圍《福布斯》全球億萬富豪榜。 2022 年 4 月，福布斯發佈《2022 全球億萬富豪榜》，霍華德·馬克斯以 22 億美元財富位列第 1397 名。橡樹資本董事長霍華德·馬克斯：世界是由不確定性組成的，真正傷害我們的，不是我們不知道的事情，而是那些我們自以為知道的事情。而投資，就是通過一個完整的體系，來對抗這種不確定性。可以是對於大週期的把握，可以是對於安全邊際的研究，可以是對於高質量公司的挖掘，也可以是對於人性的理解。每個人都有自己的方法，但我們要知道，未來是無法預測的，世界的本質就是混沌的。其著作如下：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ExRqQgK3R9qCetn9m2FrHoMuqG8rMtwx.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1882" height="1850" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ExRqQgK3R9qCetn9m2FrHoMuqG8rMtwx.jpg"/></figure>以下為整合演講內容：很高興大家來這裏聽我講我寫的書，我的投資哲學，和我們如何管理金錢。我想借這個機會，重申一下哪些東西是我在投資中堅定地相信它們是必需的，我今天還想與大家談論的是在這本書背後的投資哲學是如何產生的，這些影響是從哪裏來的。我今天想同你們談一談我是如何發展我的投資哲學的。1.你必須理解世界是由不確定性構成的我們要認識到，世界是一個充滿不確定性的世界，這樣才能瞭解如何應對這個世界。要是你覺得應對未來的方法是準確預測將來會發生什麼，認為自己正確無誤並把這作為行動依據，肯定是自找麻煩。要是意料之外的事情發生了，你的結局可能很糟糕。幽默的馬克·吐温 (Mark Twain) 説過：“讓你陷入麻煩的，不是你不知道的事，而是你自以為知道、其實錯誤的事。” 我認為，太相信未來可能是危險的根源。2.太多的不確定性是我們這個世界危險的來源把投資建立在對未來的預測上是一件很危險的事，我的預測不必比其他人好到哪裏，畢竟沒有人對未來宏觀能做出正確的預測。所以我們的投資組合一定要在各種宏觀情況下都有不錯的表現，以此控制風險。知道我們無知，才能接受未來的多種可能。3.我理解的世界的發展往往是由隨機事件控制的我們不能説未來一定會怎樣，未來是由可能發生的隨機事件組成的。就算你知道隨機事件的分佈、各個事件的相對機率，你也不知道這些事件什麼時候會發生。我覺得這很重要。4.留下安全空間應對不確定性可以説，在我的職業生涯中，我能取得成功，就是因為我研究將來可能發生什麼、但是不認為一定會發生，給不確定性留有餘地、給可變因素留有餘地，為不確定性的世界中的生活做好準備。5.風險恰恰是大多數人認為不會發生的事什麼是風險？一個非常好的解讀是：“風險是指總有意料之外的事情發生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen) (倫敦經濟學院教授埃洛伊·迪姆森 (Elroy Dimson) 指出的) 。如果一個風險在當前市場上，大多數投資者都認為會發生，那麼這就不是風險；如果大多數投資者都認為某件事未來不會發生，那麼這件事就是風險之所在。但是真相是我們永遠不知道某一件事情會不會發生，從這一點來看，我們又必須努力去認知未來，去了解其可能性，但是永遠不要假設我們已經完全搞清楚了。6.沒有特別糟糕的記錄，比時好時壞更加好好的投資方法是什麼？穩健，沒有特別糟糕的記錄，這樣好過時好時壞。持續這樣 10 年，20 年，30 年，40 年......，我們把這樣的投資業績稱為成功。7.你應該如何投資呢？第一，你要考慮未來會出什麼樣的投資結果。構建一個投資組合時，這個投資組合至少要 OK，即在其任何可能出現的場景下依然是可行的，在這個條件下才來投資。第二，努力控制風險。這個風險是要在你能夠考慮到的任何場景下不至於失控，這樣你才不至於遭遇到糟糕的投資績效。第三，我們不會假設我們能夠理解宏觀經濟，但是我們確實應該知道更多微觀的東西。什麼是微觀呢？就是公司，行業還有證券。在這些具體，比較小的畫面的任務清單上，如果你能非常努力的研究這些項目同時又有正確的技巧，你就可以做到比別人更深入理解這些公司。8.投資的聖盃：便宜貨我過去 10 年形成的投資信念，你投資一些高品質的公司可能會虧錢，買入好公司不一定是好投資，我們買入一些差的公司，反而賺了很多錢。所以，你可以因為好公司虧錢，而因為買入壞公司而賺錢。這意味着公司的質地並不是決定投資績效的原因。是什麼決定了投資績效呢？你支付的價格。從安全的角度講，我的投資哲學，我所意識到的不是你買什麼，而是你支付的價格是什麼。買入好東西不是成功的關鍵，但是買入的價格才是敏感的事情。9.聰明的人在開始的時候行事，而愚蠢的人在結束的時候動作最終來看，每一個投資的趨勢都有過度低位的時候。投資 A 股的人，當市場在 2000 點時候，他們入場是做了對的事情，但後來，其他的人被成功上漲的 A 股所吸引，隨着 A 股的上漲，人們不斷的買入，他們變得越來越激動，他們也有了更多的盈餘，有一些人就會在 5000 點買入，這就遇到問題了。這裏的觀點是當那些在 2000 點買入的人們是處於趨勢的早期，他們選擇的時間和價格都是正確的，在有充分安全邊際的情況下獲得了回報；而在趨勢後期買入的人們，沒有了時機和價格安全空間帶來的確定性，他們就會遇到大問題。10.永遠不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河裏把投資當做生命的人們，應該明白這個市場是不足夠能讓大家平均地生存下來，但是把投資當生命的人們，我們必須每天都生存。所以我們的投資組合要能夠支持我們度過最困難的時光。我們投資組合要設計的有足夠的專業，充分的風險考量，足夠的保守這樣我們就能夠度過那些艱難的日子。11.資產管理人的任務是什麼第一，控制風險。資產管理人的任務是什麼？是賺很多錢？擊敗市場？是跑贏華爾街？這些我們都不同意。資產管理經理的第一工作是控制風險。我們橡樹資產把風險控制放在最高級別來看待。我們把自己定位為一個另類的資產管理人。我們不投資主流的股票，主流的債券，我們發掘教少被關注的公司債，可轉換證券，不良債券，可控投資 (能源，基礎建設），房地產，公開上市的股票（低估），新興市場等，對應每一個類別，我們都有自己的投資策略。第二，穩定性。我們的投資績效不會今年排名第一，然後明年排最後。我們一般在中間，因為我們傑出的風險控制，我們會在艱難的時段會突穎而出。我們在過去 30 年達成了這個目標。我們獲得平均的收益，平均收益在好時光已經算是可以了，在好時光每個人都賺錢，這已經足夠了，但是我們的客户想要我們在熊市的時候業績超出平均水平。非常簡單的概括就是：牛市我們獲得平均收益，熊市我們獲得超額收益。如果我們能夠一年又一年的，數十年的達成這個目標，會出現什麼情況呢？我們的業績波動性會低於平均水平。整體高出平均收益的回報，就是因為我們在熊市傑出的表現讓我們把這個目標做到了，這也確實是很有必要的，這樣我們的客户就會感到開心。我認為這就是我們公司成長的秘密，我們經過 20 年達到千億美元的規模，從 2006 的 35 億到達今天 1000 億（注：前幾年），我們真正開始資產管理是 2007，2008 年這是危機的時段，我們至少在 2007 年接受了 100 億資金，因為我們的業績在熊市的時候會好過平均水平，我們能夠為人們展示這個投資結果，大家就覺得我們橡樹是值得信賴，我們有能力交付一個持續的穩定的投資成績。我們就成長了！第三，我們尋找的是無效市場那部分。我們認為人們能夠理解的那部分市場，投資者要獲得優勢去賺錢，那是非常困難的；但是對於人們通常不能理解的那部分市場，你能夠做到相對好一點。像債券，可轉債券，個人抵押，基礎實施建設，房地產，新興市場......這些項目相對要容易一點獲得投資的優勢，但是這也不是容易的，只是相對於充分有效的市場上的產品相對容易一點。第四，我們相信宏觀經濟的預測不是成功投資的關鍵。你不必因為能夠去預測宏觀經濟才能成為一個成功的投資者。我認識的成功的投資者，沃倫巴菲特他們的成功建立在是超越了宏觀經濟的預測，因為他們把重心放在對於微觀的部分上，運用他們在公司方面的知識，行業的知識，股票的知識而獲得成功的。最後，我們不是市場時間點的告知者。我們不是收到了你的錢，當我們認為市場要上漲了，就把你們的錢投進去；然後我們認為市場要下跌了，就把你的錢退出來。如果你試圖這樣做，這樣就太容易犯錯了。用打壘球的經驗來看，避免了損失，利潤自然會來。長期投資的成功，是建立了一個組合然後承受了比較少的虧損，較少地處於困難時光。如果你僅僅是把這些簡單的事情出現做到了，你就會獲得數十年好的投資記錄。這也是我們的目標。

伯克希爾哈撒韋-B

伯克希爾哈撒韋-A

讓你陷入麻煩的，不是你不知道的事，而是你自以為知道、其實錯誤的事。

橡樹資本霍華德：理解世界的不確定性